三生制药（01530）：市值新高背后的风

该来的总会来。

孙文一身都只为一件事——革命。可革命不是乌托邦，相反是充满“铜臭味”。1894年，他跑到檀香山组织兴中会，从本质上，就是个筹钱的机构。而这一次，其筹到了1.3万港元的款项，于是跑到广州组织了第一次起义。

战争花钱如流水，所以，孙文也不停地远洋海外。当然，为了筹钱，他使用了各种手段。

如找自己大哥孙眉，这位靠农牧业发家、人称之为“茂宜岛王”富豪在1895年为弟贱价出售牲畜，以捐充军饷。

后又“以权换钱”。1909年，“中国红龙计划”约定，350万美元将起义组织权交给查理·布思，并且同盟会支付年利率为15%，十年内还清本息并且在新政府里为美国财团商人腾出一部分重要岗位，后来流产。

再如发行股票、债券。1911年5月，同盟会芝加哥分会集会宣布成立“革命公司”，动员购买该“公司”股票，带革命成功后加倍偿还；不过，芝加哥收效甚微，孙文辗转至温哥华，又发行发行了10元、100元、1000元的金币债券以求支援。

好在该来的终于来了，大量的“众筹款”终于换回革命的间歇成功——武昌首义。而孙文就任临时大总统，欠款账目上呈给革命政府报销。

先烈的热血给中国注入的活力，而当前的医药新政也给行业注入的了升级。比如在2017年发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》42号、44号等审评审批提速文件以来，行业几乎进入了“全民研发”，不时有新药立项、临床、上市……，甚至港交所都为未盈利的生物科技企业“降低”门槛。

如此之下，A、H的医药企业估值也一飞冲天，单去年一年时间便至少拉升10倍左右。不过，因防御性作用明显，似乎“贵”也得咬牙坚持杀进，毕竟喝酒吃药的行情毫无停歇兆头。

行情继续向好，A、H医药板块又疯了。智通财经APP观察到，截至5月28日，港股医疗保健指数继续向上，涨1.19%。其中，三生制药（01530）领跑成分股，涨幅超过6个点，市值一天陡增330亿港元。

行情来源：富途证券

收购的好产品缔造新历史

说到制药企业，无非两条路：一条自己埋头苦干做研发；另一条是就是兼并“借调”。而熟知三生制药的投资者都十分清楚，其就是借后一条路走出来做研发的生物医药企业。

因为从财务数据端显示，2012-2017年，该公司在自有产品和收购品种的双重作用下，其营业收入、毛利和净利率分别实现41.6%、39.1%和57.7%的年复合增长率，尤其是核心产品的毛利率保持在90%以上，且市占率在持续提高。

回到上市前，2014年11月，三生制药从韩国Pharm Abcine公司获得肿瘤药tanibirumab在中国的开发权利；同年12月，该公司再收购了广东赛保尔生物100%权益。赛保尔主要提供重组人促红素赛博尔和低分子肝素注射液，一收来，在2015年便为三生制药带来4900万元收入。

鉴于收购良好效果，2016年，三生制药再以5.28亿元收购提供皮肤科药物、抗癌药物及治疗糖尿病并发症药物的浙江万晟100%权益，并表的收入为1.03亿元收入。

紧接着，3月在拥有中信国健54.36股权的基础上，三生制药再以39.32亿元增持中信国健至97.78%，并将其更名为“三生国健”。花费39.32亿元“强吃”中信国健，智通财经APP曾多次分析，就是想拿到中信手中的几个产品，因为这个标的除拥有益赛普(依那西普)和健尼哌这两个上市产品外，还拥有3条750升、2条3000升反应器，若全部嫁接顺利，经济效益丝毫不输特比澳。

6月，三生制药投资1000万美元与美国生物科技公司Sorrento Therapeutics成立一家CAR-T疗法合资公司，并将取得其51%的股份。合资公司将取得Sorrento子公司TNK的三项免疫疗法技术在中国大陆、香港和澳门地区的独家授权。

10月11日，三生制药附属香港三生与阿斯利康订立独家许可协议。根据该协议，阿斯利康同意授予香港三生对许可产品(四种糖尿病控制产品：Byetta、Bydureonsingledosetray、Bydureondualchamberpen、Bydureonautoinjector)进行商业化的独家权利，而作为该独家权利的对价，香港三生同意向阿斯利康支付预付款项5000万美元及分期款项最高额5000万美元。

其中，首个胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂周制剂百达扬(通用名：注射用艾塞那肽微球)已在2018年1月4日正式获得了CFDA批准，并于5月25日正式在中国上市，为中国首个一周一次降糖药。

这对三生制药而言绝对是一个重磅产品。智通财经APP了解到，IDF预计中国目前有约1.14亿成人患有糖尿病，其中绝大部分为二型糖尿病，并且还有约有53.6%的糖尿病患者并未得到准确诊断。从这一数据推算，到2025年，中国糖尿病患者的确诊率能够提升至60%，治疗率从18年的30%提升至40%。

而至今，因治疗费用昂贵，GLP-1受体激动剂的渗透率不足1%，若在医保覆盖下（2017年11月发布的《中国2型糖尿病防治指南（2017年版）》初稿将GLP-1受体激动剂推荐为治疗2型糖尿病的二线用药。），GLP-1受体激动剂的渗透率将于2025年达到10%。换句话说，百达扬的峰值销售额有望突破8.8亿元。

如预测，在其正式上市后，三生制药掀起疯狂。截至5月28日，其高开高走，全天涨6.3%，报21.95港元，股价创上市来新高，资金净流入超过6538万港元，绝对算得上是三生制药上市历史最辉煌的一天。

行情来源：富途证券

赫赛汀或成未来的一缕清风

事实上，在收购过程中，三生制药也并未放弃自己的研发。

智通财经APP观察到，截至目前，该公司有31个在研产品，包括16个国家1类新药。6个肾科产品、7个肿瘤科产品、11个自身免疫及其他疾病产品、3个用于糖尿病等代谢疾病的产品；4个皮肤科产品。

其中，处于不同临床开发阶段的领先生物产品，包括NuPIAO（用于治疗贫血的第二代rhEPO产品）、SSS07（用于治疗类风湿性关节炎的抗肿瘤坏死因子α抗体产品）、Pegsiticase（一种源于产朊假丝酵母的经改良聚乙二醇重组尿酸酶，用于治疗顽固性痛风）、602（一种用于治疗癌症的抗表皮生长因子受体抗体）、601（一种用于治疗AMD的抗VEGF抗体）及益赛普的预充式注射剂。

而备受关注的赛普汀与健妥昔之前因临床自查“遗憾”撤回，但因为这两个属于重磅产品，三生制药也是重新递交的重磅新药申请-曲妥珠单抗(赫赛汀)的申请，按时间推算，有望2018年中后期上市。

赫赛汀其实就是由罗氏研制，用于治疗HER2过表达的乳腺癌、转移性胃癌或食管胃交界腺癌的类似药。关于赫赛汀，美国还专门拍摄了一部名为《LivingProof》的电影，讲述了斯拉蒙开发该药物的故事。

1998年9月25日，罗氏的赫赛汀（曲妥珠单抗）获得FDA批准上市，2002年9月5日进入中国市场。发展到2014年，其欧洲专利到期，美国专利也将在2019年6月到期。尽管专利即将到期，但罗氏依靠该药物每年获利近百亿美元。如2016年，该药物实现营收67.82亿瑞士法郎（约合70.34亿美元），同比增长4%，全球销售排名第8。

一个品种就能带来百亿美元的收入，如果2019年三生制药的曲妥珠单抗能上市，无疑有望成为国内最早上市的HER2产品，绝对是大利好。

再说说SSS07人源化抗TNFα抗体。2017年二季度，该产品已启动在类风湿性关节炎患者的Ib期临床试验，临床前数据显示SSS07的疗效与特异性较现有同类产品更好。

目前，我国类风湿关节炎患者人数约450万人，预计该数字会随人口老龄化继续上升，而抗TNF药物在类风湿性关节炎领域的渗透率不到1%。2016年，抗TNF药物市场规模约17.4亿元。受益于2017年新医保覆盖，药物可支付性大大提高，预计到2020年，市场规模将增长至42.9亿元，16-20年CAGR25.3%。简单理解，三生制药的这个产品也是是过亿品种。

终上所述，短期来看，原有产品、尤其是百达扬足够维持三生制药的增长“火力”；长期来看，重磅的在研产品则将加固其护城河。无论长短期，都预示了该公司富有潜力，毕竟该来的总会来。（田宇轩/文）