成立超22年、市占率约11%的花岗石分包商基石(01592)，值得申购么?

本文来源中泰国际研报，作者为分析师赵红梅。

基石控股成立超过22年，为建筑项目供应及铺砌云石及花岗石的分包商。根据灼识报告，按2016年收益计，公司是香港第二大云石及花岗石工程承建商，市占率约为11.0%。公司大部分客户为总承建商，并为其提供一站式综合服务，包括(1)推荐及采购客户指定的云石及花岗石;(2)加工;(3)交付和铺砌装饰;(4)抛光及清洁铺砌后的服务。

公司有一支由36名全职雇员组成的专责小组，负责石材采购质量监控及铺砌的质量监控，并将所有铺砌服务外包予独立第叁方分包商。过去三年，供应及铺砌服务获授的项目数目分别为3、8、8。

计划扩充项目管理团队以承接更多大型的项目，将受惠于云石市场需求增长。根据灼识报告，过去5年，香港云石及花岗石市场增至2,022.2百万港元，复合年增长率为11.2%;预期2016年至2021年将增至3,089.3 百万港元，复合年增长率为8.8%。

中泰国际认为香港云石市场未来将受惠于公共部门需求增加、市场对高端云石需求增加和工程质量关注度递增;公司作为香港云石市场领导，将可把握市场增长机会以承接更多大型的项目。公司计划(1)租用新陈列室以展出特殊产品和建造模型，使客户可于项目的早期目测石材设计;(2)建设内部绘图能力，包括实施自动CAD系统和招聘内部绘图员;(3)增聘两名销售代表以扩充市场推广及销售团队。我们认为以上措施能有助公司加强客户关系管理，并将有利未来承接更多更大型的项目。

经营业绩方面，过去三年，供应及铺砌服务为收益占比重大的部分并持续上升，分别为88.4%、95.9%和97.8%。2017年总收益增至219.9百万港元，同比上升3.2%，主要因(1)期内有9个新项目动工;(2)白加道的住宅项目收益增加。过去三年，毛利率分别为34.41%、28.76%和28.01%。2015年毛利率相对较高因期内完成山顶豪华住宅项目使用特殊要求的云石。行政开支过去叁年持续上升，分别为14.8百万、24.4百万和25.8百万港元，主要由于(1)董事薪酬增加;(2)雇员人数与整体薪金增加。

估值方面，按全球公开发售12亿的股本计算，对应公司市值为4.8-6.0亿港元，相比港股同行较高;对应17年市盈率为19.0-23.7之间，低于行业平均;发售后市净率为3.64-3.85，低于行业平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分别为54.6%和12.1%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为“中性”。

风险提示：(1)未能维持中标率(2)工程延误。