后QE时代，发达市场比新兴市场更危险

本文来源“万得资讯”。

美联储加息缩表，欧央行宣布退出QE，新兴市场已被虐惨。但发达市场在这场全球央妈蓄谋已久的收水游戏中，就能独善其身吗?别忘了2008年金融危机，美国、欧盟都是“策源地”。后QE时代，危机的“策源地”也很有可能从发达国家中产生。

QE养成的庞大政府债务

欧洲央行在6月的利率决议上明确表示，在2018年12月结束资产净购买。现在的问题是，欧元区的新发行债券将失去最大买主，有“欧洲火药桶”之称的意大利，私营企业在2019年要承购80%的主权债券!

欧央行资产购买规模逐渐减少

欧洲央行实行的资产购买项目(Asset Purchase Programme ，APP)开始于2015年3月，总共将持续3年9个月。目前为止，欧央行共购买了2.6万亿欧元的资产，政府债券占2.1万亿欧元，公司债券占5000亿欧元。

而截止到2018年底，欧央行的资产负债规模将达到4.75万亿欧元，约占欧元区GDP的40%，这一比例比美联储退出QE时还要高。

退出QE?欧元区成员全都还没准备好

欧洲央行在宣布退出QE的申明中称，政府的财政赤字有所下降，但是财政赤字减少并不是政府开支减少，而是发债成本降低。

目前，尽管欧元区失业率下降、税收收入增加，但各成员国财政赤字结构仍然相对固化，几乎与2013年无异。

2018-2021年，欧元区将面临超过2.1万亿欧元的债务偿还到期。但是，欧元区19个成员国在经济危机至今的10年里，总共只有1.5万亿的储蓄，而且政府开支没有减少的迹象。

外媒评论称，伴随着经济扩张进入尾声，税收收入下降、民粹主义抬头、政府开支增加的多种因素叠加，欧元区可能爆发一场欧央行也无法兜底的债务危机。

早在2014年，欧洲央行就警告称，欧元区很多国家都没有借有利的经济环境，为下一次经济下行构建财政缓冲区。现在的情况更糟糕，在欧央行进行大量资产购买并维持零利率的背景下，欧元区债务与GDP比值平均超过90%，政府支出比GDP的40%还多。

外媒评论称，一旦发生新的债务危机，欧洲央行无法通过降低利率和下一轮QE来救市，几乎完全无计可施。

Zero Hedge 评论称，欧元区的债券收益率必将反应通胀预期，也就是说，收益率也会上升，意味着偿还成本增加。

欧央行不退出QE可以吗?

欧元区主权债务收益率和CDS已经悄无声息的上升了，这不能简单的归咎于意大利危机，而是欧元区一直未解决的问题开始浮出水面。

连续十年的大放水，欧央行为商业银行提供了充裕的资金，但让利率失去效用，并且在德国引发了房地产投机热，而这又可能成为新危机的导火索。

QE的另一个隐患是，根据欧元区的资产购买分配比例，欧央行在德国、葡萄牙等多数国家，购买的资产已经达到配比上限，“无债可买”。

收水游戏即将开始，谁将首当其冲?

当前意大利政府负债2.3万亿欧元，占GDP的比重已达132%，在欧元区中仅低于希腊。

作为欧元区第三大经济体，意大利在2019年80%的新发主权债券可能需要“自产自销”，即依靠本国的私营企业(或者海外投资者)认购。

据高盛初步计算，意大利私营企业在2019年需要购买价值1820亿欧元的意大利债券。

如果这一壮举得以完成，有一件事情是肯定的，那就是债券的收益率要比现在高出很多。

分析称，意大利10年国债收益率已经上升至逾3%，为2014年以来最高，使意大利庞大的债务难以持续。

意大利申请债务减免也是行不通的。

在6月初，意大利国债已经开始遭到抛售。为了维护金融市场稳定，意大利向欧央行申请减免2500亿欧元的债务，但是遭到了默克尔无情拒绝。

外媒评论称，意大利的“完美风暴”开始酝酿，在2018年10月，这场风暴的影响力将放大呈现。(编辑：刘瑞)