小米估值≠苹果×腾讯

本文编选自“罗超频道”，作者罗超。

小米敲钟就在眼前。

一直备受外界关注的小米估值问题，日前有了确切的消息。在投资推介会上，雷军一边将定价权交给投资者：“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧?”摊出了550亿美元的底牌。一边却表示小米估值应该是腾讯乘苹果，因为小米是一家全球罕见的全能型公司，看似矛盾的表达，背后是雷军对小米估值偏低的心有不甘。

从曾经千亿美元估值在望，到如今550亿美元的保守价，小米还没上市，估值就降了一大截。既然小米选择IPO，那么估值就是创始团队不得不介意的数字，一方面，它关系到小米团队的利益，股票价格决定管理层和核心员工能拿到多少钱;另一方面，它意味着小米公司的地位，500亿美元公司和千亿美元公司，在行业的地位截然不同，能获取的资源有着天壤之别。

那么，550亿美元会是小米估值的起点吗?作为掏钱买了不少小米产品的半个米粉，我想抛开这个身份，来谈谈自己的看法。

小米=苹果*腾讯?

腾讯最新市值约合4795亿美元，苹果最新市值约合9115.62亿美元，两者相乘，结果是4370万亿亿美元，在可见的未来，如果美元不发生系统性通胀，小米是到不了这个估值了。雷军这样说，应该是表示，小米估值模型应该是苹果和腾讯的结合——前者硬件，后者互联网，两者市盈率分别是18.04和31.99，两者相乘是577，按照这个计算，小米估值超过5000 亿美元，与阿里腾讯并肩。

577的市盈率，在很多人看来属于“市梦率”：

市梦率是由“市盈率”演变过来的。市盈率即股价与每股收益的比率(市盈率=股价/收益)。如果当一个企业股票的市盈率高得吓人的时候，就可以说“梦”了，这就是“市梦率”。

不要奇怪。乐视、暴风科技等在A股曾经表现的股票，都曾有300倍以上的“市梦率”，其中乐视一度达到367倍。而在美股，市盈率几百倍也不是什么稀奇事：今年表现惊人的Netflix市盈率高达269.20倍，已接近苹果的Amazon市盈率高达213.19，一度被微博反超的Twitter市盈率更是高达2349.45倍。因此，理论上来说，小米市盈率到577倍不是没有可能。

雷军说小米=苹果*腾讯也不是没有原因。小米是全能型公司，此前雷军的解释是铁人三项：互联网、硬件和新零售，“小米通过互联网增强用户体验，同时为手机、硬件和电商带来流量，进行变现，其主要利润来自于互联网。”

不同商业模式的业务集合到一起，不能简单地做加法，如果小米做不同的硬件，就是在做加法;小米做硬件同时做互联网和电商，用乘法来体现就很形象。天猫和淘宝在一起是加法，但天猫、阿里云、蚂蚁和菜鸟在一起就是乘法，说得更简单一点不同性质业务在一起发生的不是物理反应，而是化学反应。不过问题是，小米乘法的因子，为什么是苹果*腾讯?

小米=苹果*腾讯*Amazon?

按照雷军的说法，小米应该=苹果*腾讯*Amazon，分别对应到硬件、互联网和电商，市盈率可以达到12万倍。为什么不加Amazon或者阿里巴巴?或许雷军认为苹果已有新零售属性。

苹果通过Apple Store模式率先探索线上线下无缝购物，用户在门店可以在线下单，在互联网购买也可到店提货，无缝衔接，堪称新零售/无界零售始祖。小米强调小米之家是全球坪效第二的实体店，第一，正是Apple Store。

问题来了， 苹果不只是一家电商公司，也是一家互联网公司——它从来不只是一家硬件公司，不论是iTunes、AppStore还是AppleMusic，各种互联网业务都在给苹果创收，今年一季度，苹果服务类收入超过90亿美元，增长31%，成为收入增长的驱动，在营收中占比达到了14.73%。而小米2017年来自互联网营收占比为8.63%，同比增长51.2%。虽然增速超过苹果，不过从收入结构来看，苹果更具互联网属性。

要说全能型公司或者说铁人三项，苹果才是大哥，因此小米的全能属性并非全球罕见，既然这样，小米=苹果不更合适吗?后者市盈率只有18.04倍，照此计算，小米估值约为148亿美元。

我不是说小米模式就是苹果模式，两者顶多异曲同工。小米模式跟苹果模式的根本不同在于：一是前者强调性价比，弱化硬件利润，后者强调高品质，同时强调利润——拿走了手机市场90%的硬件利润;二是前者布局生态链，销售超过100个品类，不少是爆品，后者将所有资源聚焦到少数硬件，特别是手机。

然而两者的不同不是模式的区隔，而是策略的选择。小米通过性价比策略来获取用户——雷军说小米只用8年时间成为世界500强，颠覆性就在于性价比，硬件综合利润率不超过5%不是虚言，然而小米不卖高价，不是“想不想”而是“能不能”的问题;小米通过生态链来变现用户，有更多的品类电商模式才奏效，总不能要小米之家只卖手机吧?苹果可以，是因为它只用少数品类就可以支撑最高的坪效，苹果为什么不做行李箱?这反而不是“能不能”，而是“想不想”的问题。

所有伟大公司都赚人心

雷军在沟通会上强调，未来十年世界上最大的手机公司，极有可能是一家中国公司，不是华为就是小米：

“有极大的概率就是小米，好的公司靠利润，伟大的公司靠人心，小米要做伟大的公司。”

伟大公司有人心，这是对的。不得人心的公司，要么死掉了，要么正在走下坡路，抑或跟用户缺乏连接，没有粉丝，没有品牌，制造模式。

人心是什么?资本市场只看理性数字，不听感性故事，贾跃亭的梦想和化反也撑不起乐视的未来。得民心者得天下，人心在互联网/手机/电商行业体现在用户获取能力上，小米做了不少感动人心，特别是价格厚道的好产品，去年底小米就宣布，MIUI全球联网激活用户数已经突3亿，此外，小米“百货”业务如行李箱等，用户另算，可以说，小米确实广纳人心。

不过，我也不认为小米是一家比苹果或者华为更得人心的公司。没有什么比用户的行动更能表达人心的了：产品发布时是否花钱投票，使用产品后是否持续消费，定价较高时是否承担溢价……有性价比的可以得人心，没有性价比的苹果/LV/Prada/劳力士，同样有他们的人心。

小米确实得到了米粉的人心，然而对于每个公司来说，要稳住人心不容易、留住人心更艰难。建立一个品牌要20年，毁掉一个品牌分分钟，说的就是这个道理。此前小米在MIUI中加入更多广告，部分米粉怨声载道就体现出稳住人心不易;小米基于硬件得“人心” 模式意味着人心有流失的机会，用户每年会有一次换机潮。苹果发布财报时，都会强调一个数据，新增用户有多少来自于安卓，就体现出手机行业得人心不是一劳永逸的工程，也不是说就靠一个策略，一套模式可以奏效。在这一点上，阿里、腾讯这样的具有一定垄断能力的企业，更有留住人心的能力，它们不可替代。

世界上没有完美无缺的商业模式，小米的全能模式+性价比+生态链构筑了可以防范BAT的壁垒，在手机行业实现后来居上，然而其策略也有其短板。过分强调低利润的后果意味着缺乏足够的研发投入，广泛布局生态链意味着难以专注。苹果有利润才有iPhone X才有匹敌高通的A系列处理器;OPPO和Vivo有利润才有Find X和Nex;华为有利润才有麒麟芯片——而且它们都有一个共同点就是专注，最多的精力被投到了少数产品甚至唯一的手机产品线上。

伟大公司靠人心，但也离不开利润，用利润做好产品和服务的创新，永远给用户最极致的体验，才能持续获得人心、稳住人心和留住人心。商业的本质从来不排斥利润，伟大的公司亦是如此。

话说回来，小米估值550亿美元高吗?正如港交所总裁李小加称，有关估值是公司与投资者间的协议，在香港市场，港交所不会干涉，亦难以干涉。简单地说投资者，不论是机构还是散户，觉得值，就值，最终大家用股票的买卖来回答这个问题。而且既然360一度都能达到这个估值水平，小米550亿美元真心不贵，当然，大家分别在港股和A股，估值逻辑截然不同。

不得不承认，小米确实是一个奇迹，550亿美元可能只是一个起点，前提是小米要证明自己。一方面，它需要持续创造出更好的产品，具有持续的得人心、留人心、稳人心能力;另一方面，互联网营收占比这个数据要有显著提升，如果做不到这一点，对标腾讯就无意义。

最后，祝小米敲钟大吉!（编辑：林淼）