新股解读|资本催熟的美团，会是港股下一个新经济宠儿吗？

“千呼万唤始出来”，多次被市场消息“策划”上市的美团点评，真的要上市了。

据智通财经APP获悉，美团点评已于6月25日向港交所递交了IPO招股说明书，申请主板上市，高盛、摩根士丹利、美银美林为联席保荐人，华兴资本为独家财务顾问。与此同时，“顺风耳”般的市场消息指出，美团点评IPO的募资金额为60亿美元，公司估值约600亿美元。

新经济独角兽的上市，可是难得的机会，肯定有投资者摩拳擦掌，按捺不住内心的躁动了，但有经验的投资者或许会更警觉些。纵观亏损的新经济企业，上市之后的股价走势都是极为尴尬的。

随便翻看下众安在线(06060)、易鑫集团(02858)、阅文集团(00772)等新经济的股价，你会发现，不是破发就是阴跌腰斩，而美团点评，或许将会给市场展示什么才是真正的新经济企业。

六轮融资助发展

在美团点评的发展过程中，有两次重大交易，其一是美团与大众点评的战略性交易，2015年10月6日，完成了对大众点评40%的股权收购，2017年时，又收购了余下的60%股权。其二为2018年4月4日以27亿美金全资收购摩拜。

除了重大交易外，美团点评前前后后共有六轮融资，美团与大众点评合并之前，融资四轮，合并之后，融资两轮，后两轮的融资可谓及其牛X了，合计代价金额为71.4亿美元。

表：美团与大众点评合并前后融资情况(整理于招股书)

多轮融资之后，股东的股份也有所稀释，截止上市前，美团创始人王兴合计持股11.44%，美团联合创始人穆荣均合计持股2.51%，联合创始人王慧文合计持股0.7264%，腾讯持股20.14%，红杉资本(Sequoia)合计持股11.44%，[编篡]前投资者的股份高至53.75%，此部分股份，是预留给战略投资者在上市之前购买的。

图：美团点评上市前股权架构

创始人持股比例不多，为保证对公司的控制，自然采用了同股不同权的方式，A类股份每股可投10票，而B类股份每股仅投1票，目前尚未公布各股东的投票权。

美团点评基金投资者众多，且预留基石投资者的股份也较大，为保证股价的稳定运行，美团点评将与投资者签订禁售期限，以确保上市后中小股东的利益。

市占率快速提升

业务上，美团点评以“帮大家吃的更好，生活的更好”为使命逐渐扩张，无论是早期的餐厅、外卖以及近两年来的网约车、共享单车业务，均是围绕生活展开。

截止目前，美团点评主要分为三个经营分部：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，新业务及其他。新业务及其他可以做个了解，这其中包括基于云计算的ERP系统、整合支付、商家的供应链方案、中小商家融资服务、本地交通服务、其他产品及服务。

若以2017年收入计，餐饮外卖是美团点评的大头，该业务收入占公司总收入的62%，其次是到店、酒店及旅游业务，收入占比32%，新业务占比6%。

美团点评成立后的两轮融资可以说是立竿见影的，这从餐饮外卖市场的份额可以看出，2015年时，美团占市场份额为31.7%，而饿了么市占率为36.8%，2016、2017年，美团的市占率逐渐超过饿了么，2018年第一季度，饿了么市占率虽未减少，但市场份额已逐步向美团聚拢，行业结构趋于稳定。

图：美团点评2015年以来的外卖市场份额

在线酒店业务的市占率也逐渐提升，从行业老大嘴中抢食，公司一的市场份额由2015年的40.1%下降至2017年的33.7%，而美团点评的市占率从19.6%上升至31.3%，可以说是突飞猛进了。

图：中国在线酒店业务的市场分布情况

两大主业务市占率提升后，美团点评的运营指标也是拔地而起，2017年，交易金额突破3500亿元人民币，年度交易用户数突破3亿，年度活跃商家440万，美团点评的月度活跃用户数在2017年12月时达2.89亿，各项指标发展良好。

图：美团点评主要运营指标

变现率持续增长

市占率、运营指标都起来了，剩下的，只需要将聚拢的用户逐渐变现，深度开发，业绩自然会增长。2015-2017年，美团点评的收入由40.19亿元增长至339.28亿元，年复合增长率190%，毛利由27.79亿元增长至122.2亿元，复合增长率109.69%，收入、毛利爆发式增长。

表：美团点评2015-2017年业绩情况

但由于销售及营销开支、研发开支的增长，三年均录得经营亏损，不过亏损数额从2015年的84.74亿元缩窄至2017年的38.26亿元，逐年缩减。

大额的净亏损主要是可转换可赎回优先股的公允价值变动所造成的，上市之后，优先股将转换为普通股，公允价值亏损便不会产生。优先股公允价值的变动并不能反映公司的实际经营状况，因此，招股书中对净亏损进行了调整，经调整后的净亏损，由2015年的59.14亿元下降至2017年的28.53亿元。

从主要财务比率看，美团点评的发展也是逐渐向好，变现率由2015年的3%上升至2017年的9.5%，销售及营销开支与收入的比率从2015年的177.7%下降至32.2%。可以看出，市占率提升后，品牌效应渐显，用户的快速积累让边际成本降低。

业务的好转，也让美团点评的资金充裕起来，截止2017年12月31日，其现金及现金等价物为194亿人民币，流动资产544.38亿元，流动负债205.17亿元，流动比率2.65倍。

在餐饮外卖格局趋稳的情况下，美团点评成为了该行业的领头羊，且在线酒店业务市占率持续提升，月活跃用户近3亿，变现率逐渐提升，收购摩拜能将其用户导流入现有的变现体现，加快业绩增长。

即使目前仍未盈利，但美团点评已有了直面上市的底气，能否成为港股新经济的宠儿，就等待市场的检验了。