新股速递︱美团——生活服务电商龙头

本文为华盛证券供稿，由华盛学院文芃编译，为你介绍将要赴港上市的独角兽企业——美团点评。

公司简介

公司是国内领先的生活服务电子商务平台，最初为团购网站，该行业曾经有1000多家竞争对手，在残酷的行业洗牌中，美团和大众点评脱颖而出。2015年底，美团和大众点评宣布合并，成为国内最大的生活服务电商平台。公司合作伙伴包括腾讯、Booking Holdings、猫眼等。

2017年公司完成交易笔数超过58亿，交易金额达3570亿元，年度交易用户约3.1亿，年度活跃商家440万家，遍布国内2800个城市。

(招股书，华盛证券)

公司服务内容包括食品餐饮、出行、酒店入住、旅游、购物、休闲娱乐、婚庆等多种生活服务，从“线上+线下”覆盖全国，建立了庞大的即时配送网络来连接商家和客户。按2017年交易笔数计算，公司即时配送网络在全球范围内规模最大。2017年4季度，公司日均活跃配送员数量53.1万人。2017年，公司自有配送网络完成配送29亿单，占平台全年即时配送交易的70%以上，平均配送时间约30分钟。

(招股书，华盛证券)

2015-2017三年间，交易用户人均每年交易笔数从10.4笔增至12.9笔，进一步增至18.8笔，交易笔数排名前10%的头部用户人均年交易笔数达到98笔。在线商家数量从2015年的300万家左右增长到2017年的550万家。

(招股书，华盛证券)

行业概况

根据艾瑞网的预计，国内生活服务行业规模预计将从2017年的18.4万亿元增长到2023年的33.1万亿元，年复合增长10.2%。而生活服务电子商务行业的规模同期将从2.7万亿元增长到8万亿元，年复合增长19.8%。

(招股书，华盛证券)

其中，餐饮外卖有望实现31%的复合增长率，在线非餐饮食品零售有望实现22%的年复合增长。

(招股书，华盛证券)

科技创新

公司建立并运营着世界上规模最大的同城即时配送网络。通过大数据、人工智能、云计算等技术方式，公司自行研发出一套实时智能调度系统。该系统能实时跟踪每位配送员的位置，并根据配送员、商家及消费者的位置计算出最优配送路线。2017年，该系统平均每单配送时间为30分钟，日常高峰时间每小时执行29亿次路径规划算法，能在平均55.2毫秒内计算出97%的最有配送路线。通过实时智能调度，可以提高用户体验，同时增加配送效率，配送员的日均配送数量由2016年的21增加到2017年的26。

(招股书，华盛证券)

公司2015-2017年，研发投入支出分别为12亿元、24亿元和36亿元，在国内拥有329项专利，提交774项专利，海外拥有13项专利，124项申请专利。

财务分析

公司目前业务分为1)餐饮外卖，2)到店、酒店及旅游以及3)新业务及其他。从收入结构看，餐饮外卖贡献收入最多(2017年占比为62%)，但由于配送服务的大量成本，该部分业务的毛利率仅为8.1%。到店、酒店及旅游是三项业务中最成熟的一部分，2017年的毛利率为88.3%，收入占比为32%。2017年，公司整体毛利率为36%。

(招股书，华盛证券)

从近三年的收入结构看，公司从单一化的服务逐渐扩展到多元化产品结构，发展较为均衡。

从收入来源方式看，佣金一直是主要的收入来源。佣金一般按照交易价值的百分百收取。公司平台交易总量从2015年的1610亿元增加到2016年的2370亿元，并进一步增至2017年的3570亿元，同比增长率保持在50%左右。

在线营销业务增速也非常迅速，客户从2015年的3.8万家增长到2017年的91.5万家，带来的营销服务收入同比增长率分别为3倍和1倍。

(招股书，华盛证券)

收入高速增长的同时，三费有所下降。公司销售相关费用占比从2015年的177.7%降至2017年的32.2%，显示出巨大的规模效应;研发费用和行政费用也都大幅下降。

公司财务一览

(招股书，华盛证券)

2016年和2017年税前亏损相比经营亏损大幅增加的原因是可转换可赎回优先股的公允价值变动。2016年税后亏损大幅减小是终止经营业务带来的收益抵消。

风险与投资价值

公司竞争对手主要包括餐饮外卖领域的阿里系以及酒店出行领域的携程，背靠腾讯战略合作伙伴，加上公司本身的规模，公司竞争优势较大。过去几年公司营收高速成长，与大多数互联网公司一样，烧钱的能力非常强，盈利是一个问题，而且对手同为巨头，未来不排除进一步烧钱的可能。从过去三年的数据看，随着规模效应加大，公司经营亏损逐年缩小，但年度亏损仍在加大。

市场预计公司估值600亿美元，对于2017年P/S倍数为11.6倍。作为互联网巨头，公司在上市前已经过多轮巨额融资(上市前最后一笔融资是去年10月的40亿美元融资，投后估值300亿美元)，资本退出回报风险高，建议投资者初期谨慎。（编辑：刘瑞）