王雅媛：枫叶大升大跌 谁的功 谁的过

文/王雅媛

近日恒生指数看似平静，但其实很多股票在经历惊涛骇浪的波幅。先有上星期四的细价股洗仓潮，多只主板跟创业板的股票跌幅都达50%以上，实属少见。再有之后一天，基金爱股枫叶教育(01317)单日大跌近20%。

笔者认为两者并没有直接关连，前者是沽空机构(Glaucus)发表报告导致出现连环斩仓潮，而后者则是因为估值已高，再加上有报告下调评级和提及到公司之前发行的购股权，行使后有机会影响公司每股盈利的未来增长。

去年6月8日，枫叶教育与从事提供策略顾问服务和投资管理服务的丁香汇和主要从事提供投资者关系服务的香港智信两家公司签订相关委聘协议，并同意向丁香汇和香港智信合共授出2500万股的购股权，行使价格为4港元。其中丁香汇获得750万股的购股权股份，香港智信获得1750万股。按照约定，2015年6月8日之后的18个月内的任何时间，若枫叶教育连续15个交易日的各日市值均不低于80亿港元，则购股权的40%可以行使。若在2015年6月8日之后的36个月内的任何时间，枫叶教育连续15个交易日的各日市值均不低于100亿港元，则购股权的剩余60%可以行使。

中金的下调评级报告认为，丁香汇和香港智信的2500万股购股权可能在当前股价下被行使，而这或将对枫叶教育2016/2017学年的财务表现造成明显影响。根据中金公司的测算，如果购股权分别行使40%和100%，枫叶教育的每股收益增速可能从21%分别下降至5%和-19%。

基于股价大跌的关系，上星期五收市后，公司召开了临时电话会议，回应了中金的报告:

1. 公司自签订购股权协议以来从来没有支付两家公关公司任何费用。

2. 公司认为两家公关公司没有提供符合这些购股权价值的服务，只是做了一些简单新闻发布和信息收集。所以目前公司打算只向这两家公关公司支付一些常规服务费用。并且已经聘请了律师处理相关事务，同时要重新审视当时签订的合同。

3. 公司想要与公关公司进行公平交易，所以关于当初约定的2500万份购股权，公司一直没有发行，并且在所有发布的公告中都没有承认发行了这些购股权。而未来要不要发这些购股权的决定权在公司。

4.公司承认当时的协议中规定市值到了就可以行权的条款不合理。

5.未来如果这些购股权最终被行权，将会在三年内摊销，在报表中计入股权激励费用。

6.中金报告中关于利润率下降的说法是对的。因为公司新开了许多小学和初中，这些新开学校的利润率水平没有高中部高，因此会拉底公司整体利润率水平，但是公司净利润绝对值是增长的。

电话会议的重点就是枫叶否认存在中金提到的购股权对于财务表现造成明显影响。虽然枫叶曾经跟公关公司有相关的协议，但枫叶单方面认为公关公司并没有提供符合这些购股权价值的服务，因此一直没有发行。

笔者认为枫叶大跌的原因在于，一是外资不喜欢乱搞购股权的上市公司，发给跟公司管理有直接关系的高管是可以理解的，但发给一间对公司盈利没帮助的公关公司，明显是为了市值而牺牲股东利益。二是的是外资认为既然合约都签了，而公司市值真的由30亿不够，上升到超过100亿元。现在却又反口不给，没有契约精神。外资可以理解为即是公司曾经说过的盈利增长目标都可以随时反口。三，既然股价的升幅是涉及市值管理，即是有机会有庄家参与，近日庄家股连续爆破，大家怕同样的事情发生在枫叶身上。

而这次事件中的另一位主角智信财经，查回其过往跟上市公司合作的纪录，枫叶并不是第一间以授出购股权形式合作的上市公司。智信财经的客户中，百奥家庭互动(02100)，亿胜生物科技(01061)和金活医药集团(01110)等都曾经向智信财经授出购股权，而当中跟百奥及金活的协商中亦包含了市值于某一段时间需要不低于某数字才可以行使的条款。

只不过百奥及金活现股价仍低迷，并没有达到行使条款。如果这次枫叶成功不认账，相信其他上市公司亦有机会有样学样。毕竟股价升跌是多个因素控制的，很难精准的说是谁的功劳，市值管理生意利益关系复杂，真的是一门高深的学问。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票。

（本篇分析文章全文转自微信公众号“王雅媛港股圈”《枫叶大升大跌 谁的功 谁的过》，不代表智通财经观点）