新兴市场风暴：赶紧跑路还是入市机遇？

今年第二季度开始，随着国际美元转强，新兴市场迎来了一场风暴，俄罗斯、阿根廷、土耳其、巴西等国货币相继大幅贬值、股债重挫。MSCI新兴市场货币指数4月中下旬以来已累计下跌2.8%，为2016年11月以来最大的两个月跌幅。

贸易争端升级又是重重一拳，资本加速逃离新兴市场，经济增长前景和债务情况较好的亚洲经济体也未能“逃脱虎口”，数据显示，今年迄今为止，从印度、印尼、菲律宾、韩国、泰国等地区或国家的股市撤出的资金创下了2008年金融危机以来最快资金外逃速度。根据资金流向监测机构EPFR Global数据，6月13日当周，全球新兴市场基金资金流出达22亿美元，创下2016年美国大选以来最大单周流出量。EPFR Global表示，新兴市场股票型和债券型基金均延续2016年第四季以来最长时间的资金持续外流。

6月11日至6月15日当周，在美国上市交易的新兴市场相关ETF基金，创下2014年1月来最大整体资金流出规模。其中，有27亿美元的资金从发展中国家及地区等相关的ETF基金撤出，为一年多以来最高单周流出量，且是前一周的7倍左右。

面临货币危机的新兴市场各国央行纷纷大幅加息挽回外流资金，但因各国内部经济差异，调控结果并不是每个都尽如人意。而抛售潮也并未停下脚步，市场普遍预计南非、墨西哥等国也将面临较大风险。

规避风险，防守为上

无数大行纷纷建议规避风险、防守为上。高盛集团称，因贸易争端或引发全球经济衰退，导致新兴市场“规避风险”的环境，该集团正削减发展中国家货币的多头头寸，而更倾向于“防御性”的立场。花旗集团也将减少流入新兴市场资产的投资。摩根士丹利则下调了对新兴市场资产类别的投资建议，理由是美元走强的风险和不断膨胀的贸易威胁。

意大利联合信贷银行的跨资产策略师Elia Lattuga也在近日的报告中表示：“贸易大幅放缓将严重恶化全球增长前景，对风险资产产生影响。新兴市场将受到特别严重的影响”。G10外汇研究主管Valentin Marinov所在的法国农业信贷银行也在实施规避风险策略。

富达国际和Thomas MillerInvestment等基金降低了股票持仓，富达的股票仓位从超配降为中性，增加了现金和债券持仓。据国际金融协会数据，全球债券基金目前在新兴市场债券上的配资比例约为11%，高于2016年全球通缩恐慌最严重时9.7%的配资比例。如果新兴市场所面临的压力加剧，那么这些基金仍有大规模减持的空间。

走势将变明朗，迎来反弹

中信证券宏观团队根据对主要承压国家的具体分析，称南美各国受累于沉重的债务和贸易赤字，基本面恶化下强势加息和货币互换等诸多工具将难见成效；而东南亚国家基本面尚可，央行加息调控短期成功救市，但为追求经济增速是否还能容忍加息的持续，这还是未知数。综上所述，关键仍要看经济基本面和发展动能，如果不能很好的平衡资本流动和国内经济，那么部分新兴市场国家可能再次出现股债汇三杀的情况。但目前看来美国加息后美元和美债利率总体涨幅有限，给新兴市场国家留下喘息时间。

瑞银财富管理的新兴市场首席投资官Jorge Mariscal表示，新兴市场近期面临的风险将在未来几个月内缓释。他预计美元将走弱，且美联储利率走势将变得更加明朗，这将刺激新兴市场股市在未来六个月中将迎来10%-15%的反弹。股票方面，瑞银认为在香港上市的中国内地科技和消费类公司看起来具有吸引力。同时，巴西、墨西哥和俄罗斯的债券在地缘政治风险消退后变得更加便宜。虽然对新兴市场前景感到十分乐观，但Mariscal也强调说他目前对发展中国家的股市仍持中立态度，并削减了对主权债券的增持。他表示，等到他的论点得到市场发展的支持后，他才会全面买入新兴市场的资产。

一些基金经理也对中期前景持乐观态度。瑞银全球财富管理下调其对新兴市场股票的权重至中性。该行表示，未来几个月，贸易风险应会减弱，并有助于支撑该资产类别出现两位数的涨势。安石集团的数据显示，特朗普的意外举动只会对美元产生暂时的影响，“本已非常便宜”的发展中国家货币的下行风险有限。

亚洲新兴市场更受青睐

而更多的是投资者和分析师赞赏亚洲经济基本面，有基金经理人表示，虽然亚洲新兴市场普遍也面临资金出走潮，股市回调整理，但跌幅不足5%，相较东欧、拉美等新兴市场动辄10%左右的跌幅已是轻得多了。得益于经济维持高速增长、经济体制和结构稳固，亚洲各国在全球19个新兴市场里脆弱度是最低的，无论是经常帐数字、外债、政府效率或是通胀率等指标，表现都远胜过欧、非、拉美等国家。美银美林也预计，包括泰铢和菲律宾比索在内的亚洲货币年底前会小幅走高。

资产管理巨头贝莱德也认同这一逻辑，认为亚洲企业盈利强劲，财务较为稳健，看好新兴市场股票，认为未来数月流入新兴市场股市的资金有望回升。新兴市场股票2018年年初至今的升幅全数蒸发，近期的市场调整正好带来具有吸引力的入市时机，但新兴市场债券前景较为黯淡。贝莱德看好融资需求较低的新兴市场国家的美元计价债券，且认为美元或利率急升和全球贸易紧张局势升级这两个风险都不会发生。

亦有分析师提出，就长期而言，白宫减税政策将扩大美国双赤字，长期结构性弱势恐压抑美元走势，美元涨势已相对进入高档压力区。再加上基本面仍稳健，亚洲新兴市场卖压有望逐渐减轻，甚至重新吸引外资回流，仍具有投资价值。

市场对美联储下半年将至少再加息两次的预期增强，这给新兴市场带来更多挑战，而具有强烈不确定性的贸易紧张局势也加剧了投资者的风险厌恶情绪，削弱投资者对新兴市场资产的兴趣。很难猜测新兴市场接下来的走势，正如德国商业银行分析师说的，“毕竟，谁能预测出自上世纪中叶以来，贸易政策中前所未有的一个过程的影响呢？”