光大证券评6月PMI：“紧信用”影响渐增，政策微调可期

本文来自于“文话宏观”微信公众号，作者为张文朗、周子彭，原标题为《【光大宏观张文朗团队】“紧信用”影响渐增，政策微调可期 ——2018年6月PMI数据点评》。

要点

“紧信用”大背景下，6月制造业PMI较上月下滑0.4个百分点至51.5%,其中需求和生产下滑拖累最大。新出口订单指数下滑至枯荣线以下，或许预示着贸易抢跑即将结束。主要受国际油价影响，6月PPI同比或将从上月的4.1%反弹至4.8%。经济增速的回落压力，呼唤政策继续对冲“紧信用”影响。我们在中期报告《非常“紧信用”，悲欢“三重奏”》中也指出，宽货币需要配合财政政策才能达到预期目标，政策微调可期，有利于支撑利率债市场，未来政策面影响将成信用利差走向关键。

正文

6月PMI下降主要受到生产和新订单下滑拖累

在中国“紧信用”的大背景下，需求和生产均回软，PMI较上月回落0.4个百分点至51.5%，较去年同期低0.2个百分点，低于市场预期。其中，新出口订单PMI指数较5月下降1.4个百分点；新订单、生产PMI指数分别低于上月0.6、0.5个百分点，从业人员、原材料库存分项指数分别低于上月0.1、0.8个百分点；供货商配送时间PMI相较上月小幅上升0.1个百分点。总体来看，生产和新订单指数对PMI指数下滑拖累最大（图1）。

出口订单下滑，贸易抢跑可能结束

外贸抢跑可能结束，6月新出口订单较5月下滑1.4个百分点至49.8%，也较去年同期下滑2.2个百分点，可能意味着贸易抢跑的行为将开始减弱，贸易压力可能逐渐显现（图2），从出口订单数来看，中小型企业出口订单指数下降幅度最大（图3）。特朗普政府将于7月6日开始对中国340亿美元的商品加征关税，贸易抢跑行为开始减弱，最先就体现在订单下滑上。

中、小企业PMI仍在枯荣以下，供给侧压力不高

6月份大型企业PMI相比上月略微下滑0.2%至52.9%；而中型企业则结束两个月的上行态势，下跌1.1个百分点至荣枯线以下，至49.9%；小型企业制造业PMI指数则与上月相近，小幅上行0.2个百分点至49.8%但仍在枯荣线以下（图4）。

6月光大PMI供给压力指数则继续维持在2017年以来的低位，相比5月，下降0.7个百分点至3.6%（图5），供给侧改革的力度相对平缓。制造PMI数据中，6月原材料库存和产成品库存差距继续扩大态势，也表明供给端压力相对不大。

受油价影响，6月PPI增速预计回弹至4.8%

6月PPI通胀预计继续回弹。制造业PMI中主要原材料购进价格指数保持上升趋势，由5月的56.7 %继续上行1个百分点至57.7%（图6）。供给侧压力减弱，而从6月开始，国际原油价格同比上行（图7），提拉了PPI通胀向上压力。预计6月PPI同比增速将较5月份继续反弹至 4.8%。

经济增速回软，呼唤政策将继续对冲“紧信用”的影响。6月27日央行货币政策委员会2018年第二季度例会已经释放出信号。在影子银行大规模压缩的情况下，央行将重新盯住社融和信贷指标，释放流动性的渠道将更多依赖银行信贷渠道。央行强调把握去杠杆的力度和节奏，给市场释放积极信号，稳定市场预期，这将继续有利于债券市场稳定。我们在中期报告《非常“紧信用” 悲欢“三重奏”》中指出，为了对冲“紧信用”，“宽货币”要配合准财政才能更好达到预期目标。（编辑：张鹏艳）