新股前瞻|卓越教育：营收破10亿，港股迎来最纯正K12教辅公司

随着内地教育公司掀起港股上市潮，教育股板块便受到市场的极大关注。由于教育资产往往拥有基本面优质、盈利模式清晰且盈利能力强等特点，从而表现出良好的防御性，具有极佳的配置价值。因此这类公司成为了投资者眼中的“香饽饽”。

近期，华南地区最大的K12教育培训公司卓越教育已向港交所递交了上市申请，即将成为投资者们的投资新选择。智通财经APP了解到，此次招银国际是公司的独家上市保荐人。

与目前教育板块中的民办学校不同在于，卓越教育的公司的产品是定位放在课外辅导上，公司是华南地区最大的K12课外辅导教育机构。

定位上的差异让卓越教育与许多民办K12学校不同在于，虽然学费依然是公司发展的核心收入来源，但影响公司收入的因素不仅仅只有学生人数还有教学课时。

从目前卓越教育主打的三大课程辅导项目来看，优学项目的小班辅导以及英才项目的课程时长均不相同，因此每个教学项目的收费情况也因此大不相同。

这一现象可以看出课外辅导机构与民办学校最大的不同点在于辅导机构的教学安排更加灵活，可以根据学生的不同学习需求安排课程时长，相较学校按部就班的教育，此类方式可以针对不同学习能力的学生进行教学的合理安排，不仅有利于机构教学资源的配置，还能激发学生学习的积极性。

从这一层面来看，合理的教学安排的确吸引了不少家长学生的关注，由此公司招生人数也在逐年上升。

另一方面，由于中高考等升学考试的存在，使得追求升学率成为整个市场的刚需。在此背景下，家长对学费变化的敏感度大幅降低。对于国内家长来说，“能让孩子考上一所好学校，花再多钱也愿意。”

这一社会现状也为公司的教学项目付费提供了理论上的增值空间。从2015-2017年公司定价情况来看，卓越教育在优学和英才等项目上进行了不同程度的提价，招生人数却不降反增。说明市场对于课外培训的需求依然非常强大。

庞大的市场需求为公司带来了高额的收益。2015-2017年，公司的客户合约收益从7.6亿元（人民币，单位下同）增至11.4亿元，三年复合增长率达22.5%；与此同时，公司经调整纯利从6690.9万元增至9103.8万元。

从公司的收入与利润对比可以很明显看出，虽然公司目前营收已经破了10亿元，但公司净利润仍不足1亿元，其中销售成本侵蚀了公司大部分的收入。

从公司的销售成本构成来看，最突出的一项莫过于员工成本。以2017年为例，2017年，公司员工成本达到4.6亿元，占公司总销售成本的69.9%，并且公司已连续三年员工成本占比达7成。

这一现象与整个市场现状不无关系。智通财经APP观察到，目前全国K-12课外教育服务市场高度分散。

虽然在2017年其市场总规模已达3931亿元。但按收益计算，全国排名前5位的企业仅占K12课外教育市场的4.7%。其中，卓越教育排名第5位，占全国市场份额0.3%。

以此来看，整个K-12课外教育服务市场属于典型的“蚂蚁市场”。而这导致的最大问题在于，市场竞争将异常激烈，并且一旦落后，公司或将直接被市场淘汰。

为了保持公司的市场竞争力，参与者们必须抓住消费者的痛点，而在教育培训行业，家长最看重的莫过于谁能提高自己的小孩的成绩。为了满足这一需求，于是大量引进优质师资力量便成为各大机构的共同策略。

由于市场上优质师资的稀缺性，使得为了留住优质教师，公司不断提高老师薪酬，以致每年员工成本逐渐上升。而员工也成为公司发展的一大风险。若不能控制员工成本或留住优质师资力量，公司的业绩都将受到极大影响。

除此之外，卓越教育的还存在地域性发展问题。

招股书显示，截至2017年年底，卓越教育总共拥有180家分机构，但其中97家位于广州市，占比超过一半。而且除此之外，绝大部分分店均位于广东省境内。这使得公司业务受广东省教育政策影响较大。

不过，从目前的市场形势来看，应试教育的主导地位并未发生本质性改变，市场对于提高学生成绩的刚需依然存在并可能长期存在。所以对于卓越教育而言，其发展逻辑并没有改变。且由于公司盈利模式清晰、体量较大，还是拥有较强的市场竞争力。综合考虑，卓越教育依然是不错的教育股标的。