新股解读|英恒科技：公司虽好，无奈估值过高

2017年，在用户需求增长及牛市的刺激下，汽车股指数全年涨幅超100%，但进入2018年以来，多重因素影响之下，该板块目前已回调约30%，是回调幅度较大的板块之一。

图：富途证券

但板块的大幅回调，并未按捺住汽车产业股赴港上市的决心。据智通财经APP获悉，汽车电子解决方案提供商——英恒科技控股有限公司已通过了港交所的上市聆讯，法国巴黎银行为独立保荐人，预计7月12日上市交易。

受益于行业发展

自2001年成立以来，英恒科技一直专注服务中国汽车行业，其将自身定位为“技术推动者”，向客户提供新能源、车身控制、安全、动力传动系统四大产品。

作为领先的汽车电子解决方案服务商，英恒科技将持续受益于行业的增长。2017年-2022年，中国汽车电子部件的市场规模年复合增长率为11.5%，中国新能源汽车电子部件市场规模将以42%的年复合增长率发展。

图：汽车、新能源汽车电子部件的市场规模

于此同时，由于汽车行业的发展倾向于电子化及智能化，未来汽车的发展将集中于自动驾驶。预计2017-2022年，自动驾驶汽车电子部件的销售收入复合年增长率为28.4%。由此可见，随着新能源汽车、自动驾驶的发展，汽车电子需求仍旧强劲，这将为英恒科技带来更多的产业性机会。

业绩快速增长

在行业快速发展的带动下，英恒科技也取得了不错成绩。2015年时，该公司收入为7.32亿，2017年时收入便翻了个倍至14.73亿元，年复合增长率41.77%。

图：英恒科技近三年业绩情况(单位：人民币)

收入的高速增长，主要得益于各产品收入的提升，这其中又以新能源解决方案增长最快，三年复合增长率80%，其收入占比由2015年的14.8%提升至2017年的24%，其余各产品收入均逐年增长。

图：各产品收入增长情况

在收入增长的情况下，毛利、净利润也录得持续增长，毛利年复合增长率26.5%。净利润年复合增长率17.73%。但由于销售成本的上升，2016年时毛利率下滑至21%，拖累净利率下滑至8.2%，2017年时，销售成本控制得当，毛利率、净利率趋于稳定。

图：英恒科技毛利率、净利率数据统计

两大经营风险

虽然业绩靓丽，但快速扩张中的风险也逐渐暴露出来。2016、2017年，该公司连续两年经营活动现金净额为负，这主要是因为该公司的资金周转出现滞缓。

图：英恒科技经营现金流净额变动

最明显的特征便是存货周转天数变长及贸易应收款项周转延长。具体表现为存货周转天数由2015年的67.6天上升至2017年的79.7天;贸易应收款项周转天数由2015年的72.8天增至2017年的90天;而贸易应付款周转天数仅48天，回款极其缓慢。

而回款慢的原因，或许与该公司的新能源汽车业务有一定关系。2017年中国十大新能源乘用车品牌中，有八家为英恒科技的客户，包括比亚迪及北汽新能源，英恒科技与二者的合作年限分别为12年、4年。

但由于2017年以来国家对新能源汽车补贴减少，导致部分新能源汽车厂商亏损，资金流动变慢。因此在英恒科技新能源汽车业务收入猛增的情况下，贸易应收账款的周转天数也被拉长。

除此之外，对供应商的过度依赖也是英恒科技的风险之一。英飞凌是该公司的最大单一供应商，2017年时，该公司向英飞凌的采购金额占公司总采购金额的81%，若英恒科技与英飞凌的合作有所变动，将对对公司业绩有所影响。且公司所开发的产品大多都基于英飞凌的半导体器件设计，这与中兴通讯向美国采购半导体器件相似，一旦半导体器件停止供应，英恒科技或将成为下一个中兴通讯，被掐住脖子。

估值过高?

但撇除半导体原材料器件不论，英恒科技的技术还是有目共睹的，毕竟能与十大新能源乘用车品牌中的七家达成合作，没有点实力怎么敢揽这“瓷器活”?对于技术，英恒科技是极为重视的，该公司拥有一支专业的研发团队，2017年时有230名研发人员，研发投入占去年公司收入的5.1%。

这样一家重视技术的公司，是否值得打新呢?这就需要了解下公司的估值情况。据智通财经APP了解，英恒科技于6月29日-7月5日进行招股，公司拟发行2.5亿股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，每股发行价2.9港元-3.33港元，每手1000股，预期7月12日上市交易。

那么英恒科技募资金额为7.25亿-8.325亿港元，市值29-33.3亿港元，以2017年业绩计算(按实时汇率)，PE为19.86-22.8倍，高于行业平均水平，PB为5.65-6.48倍，高于行业平均水平，ROE为31.78%，远高于行业平均水平。

从该公司的估值看，英恒科技并不便宜，可以和做汽车转向系统及动力传动的耐世特(01316)做个对比，耐世特对技术也比较重视，其是先进驾驶辅助系统及自动驾驶技术的全球领先者，但耐世特的三年平均PE为13.54倍，平均PB为3.53倍，低于英恒科技目前估值。

虽然英恒科技业绩稳定增长，新能源产品技术领先，且将持续受益于行业发展，但鉴于估值及目前新股市场的低迷，谨慎为好。