新股研报 | “新+H”第四棒，九生堂赴港上市优势在哪里？

本文来源安信证券研报，作者为分析师诸海滨。原标题《“新+H”第四棒，评九生堂拟赴港上市》。

事件：7月9日九生堂2018年第二次临时股东大会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》：结合本公司业务发展需求，调节资本结构，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司的国际化战略，公司拟发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

新三板+H股第四单，目前已有77家公司表现出发行H股意向：新三板+H股备忘录签署以来，从时间进展看，首单5月4日成大生物宣布拟发行H股，第二单5月14日盛世大联发布预案，此次九生堂6月22日董事会通过拟发行H股预案，7月9日股东大会通过。预计未来还有相应的案例陆续出台。

公司2017年实现净利润约约3598万元：公司报告期内实现营业收入6787.93万元，同比增长37.04%;实现净利润3597.93万元，同比增长38.00%。其中：扣除非经常性损益后的净利润3563.82万元，同比增长39.23%。公司2017年年报显示：公司收入构成主要以肽口服液和葛根肽饮品为主，新增肽酒和胶原蛋白肽面膜两个产品。母公司以肽口服液销售为主，占营业收入的比例为98.67%，新增的两个品种销售额仅占营业收入的比例为0.03%。

港股保健品公司市盈率平均在14X左右：比较港股市场保健品生产和销售企业的当前动态市盈率，均值在14X左右，平均市值7.6亿元，九生堂目前在新三板总市值3.52亿元，市盈率9.77X。

年初至今政策“三因素”逐步兑现，改革风向渐明，精细化分层为核心部分优质公司存在估值错配，或提供投资机会：我们在年初提到2018年影响市场的三个重要因素(“三类股东”问题、IPO格局、配套政策)在上半年逐步兑现。6月以来各部委高层密集讲话，提到将推进精细化分层，不仅匹配差异化交易制度、信披制度、监管制度，还强调差异化投资者适当性管理。围绕精细化分层和交易制度深化改革展开的具体实施路径也逐渐明晰。2017年报披露之后约11%的公司存在业绩增长与估值的错配，近20%的企业“破净”，其中部分基本面表现优质或尚可的企业其股价已经低于现金价值或固定资产价值。由于流动性缺乏或产品到期导致的估值错配使得当前市场一些优质公司投资价值显现。

风险提示：客户集中风险、产品降价风险。

以下为研报原文：

1.冲击新三板+H股第四单诞生

1.1.九生堂拟赴港上市

6月22日下午，九生堂(830833.OC)发布公告称，第二届董事会第九次会议审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》，7月9日，公司2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》、等议案。

自今年4月21日股转系统和港交所签署备忘录以来，这是冲击新三板+H股的第四单。公司目前是创新层做市企业，在新三板总市值3.52亿元，动态市盈率9.8X。在此之前，成大生物、盛世大联、君实生物分别宣布拟发行H股。中国康富、寰烁股份、新眼光也表现出赴港上市的意向。

1.2.议案重要内容摘要

公司2018年第二次临时股东大会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》：结合本公司业务发展需求，调节资本结构，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司的国际化战略，公司拟发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司(以下简称“香港联交所”)主板挂牌上市。

审议通过《关于提请股东大会授权董事会全权处理与发行H股股票并在香港联合交易所上市有关事项的议案》。

2.公司核心产品为生物多肽保健品

九生堂2017年年报显示：公司是一家专注于生物多肽保健食品的生产研发的企业，采取差异化的经营策略，业务聚焦于生物活性肽系列保健食品、营养食品、养生食品及相关产品的研发、生产和销售。

3.公司17年实现净利约约3598万元

公司报告期内实现营业收入6787.93万元，同比增长37.04%;实现净利润3597.93万元，同比增长38.00%。其中：扣除非经常性损益后的净利润3563.82万元，同比增长39.23%。

公司2017年年报显示：公司本期收入构成主要以肽口服液和葛根肽饮品为主，新增肽酒和胶原蛋白肽面膜两个产品。母公司以肽口服液销售为主，占营业收入的比例为98.67%，新增的两个品种销售额为19687.37元，占营业收入的比例为0.03%。

4.公司近两年现金流逐步好转

截至2017年末，九生堂应收账款占收入比重约7%。公司近两年现金流逐步好转，2017年现金流量净额约4462万元。

5.公司前五大客户占比为为51.51%

公司通过直销和经销两大销售模式，公司直销主要通过线上(网络商城、天猫、京东、一号店等网络销售平台进行销售)模式;经销主要通过代理模式向全国各地寻找优质经销商团队。公司前五大客户占比为51.51%。

6.港股保健品公司估值比较

(编辑：刘瑞)