新股研报 | 歌礼制药(01672)争做国产药先锋，未来盈利潜力大

本文来自中泰国际的新股研报，作者为中泰国际分析师赵红梅。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，歌礼制药(01672)是一个一体化的抗病毒平台，专注于抗HCV、HIV及HBV同类创新药物的开发及商业化。公司目前有七个产品管线，涉及抗病毒、癌症、脂肪肝三大领域。其中，抗病毒药物有五个，主要包括已商业化的戈诺卫®（达诺瑞韦）和即将商业化的拉维达韦。以及一个已完成IIa阶段临床试验的HIV在研药物，一个已完成第一阶段肝癌药物和临床前的脂肪肝药物。

中泰国际认为，歌礼制药是香港首只未盈利生物科技企业新股，做国产药先锋抢占中国市场，未来盈利潜力巨大。歌礼制药是国产丙肝药的领航者，拥有中国国内企业开发的首个处于商用阶段的丙肝疗法。目前，中国有2500万丙肝患者，但尚无有效疫苗，治愈率极低。因此歌礼制药开发的两个丙肝创新药物对于国内患者来说，可谓是雪中送炭。

根据临床数据，歌礼的达诺瑞韦和拉维达韦的治愈率与原研药相近。在药效达标、价格相对便宜的条件下，中泰国际认为歌礼将以绝对的市场竞争力抢占中国市场先机。此外，公司预计新药上市后，将在2018年实现5亿元人民币的营收。参考其他丙肝药物企业如艾伯维（AbbVie）和吉利德（Gilead），2017年销售收益皆逾260亿美元，中泰国际看好歌礼的未来盈利，有望超过五亿目标。本次上市，歌礼保荐人阵容强大，为招商证券国际、高盛以及摩根士丹利担任联席保荐人。此外，歌礼亦引入新加坡政府投资公司（GIC）为基础投资者，认购7500万美元（约5.85亿港元）股份，占发售规模约16%。可以看出公司极具潜力，值得关注。

经营业绩方面，公司营业收入主要来自罗氏就有关戈诺卫®许可安排向公司支付的里程碑及预付款项，迄今已经取所有款项。而公司的新药戈诺卫已于今年6月27日在中国境内正式销售，标志盈利开始。截至2018年3月31日，公司研发成本的季度环比增加115.8%至22.8百万元，主要由于拉维达韦研发成本增加人13.3百万元所致。公司于2016年、2017年及2018年第一季度，分别亏损净额31.9百万元、86.9百万元及0.9百万元。

估值方面，按全球公开发售11.2亿的股本计算，对应公司市值为135-179亿港元，相比港股同行较低；历史市盈率为17.5-23.7，低于行业平均；历史市净率为1.62-1.93，低于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其75分，评级为“申购”。

风险提示：（1）无法获得在研药物的监管批准（2）推广商未能有效地营销及推广。