啤酒市场风云再起 看华润啤酒(00291)如何从龙头变寡头

中国啤酒市场的格局，正在悄悄产生着变化。

在世界杯的催化下，啤酒板块涨得又急又快，价值投资的风格也走成了主题炒作的行情。但经过了6周的下跌后，炒作热度散去，啤酒板块又回落至合理的投资范围内。

其中，华润啤酒不仅在啤酒板块下跌之际创出新高，还在市场至暗时刻将回撤幅度控制在10%以内。截至7月24日收盘，华润啤酒报价36.25港元，距历史新高仅一步之遥。

(行情来源：富途证券)

目前中国的啤酒市场正在走着美国和日本曾走过的路，即市场格局从多位龙头演变为两位寡头。从现阶段啤酒市场的发展情况来看，未来的两位寡头将会是华润及百威，华润也以强势上涨验证了这一逻辑。

国内啤酒行业已发展至瓶颈期，产品提价及高端化也在如火如荼地进行。智通财经APP曾在《啤酒高端化，比涨价、世界杯更重要的事》中提示高端化及涨价逻辑。在未来的10年中，CR2寡头将会成为最大的受益者。

从CR5龙头变CR2寡头

纵观全球的啤酒市场，与中国规模相近的市场多数都形成了双寡头竞争格局。

目前，中国的啤酒市场格局以五大龙头为主，由于70%以上省份的竞争格局已定，各龙头之间的竞争也趋于缓和。在五大龙头中，华润及百威已隐约有胜出的迹象：华润具备最多优势市场，百威则具备最多高端品牌储备。

在五大龙头之外，中小品牌也占据了不小的市场份额。但随着未来行业销量持续下滑，中小品牌将面临包材价格上涨带来的成本压力，及无力推进产品升级的压力。对此，五大龙头将进一步聚焦优势市场，加速中小品牌的退出。

结合成熟啤酒市场的行业集中度水平，及未来十年各省份市占率推算出的销量集中度数据，广发证券预测，未来10年行业CR2将提升至60%以上，而CR5则将提升至85%以上。

市占率和高端品牌储备率，是华润及百威成为CR2寡头的关键，国内各个省啤酒市场格局的演变正在验证这一结论。

2017年，中国市场70%以上的省份格局已定，并出现了明显的胜出者。处于胶着状态的省份仅剩7个，分别为云南、湖南、广东、吉林、河南、江苏、江西，在这些省份中，最高的市占率也未超过 40%。

在未来，这一格局将会向以下3种情况演变：

1.对于已是单寡头的市场，龙头份额大概率保持不变或进一步提升。如在山东和陕西，2017年青岛啤酒的占率为70%和80%，随着青岛啤酒继续深耕这两个优势市场时，其他酒企将无力与之抗衡，进而继续提高优势市场份额。对于这一市场上的寡头来说，其市占率最终或达到80%以上。

2.已是双寡头的市场上，各公司将分别在不同价位段上占据龙头地位。如在浙江，2017年百威的市场占比达到26%，和占比48%的华润形成双寡头垄断。在不同的段位上，百威占据了高端价位而华润则占据中低端价位，分别吃掉同价位小酒企以及其他龙头份额，形成稳定的双寡头格局。对于这一市场格局来说，二者的市占率未来将合计达到90%以上。

3.在格局尚不明朗的混战地带，有规模优势的企业或将胜出。如在湖南省，雪花与燕京市占率相差不大，但随着竞争的加深，全国市占率第一的华润啤酒或将成为赢家，使该地区市场形成单寡头格局。

广发证券预计，在未来10年，有20个省份有望形成单寡头格局，11 个省份形成双寡头格局。

华润拥有最多的优势市场且销量收入规模最大，是寡头格局的后备军。华润在其6个优势市场中，大概率会维持单寡头格局，市占率有望提升至80%以上;在另外8个双寡头市场中，则百威或青啤维持双寡头格局;并将在胶着地区胜出成为单寡头。

啤酒市场竞争的本质

啤酒行业竞争的本质是通过压倒性的市占率获取利润，未来的寡头也将一举收割市场的利润。

通过观察成熟啤酒市场的发展规律，啤酒行业获取利润的前提是获取市场份额。以全球龙头百威为例，其通过龙头地位赚取了丰厚的垄断利润。2017年，百威全球销量份额达27%，高出第二名喜力16%，息税折旧摊销前利润率则高出第二名17%，达39%。毛利率更是远高于其他追随者。

虽然中国的啤酒市场上还未形成全国性的绝对龙头，但区域性的绝对龙头已经形成，市场未来的利润也会向寡头企业汇集。

这些龙头在各自占领的区域已形成了压倒性的市场份额，并形成了“放弃劣势市场、深耕优势市场”的行业战略，毕竟在其他龙头的优势市场撬动份额十分困难，巩固自身优势市场的份额成本收益比更高。

(2015-2017年酒企关厂数量)

另一个促使其关厂的原因是产能利用率的不断下降。据Wind数据，2011年行业平均产能利用率为82%，到了2017年仅有59%。低效产能在不断侵蚀着酒企的利润。2015开始，各家关厂动作便持续不断。长期来看，关厂不仅能让酒企巩固优势市场，也可以减少固定的成本和费用开支，进一步提升盈利能力。

从龙头华润来看，其早于2015年就剥离了其他业务，并开始陆续关闭低效工厂。但这也为其带来了一段时间的阵痛，2015-2017年间，华润啤酒的资产减值损失分别达到了1.43亿、4.64亿及7.39 亿。但在其渡过关厂高峰期后，华润的盈利能力将不断提升。

以重庆啤酒为例，自2013年嘉士伯入主以来，其开始大幅关闭低效工厂，不断下降的折旧推动着盈利能力持续改善。

不过，华润啤酒成为CR2的寡头还任重道远，眼下更确定的是其中期业绩。啤酒行业于今年年初开始了提价，真正执行时间约在二季度，此外，二季度开始啤酒行业进入消费旺季，1-5月啤酒行业产量累计同比增加2.3%，叠加世界杯的热点效应，龙头华润啤酒的利润将持续改善。