庄园牧场(01533)：走不出西北 摆脱不了巨头的冲击

三聚氰胺事件之后，中国乳业用了很长的一段时间重塑了消费者的信心。在这十年的发展中，蒙牛和伊利两大巨头成为了中国乳业的主要竞争者，区域性乳企则凭借自身在本区的多年渠道耕作，抢占区域性市场。

但随伴随蒙牛、伊利的市场份额进一步提升，立足西北的庄园牧场(01533)的市场份额被严重挤占，业绩也因此受到影响。面对巨头的冲击，焦虑的庄园牧场也不断需求资本力量，比如进行A股IPO以抵抗巨头的经营压力。

可实际上，即便有资本做后盾，庄园牧场也并未能摆脱业绩下滑局面，甚至旗下子公司的产品一度爆出产品抽检不合格等丑闻，让其“走出西北梦”徒增枷锁。

区域性乳企在夹缝中生存

刚刚落下帷幕的2018世界杯，给观众带来了太多难忘的记忆。以世界杯为契机，本届世界杯的官方赞助商蒙牛可谓结结实实地火了一把，其“天生要强”的广告语更是从赛场上火到了赛场外。在球迷的调侃中，中国乳业似乎已从三聚氰胺事件中走了出来，重回到了世界舞台。

回顾过去的十年，中国乳业可谓泾渭分明。据智通财经APP了解，在三聚氰胺事件之后，中国乳业进入对上一阶段深刻的反思，全行业均在为食品安全补课，极力强调奶源建设。大批规模化牧场投建也伴随着乳业消费信心的恢复，需求的复苏，使得乳业2012年-2013年进入一轮短暂的增长期。

在这段时间里，中国乳业里出现了一批具有奶源优势的品牌，它们凭借着奶源优势及打开渠道的能力，依靠价格打折进行厮杀。这些奶企在 2013 年的“奶荒”中，达到了高速发展的顶峰。随后 2014 年规模化牧场开始放量，奶源全面过剩，加上国外大包奶粉低价格的双重挤压，奶源企业一半以上开始亏损。2016 年，蒙牛、伊利两大龙头企业被迫加入行业价格战，龙头的大幅促销压死众多小企业求生的最后一根稻草，行业多年的整合期基本告一段落。

行业整合期结束后，叠加2017年消费复苏，行业龙头的前期布局开始受益，行业在酸奶等更符合消费升级的品类带动下逐步复苏。诞生了如庄园牧场、科迪乳业、皇氏集团、燕塘乳业等大批奶企。

不过，市场奶企之多，但据智通财经APP观察，其仍旧被蒙牛、伊利、光明这三大巨头占主流。就连庄园牧场所在的西北市场，近两年也在伊利、蒙牛的不断加码下，市场份额被严重挤占，令其业绩受到较大影响。

庄园牧场立足西北 依托资本寻求外拓

受大佬挤压，但庄园牧场并未选择妥协，而是将希望寄托在资本市场。

2015，庄园牧场登陆港股市场，希望借机扩大市场份额，从西北走向全国。而进入港股后，该公司在甘肃和青海地区的市场占有率逐步提升至第一，约15.18%。不过，两年过去了，其主营业务收入依旧主要来自于甘肃和青海，平均占比在90%以上，市占率提升了近4%，并未展现出向全国进军的势头。

事实上，这一“弱势”也被中国证监会所怀疑。2017年，庄园牧场在提交A股IPO的时候，证监会就要求其补充说明公司经营区域集中于甘肃省和青海省的原因及合理性，是否具有省外市场开拓能力，未来如何进行省外业务的拓展，并请保荐机构对上述事项进行核查并发表明确意见。

对于证监会的担忧，庄园牧场也坦言，与跨国公司和蒙牛、伊利等上市公司相比，无论资本规模还是生产规模均较小。并且，随着蒙牛乳业、伊利股份在西北地区投入力度的增大和本地乳品企业的成长，公司市场营销策略及新产品研发的压力逐步增大，公司在甘肃、青海市场较为明显的竞争优势将受到影响。

可就是这样的窘境，庄园牧场还是在同年10月顺利登陆A股。毕竟没有什么是比“拿钱发展”更重要的：A股上市时募集的资金约3.09亿元(人民币，下同)，其中2.60亿元将投入于1万头进口良种奶牛养殖建设项目，0.49亿元将投入自助售奶机及配套设施建设项目。

计划一步步执行，可半年过去了，牛没买，自助售奶机也没买，而是转身直接买下一个西安乳企。

2018年7月26日，庄园牧场公告宣布，以2.49亿元收购西安东方乳业剩余的82%的股权，而这大部分资金恰好是A股集资而来。据智通财经APP了解，本次收购资金来源为募投项目“1万头进口良种奶牛养殖建设项目”部分募集资金1.01亿元和“自助售奶机及配套设施建设项目”全部募集资金 4940.89万元，合计1.5亿元，其余9900万元为公司自筹资金。

当然，收购一家2018年一季度净利润仅为510万元的公司同时，双方也做了“对赌协议”：东方乳业承诺在2018年、2019年及2020年，股东应占溢利(扣除非经常性项目)分别不低于1800万元、2200万元和2500万元。

先抛开市场竞争不论，在智通财经APP看来，庄园牧场之所以买西安东方乳业，其实是因为西安毗邻甘肃和青海，有利于公司快速进入陕西市场，以立足西北，扩大市场份额。同时，粗略计算，并表之后，东方乳业将提高庄园牧场的净利润约20%。此外，按照东方乳业2018年净利润的承诺，庄园牧场相当于13.8倍市盈率收购了一个乳企，并不算贵。

业绩下滑遇上产品抽检登“黑榜”

除去东方乳业这一笔实质性的交易外，庄园牧场近年来的发展显得心有余，而力不足，还被爆出了质量不合格。

2018年5月8日，国家市场监督管理总局网站发布了《市场监督总局关于4批次食品不合格情况的通告》(2018年第8号)，庄园牧场下属全资子公司青海湖乳业生产的青海大牧场纯牛奶(超高温灭菌乳)非脂乳固体含量检验结果为7.82g/100g，低于标准最小值8.1g/100g，这意味着非脂乳固体低于国家标准3.5%，登上抽检“黑榜”。

不过，庄园牧场表示，非脂乳固体含量为理化指标项目，该指标未达到国家标准规定不会对人体的健康产生不利影响。同时，公司将从原奶质量、生产关键控制点管理、执行产品检验程序三方面加强严格管理，避免类似问题的重复出现。

此外，庄园牧场方面表示，该问题批次产品销量金额为人民币2.5万元，占公司2017年营业收入的0.004%，本次事件对公司的生产经营、财务状况和经营成果不会产生重大影响，目前公司生产经营一切正常。

但由于产品抽检不合格是无可争议的事实，消费者和市场也将目光投向其经营业绩上。

据智通财经APP了解，庄园牧场在2017年实现营业收入约为6.28亿元，同比下降5.62%;归属于上市公司股东的净利润接近0.68亿元，相较于2016年0.76亿元，降幅为9.96%。

值得注意的是，乳制品作为基础农产品，受到国家及相关地方政策倾斜支持。庄园牧场不仅享受税后优惠，还享受政府各种财政补贴。数据显示，过去三年，庄园牧场减免所得税款金额占净利润的比例约11%;计入当期损益的各种政府财政补贴资金占净利润的比例超过20%。如果失去政府的支持，业绩或许更加难看。

其中，庄园牧场液体乳及乳制品制造业营业收入约为5.92亿元，占营业收入94.27%，同比减少5%以上;整体毛利率为30.8%，教去年减少3.2%。

从分产品看，庄园牧场努力增加销售冷链液态奶产品，而曾经主打的调制乳和发酵乳销售量分别下降了45.95%和19.47%，同时平均售价有所下降，致营收分别同比减少46.28%和19.61%。

而主推的超高温乳销量大增91.97%，营收同比增加125.50%，但又在今年被市场监管总局爆出其中青海大牧场纯牛奶非脂乳固体含量不达标，登上“黑榜”。

总而言之，庄园牧场作为区域性品牌的企业，尽管在甘肃、青海具有一定的知名度，但所在的西北经济发展较为落后、居民消费水平较低以及公司自身规模较小、资金实力不强等因素，在蒙牛、伊利于西北地区投入力度增大后，庄园牧场的未来发展空间或将进一步被挤压。若想在巨头的冲击下得以发展，还是要依靠产品打开市场。