新股研报 | 百济神州(06160)研发水平超群，回国IPO能否获青睐？

本文来自中泰国际的新股研报，作者为中泰国际分析师赵红梅。

已在美国纳斯达克上市的百济神州(06160)专注于开发和商业化癌症治疗用新型分子靶向药物及肿瘤免疫药物。

截至目前，公司获得五种药物及在研药物的授权许可，其中三种已于中国上市；有六种内部开发在研产品推进到临床试验阶段；在中国、美国、澳大利亚及瑞士拥有超过500名临床开发人员。公司正在筹备将两种核心在研产品——小分子BTK抑制剂Zanubrutinib及针对PD-1的人源化单克隆抗体Tislelizumab推向市场。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，百济神州作为港交所上市制度改革后的第二家申请上市生物科技企业，研发投入高，未来成长强劲。

公司此次港股上市募集的资金主要用于Zanubrutinib和Tislelizumab。这两种产品已处于关键性试验阶段，是世界范围内新药研发领域的前沿项目。中泰国际预计，Zanubrutinib和Tislelizumab在未来的成功上市，将成为公司业绩增长的强力催化剂。

公司投入大量资金在抗肿瘤创新药的研发上，2017年研发费用为2.7亿美元，同比增长174%，占当年支出的81%。中泰国际认为，居行业前列的研发投入水平将有力地支撑公司未来的发展。

公司2016年在美国纳斯达克上市后，股价从每股24美元涨至最高220美元，虽未盈利，已受投资者追捧；此次港股上市，由摩根士坦利和高盛担任保荐人，瑞信、中信里昂、中金、德意志银行、UBS和华兴资本联席经办，承销实力强；基石投资者方面，引入Baker Bros. 实体, Hillhouse Funds, GICPrivate Limited, Ally Bridge LB Healthcare Master Fund四家投资者购买相当于发售股份约30%的股份。业务的成长潜力、美股表现、保荐人与承销商的构成和基石投资者的认购增强了市场对公司前景的信心。

经营业绩方面，公司尚未形成稳定的收入现金流与盈利能力，从2017年9月起，公司才从旗下许可药物中获得产品收入。2016年、2017年及2018年前三个月营业收入分别为840万港币、20亿港币与2.55亿港币，分别亏损9.36亿港币、7.52亿港币和8.25亿港币。研发成本均占各期总成本的约80%。

估值方面，按全球公开发售后的7.67亿股本计算，对应市值为724-856亿港元。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。发售后的市净率为3.23至3.37，处于同行业公司中较低水平。综合公司的行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其76分，评级为“申购”。
风险提示：（1）药物研发或失败（2）药物或无法获得上市批准（3）公司处于亏损中，收入尚不稳定。

（编辑：胡敏）