中金手机行业观察：上半年持续疲软，下半年有望提升

本文来源于中金公司电子团队的研究报告，作者为分析师黄乐平、胡誉镜。

投资建议

在我们A/H股手机产业链的主要公司中，上半年由于国产机去库存、iPhone X持续疲软以及汇率波动的影响，一季度发生倒退-7%，尽管二季度重回增长，但我们判断上半年仍增长较弱。我们预计上半年中金覆盖的手机产业链公司将维持4%增长，其中2Q18单季增长8%，持续疲软。下半年，随着iPhone新机的备货叠加国产机新的发布周期，产业链将有所回暖，但仍需警惕部分环节竞争加剧带来的盈利能力下滑风险。

理由

机壳行业：玻璃渗透率持续提高，金属机壳公司业绩惨淡。1）蓝思科技受益于玻璃机壳在安卓手机渗透率的提高，预计上半年上半年同比有不错表现。2）三环集团尽管陶瓷机壳市场并未爆发，但受益于MLCC、片式电阻等被动元件景气，预计全年将维持高成长。3）受玻璃替代金属影响，主营金属件的公司普遍表现不佳。

声学行业：竞争加剧，行业增长放缓。1）立讯/美律的份额持续上升，持续看好。2）AAC受汇率变动影响毛利率和iPhone X出货疲软的因素，上半年业绩惨淡，而下半年AAC也退出苹果LCD机型，仅在OLED机型有份额。随着明年Haptics的竞争加剧，公司恐遇到不小挑战。3）歌尔上半年发生倒退，主要是VR业务今年衰退明显，全年预计也将利润倒退。

光学行业：受益于三摄和3D感测，模组毛利承压。镜头方面，受益于华为三摄像头发布及国产品牌3D sensing的应用，行业增速加快。舜宇正在5P-6P抢占份额，并在7P缩小与行大立光的差距，但摄像头模组业务毛利率承压，可能对公司业绩产生负面影响。

其他零部件行业：1）电池公司（德赛电池）受苹果电池更换需求影响维持增长。2）FPC（东山精密）在苹果地位提升，持续向好。SIP（环旭电子）由于原材料涨价的影响，盈利能力受到影响。3）立讯、FIT等连接器行业平稳增长，FIT收购Belkin进入智能家居领域，并宣布与夏普成立合资公司进入汽车电子行业。4）功能件随着下半年苹果新机的出货增加将维持增长，特斯拉在上海建厂进程加快，将利好安洁、东山、长盈等相关公司。

盈利预测与估值

上半年中美贸易摩擦多次影响科技板块估值，下半年影响仍可能持续。A/H股手机产业链总市值本月末市盈率（TTM）29.16x vs.上月29.43x，（vs.去年最高点的47.4x），估值维持在2017年以来低位。我们依旧看好消费电子板块对大盘的相对表现，持续推荐三环、立讯、舜宇等具有业绩支撑的个股。

风险

贸易摩擦加剧；下半年手机出货不及预期。

图表2: 中金全球手机行业预测

一、iPhoneX去库存导致二季度业绩增长疲软，二季度人民币回升带来单季汇兑收益利好

我们将中金覆盖手机产业链公司二季度业绩预览列于下表：

行业上半年业绩回顾：

2018年一季度受国产手机去库存和汇兑损失的影响，中金覆盖手机产业链公司利润倒退7%。二季度，iPhoneX如市场预期订单下降迅速，影响部分二季度业绩增长。但随着国产机去库存结束，及汇兑损失转为汇兑收益，二季度我们预计2Q18重金覆盖手机产业链单季度增长8%。

整个上半年，我们预测中金覆盖的手机产业链公司利润增长4%，增速低于去年同期的14%。展望下半年，苹果新机价格带下移将带动出货量上升，叠加国产机新发布周期，手机产业链将有所回暖，但仍需警惕部分环节竞争加剧带来的盈利能力下滑风险。

图表4: A股主要手机零部件厂商季度净利润及增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

近期苹果新机备货启动，产业链回暖，人民币兑美元进入贬值通道，已从3月的6.27回升到6.81，已经超过年初的水平。手机产业链二季度的汇兑损失将转为汇兑收益。我们预计二季度行业的整体净利润同比增长5%-10%左右，仍维持个位数增长。

分行业及个股点评：

1. 从机壳和组装来看，1）尽管一季度蓝思科技受国产机去库存和汇率的影响较大，得益于国产品牌双面、3D玻璃渗透率提升，业绩持续向好，二季度有望同比高成长，上半年业绩预告同比增长40-60%。2）三环集团受益于MLCC，片式电容等被动元件景气持续，PKG等器件多点开花，我们预计全年将维持高成长。3）受玻璃替代金属影响，金属件公司普遍表现不佳。

2. 声学领域由于立讯的加入竞争格局发生变化。1）立讯/美律的份额持续上升，持续看好。2）AAC受汇率变动影响毛利率和iPhone X出货疲软的因素，上半年业绩惨淡，而下半年AAC也退出苹果LCD机型，仅在OLED机型有份额。随着明年Haptics的竞争加剧，公司恐遇到不小挑战。3）歌尔上半年发生倒退，主要是VR业务今年衰退明显，全年也预计也将利润倒退。

3. 光学方面，受益于华为三摄像头发布及国产品牌3D sensing的应用，行业增速加快。舜宇正在5P-6P抢占份额，并在7P缩小与行业龙头大立光的差距，但摄像头模组业务毛利率承压，可能对公司业绩产生负面影响。

4. 功能件方面，行业维持平稳增长，随着下半年苹果新机启动备货，利好精密功能件领域的安洁科技、奋达科技，其中安洁科技ASP有显著提升。此外，特斯拉在上海建厂也将利好安洁科技，但同时也要关注Oppo、Vivo等品牌出货状况对安洁旗下威博精密的影响。

5. 连接器行业平稳增长。立讯Type C、Dock持续看好、声学份额不断提升，AirPod今年下半年获利能力稳步提升，LCP天线/无线充电/马达三大新品下半年有望上量。FIT Hon Teng收购Belkin将有望于8月完成，进入智能家居领域；此外，公司也宣布与夏普成立合资公司进入汽车电子行业，并继续寻找并购机会。

6. 电池公司受苹果电池更换需求影响维持增长。FPC行业的东山精密并购Multek延展产品线和客源，且FPC在苹果地位提升，ASP增长，持续向好。SIP的环旭电子，上半年受原材料涨价、汇兑和苹果出货惨淡影响较大，下半年随着苹果新机、穿戴式设备出货及非A客户上量，业绩将回归正增长。

二、行业：智能手机6月出货下跌11.4%，新机型发布减少

根据中国信通院的权威数据，6月中国智能手机出货量为3496.6万部，同比下跌11.4%，未能延续5月份销量的升势。我们认为主要源于3-4月以来国产新机效应的减弱，但随着新一轮新机发布即将来临，以及去年基数走低，下半年月度销量数据回暖仍是大趋势。智能手机6月份出货量占总出货量的95.5%，其中支持安卓操作系统的手机占93.6%。截至6月底，2018年手机出货量1.96亿部，智能手机占95.5%，支持安卓系统的手机在智能机中占出货量的88.2%。

图表5: 中国大陆手机月度出货量（万部）

资料来源：中国信通院，中金公司研究部

从季度来看，2Q18中国智能手机出货量降幅收窄，从一季度的-27%减少为-9%。从半年度看，上半年同比倒退18%，降幅与去年四季度相同。下半年iPhone LCD款的较低价格带叠加国产机发布新周期将拉动出货，我们预测全年出货量可基本与去年基本持平。

2018年6月，各大品牌发布的新机型明显减少。6月份发新机型74款，同比下降23.7%。74款新机型中，智能机型占57款，其中56款为支持安卓操作系统的手机。

从线下各机型销量占比来看，5月的各价格档位的手机销量占比依旧基本保持稳定，惟千元以下机型占比下跌2%，而3000元以上机型占比提高1%。分析原因，主要为千元以下机型的性能越来越难以满足消费者需求。

销量Top 20机型平均价格上升至2,494元，较4月上升12%，主要是受到iPhoneX重回畅销榜Top 20所致。

从品牌分布来看，5月国内线下销量Top 20的机型中，华为P20和vivo X21稳居前二，OPPO R15上升一位超过HUAWEI nova3e，排在第三。这些机型特点为性价比高，基本上可满足消费者对手机的全部要求。华为（含荣耀）占据8款机型；Vivo的X21，Y85，Y71三款入围Top20；Oppo在R15机型的带领下，有6款机型入围Top20。

在Top 50的机型分布中，华米OV占了41款，其中华为P20登顶，且荣耀10发布首月登榜，排第11。iPhone从4月份的销量排名21上升至15，而华米OV、苹果、三星以外的品牌只占了4款。

我们将上半年华米OV四款国产旗舰及其具体参数的整理如下：

我们持续跟踪的19家台湾手机产业链上市公司的月度营收和同比增长率来看，有9家公司录得同比增长，比上个月的16家有较大差距，主要是由于去年同期基数较高，上升的幅度不及上月。其中美津同比增长37%，臻鼎增长26%，鸿海增长24%，TPK则继续下跌，同比跌32%，台积电和瑞仪也同比分别下跌16%和19%。总体来看，6月手机产业链公司普遍营收同比上升，但由于去年基数高，上升的幅度不及上月，体现产业链回暖，行业基本面持续向好。

三、市场：市场情绪较上月好转，仍处于估值底部

A/H股手机产业链总市值本月（6月22日-7月27日）上涨1.2%，同期CS电子板块月度上涨5.8%。A/H股手机产业链总市值本月末市盈率（TTM）29.16x vs.上月29.44x，（vs.去年最高点的47.4x），估值维持在2017年以来底部，同期上证指数上涨2.2%，恒生指数上涨1.6%。市场悲观情绪较上月有所好转，下半年国产新机发布，叠加苹果新机开启备货及上游原材料涨价，仍为手机零部件厂商带来较大机会。我们建议投资者逢低建仓，重点布局业绩有支撑的个股。

我们选取的A/H股主要手机产业链公司有：A股的歌尔股份、蓝思科技、信维通信、环旭电子、立讯精密、东山精密、长盈精密、德赛电池、欣旺达、三环集团、欧菲科技、顺络电子、莱宝高科、得润电子、大族激光、国光电器、水晶光电、工业富联。H股的鸿腾、通达集团、比亚迪电子、舜宇光学科技、高伟电子、丘钛科技、瑞声科技。