长和（00001）成员TOM集团(02383)，高负债下转型业务仍难当大任

TOM集团虽是长江和记实业有限公司(00001)成员，但业绩情况却与长和大相径庭。由于传统媒体业务的拖累，TOM集团连年亏损。

为了脱离亏损“泥潭”，该公司还在2017年重整户外媒体业务，出售该分部业务的亏损资产，加速从传统媒体运营模式向以科技为核心的策略投资转变。而这一切的努力是否有用，从TOM集团2018年的中期业绩也能窥探一二。

2018年上半年，TOM集团综合收入为4.51亿港元(下同)，同比微跌1.09%，股东应占亏损缩窄至6445.3万元，同比缩减53.4%;每股亏损由3.55港仙下降至1.66港仙，中期不派息。

对于TOM集团“收入微跌，亏损大幅收窄，不派息”的中期业绩，市场并不满意，翌日股价下跌3.46%。

亏损缩窄不改高负债

但细看公司业务，亏损资产甩卖已有所成效。TOM集团的业务分为科技平台及投资、媒体业务两大板块，2018年上半年，科技平台及投资的收入为5603.1万港元，同比增长8%，主要得益于移动互联、社交网络的增长，电子商贸收入则有所下滑。

媒体业务方面，总收入由4.04亿港元下降至3.95亿元，这是因为公司2017年下半年出售了部分亏损的户外媒体资产，导致广告业务的收入大幅下滑，而出版业务则同比增3%。所以，TOM集团总收入的微跌主要由于出售亏损资产所导致。

亏损资产出售后，TOM集团的盈利能力有所增强。2018年上半年，科技平台及投资板块扭亏为盈110万元，主要得益于移动互联业务亏损的收窄及社交网络收入的增长。媒体业务的溢利则从212.7万增长至2567.3万，增长超11倍，主要得益于出版业务溢利的提升及广告业务亏损的大幅减少。

在科技平台及投资、媒体业务两大板块的溢利均有改善的情况下，TOM集团2018年上半年分部溢利由去年亏损516.9万扭亏为盈至2677.9万元。

与此同时，以权益法记账的投资亏损由2017年上半年的5846.6万元下降至2018年上半年的3840.4万元，投资亏损同比减34.31%。正是由于两大业务板块的扭亏为盈及以权益法记账的投资亏损缩减，该半年度股东应占亏损降低53.4%。

不过，亏损的缩窄并未改善TOM集团的财务状况。2018年上半年，该公司的流动比率为1.54倍，速动比率为1.37倍，流动性有所减弱。除此之外，该公司报告期内的资产负债率(总负债除以总资产)同比增加1.31个百分点至99.15%，资产负债率过高。

农村电商厮杀

分析TOM集团的业务后能发现，以权益法记账的投资亏损对该公司的业绩影响是比较大的。而这部分投资，主要是TOM集团与中国邮政合作成立的邮乐网，TOM集团目前持有其38.27%的股份。

邮乐网是一家电子商贸平台，针对于农村电商，主要经营B2B、B2C业务。但邮乐的日子并不好过，电商大佬淘宝、京东纷纷进军农村电商，加大了市场竞争，且拼多多的异军突起也打乱了邮乐发展的阵脚。

据智通财经APP观察，邮乐网旗下的邮乐小店自2017年10月开始，月度独立设备数便逐月下滑，从22万台直接腰斩至今年1月份的10万台。

2018年上半年，情况有所好转，经过几个月的“休养”，邮乐小店月度独立设备数触底回升，6月份时增长至33万台。且B2B业务持续增长，已超50万家零售店加入了邮乐的电子商贸平台，较2017年底增加约4万家。

图：来源于艾瑞数据

在面向B2C的邮乐小店重拾增势，B2B业务持续增长的情况下，2018年上半年，邮乐的净亏损由去年同期的5846.6万下降至3840.4万元，亏损收窄34.31%。

从数据来看，邮乐的亏损是逐渐减少的，但能否实现盈利仍未可知，毕竟多位行业大佬在同一市场厮杀，若行业竞争加剧将再次对邮乐业绩造成影响。

优秀标的投资

除了联营的邮乐网之外，TOM集团还投资了部分优秀标的，这其中就包括了Welab和Rubikloud。Welab是一家在香港及中国提供线上及无缝流动金融服务的金融科技公司，2015-2017年，该公司的总收入复合增长率高达742.29%，被德勤评为全港第一及中国第四的高增长公司。

2017年，Welab扭转前两年的亏损局面，实现净利润1770万美元。Welab已于7月3日向港交所递交了IPO招股说明书，申请主板上市，TOM集团目前间接持有其6.76%的股份，该公司上市后，也将为TOM集团带来投资收益。

Rubikloud则是TOM集团于2015年投资的智能决策自动化零售平台，该公司在B轮融资3700万美元时，由英特尔资本领投，可见该标的的优秀。Rubikloud的技术已在自动化零售方面处于领先，其预期2018年底将实现收入按年同比增长140%。截止目前，TOM集团持有其4.33%的股权。

高占比传统业务成长性低

虽然TOM集团的科技平台及投资板块已有一定成效，但该板块所占的比重较小，2018上半年，科技平台及投资板块占公司收入的比例仅为14%，媒体业务板块高至86%。所以，媒体业务板块的稳定是TOM集团持续转型的基础。

媒体业务板块下的出版业务位于台湾，台湾近些年的出版行业可谓江河日下，2013-2016年，台湾的出版社数量从5117家逐年下降至4979家，同期的出版书籍数量由42118本逐年下降至38807本。即使TOM集团出版业务的“城邦”及《商业周刊》在台湾处于领导地位，但经营状况也大受影响。

图：整理于网络公开数据

2017年时，行业环境有所改变，出版机构及出版书籍数量均有所回升，出版机构上升至4987家，出版书籍数量回升至40401本。行业回暖后，出版业务业绩有所改善，该业务2018年上半年收入增长3%至3.7亿元，分部溢利增长31%至2800万元。

但问题在于，若行业回暖，出版行业的竞争也将加大，出版机构、出版书籍数量增多，且台湾仅有2300万人，成长空间有限，2018上半年营收仅增3%便可说明问题。

而户外媒体方面，由于营销越来越网络化、数字化及精准化，高成本、广撒网的户外媒体被逐渐舍弃，即使公司对该业务进行重组并甩卖亏损资产，但该业务2018上半年仍处于亏损状态。

综上来看，即使TOM集团的转型初见成效，但由于邮乐业绩的不确定性及传统业务的低成长性，目前并不具投资价值，且该公司的资产负债率高至99.15%，融资成本的上升或将进一步拖累公司业绩。

当然了，其投资标的Welab临近上市时，或可投机一波。