颐海国际(01579)：海底捞扩张助力底料销售，自热火锅打造新增长点

本文来自辉立证券的研报《颐海国际 (01579)：海底捞门店扩张助力底料销售》，作者为辉立证券分析周霖。

智通财经APP获悉，辉立证券发表研报称，颐海国际(01579)是中国领先且高速发展的复合调味料生产商。5月公司的关联大客户海底捞向香港联交所提交聆讯材料，显示海底捞餐厅将保持高速扩张。

颐海是海底捞唯一的底料供应商，辉立证券预计，颐海的销售将受益于海底捞的快速发展，因此调高2018年每股收益预测至0.358元。假设市盈率40倍，汇率0.87人民币/港元，目标价16.47港元。

公司概况

海底捞店铺扩张将促进底料销售。2017年公司来自关联方海底捞的收入达到9.15亿元，同比增长51%。根据海底捞今年5月递交的招股书，海底捞餐厅截止至2017年底，在中国经营着273家餐厅，日均销售额达到14万元，连续三年同店销售增长率达到14%以上。

招股书显示，海底捞将在2018年新增店铺180家到220家。作为海底捞独家底料供应商，预计颐海国际的销售将直接受益于海底捞店铺的扩张。

自热小火锅等新品打造销售新增长点。2017年，公司共新增了3款火锅底料产品，5款中式复合调味料产品及5款自加热小火锅产品。调整旧产品、推出新产品，不仅改善了，更有效舒缓了淡季产品不足问题。2017年，自热小火锅实现超过6千万的销售额，毛利率达35%，在同类产品中拥有优良口碑，是淘宝上该类産品综排前十的明星产品。公司方便火锅产品的售价处于行业上游水平，面临的同类竞争风险也相对明显。因为生产该类产品的技术门槛较低，加上方便食品的受众对价格较敏感，网购平台上不乏单价较低的同类产品，公司产品短期内面临较大的竞争风险。但长期来看，海底捞的品牌优势，叠加大型生产企业对食品品质安全具有更好的控制力，公司的方便火锅产品可能较同类据有更持续的增长动力。

第三方销售渠道。截止2017年底，公司的经销商共覆盖了中国31个省级地区与港澳台地区，以及海外23个国家与地区。这主要是得益於2016年对销售管道的优化及改良，并进一步推动终端售点的有效管理和细化建设。据估计，2017年公司协力厂商经销商管道销售同比增长达到35%，销售额近6亿元。同时，电商管道继续增长，公司目前在天猫、京东等电商平台拥有5家旗舰店，2017年电商管道的销售收入为105.9百万元，同比增长265.2%。

2017年业绩亮眼。公司2017年销售收入达到16.5亿元，同比增长51.3%，净利润达到2.6亿元，同比增长39.9%。毛利率由2016年38.3%下降至2017年的37.2%，主要是由于原材料总体单位成本较2016年同期有明显上升。

估值与风险

假设汇率0.87人民币/港元，2018年目标市盈率40倍，预期每股收益为人民币0.358元，目标价16.47港元(现价截至8月6日)。

风险：原材料价格上升;同类产品竞争激烈;海底捞扩张速度不及预期;食品安全问题。

财务报告