调研通 | 中国中药(00570)：上半年业绩好到不像话，预计全年销售增速仍在35%左右

编者按：调研通由智通俱乐部会员供稿，文章只提供股友讨论，不构成投资建议。如有相关咨询或建议，可添加微信号【智通研究】（zhitongresearch）与我们联系。

业绩概述

公司2018年上半年收入上升40.1%至54.6亿人民币，毛利上升35.1%至29.3亿人民币，股东应占盈利同比上升27%至5.98亿人民币。毛利率下降1.9%至53.7%，净利率下降1.7%至15.3%。建议中期息6.04港仙，派息比率35%。对利润影响最大的是配方颗粒，占到75%，成药20%。

毛利率下滑主要原因是收购的心的中药饮片毛利率比较低，只有14%左右，公司尚未进行整合，若整合完毕，预计毛利率会达到30%左右，净利率在8%-10%。

费用方面，今年上半年1）配方颗粒：开发投入、配药机投放增加；2）成药业务受到两票制影响，费用增加。

对于配方颗粒放开其他企业进入，目前一共有50多家公司获得颗粒配方的试点牌照，但公司布局相对比较早，规模效应、资金壁垒都是新的公司很难抗衡的。对于公司来说，反而可以通过收购这些公司打破地方壁垒，目前公司已经有了四川、山西、黑龙江、重庆和福建5个省市的试点生产牌照。并且预计你拿地前会获得背景和湖北的试点牌照。

下半年预计国家会发布中药配方管理办法还有饮片溯源的系统，公司为了上述的政策文件和系统的建立花了很多的人力物力，希望公司能够作为行业标准，未来会加强经典名方的开发，继续加强自己的护城河。未来公司还会做临床试验，证明配方颗粒和饮片汤剂的作用是一致的。

关于平安和津村的合作，目前的互动较多，未来会在药材种植、仓储、经典名方的研发和保健品方面深度合作。

Q&A

1.母公司和平安昨天有一个协议，内容是什么？

就是加强中国平安和公司的合作，而不仅仅是入股的股东中国人寿。包括生物制药，现代制药等都有合作的意向。

2.下半年150个配方标准出台，采用公司123个的可能性有多大的？

之前报上去的60个品种有48个被使用，这次具体有多少不知道，但是公司相信还是会占很大的份额。目前不确定什么时候出台，预计是今年年底，而且会高标准的出台，并不是什么企业都能做这个颗粒，必须要有饮片和中成药的GMP,而且只能生产国家规定的标准。

3.中药最吸引的地方在于中药可以无上限加成，没有价格控制，现在医保局是否限制？

公司还是希望配方颗粒还是按照中药饮片的方式来管理，毕竟配方颗粒和中药饮片是同种物质的不同形态，另外有一种观点是按照中成药来管理，还有一种是希望就按照颗粒来管理。不同的定位有不同的做法。中性情况下配方颗粒加成15%，最坏的情况是不加。

4.用于收购等内容的资本开支是多少？

上半年各项目话费10亿左右，下半年预计还会有并购和产业园的开支，剔除掉收购母公司的部分，预计全年还是在10亿左右。明年的资本开支计划预计还是10亿左右。

5.未来几年的收入目标？是否配方颗粒和饮片有此消彼长的情况？

2022年计划配方颗粒到200亿，饮片50亿。之所以还留着饮片，作为核心目标，也是因为政府还是把中药饮片放在很重要的地位。明年会布局22个饮片厂，而且是布局在主要的集散地和产地。能够保证质量、成本。配方颗粒和饮片不存在此消彼长的问题，因为市场足够大，以去年为例，配方颗粒和饮片都是在增长的，目前配方颗粒的市场占饮片的比例还是比较小的，未来的空间还很大。

6.饮片的利润率？

饮片的利润率应该是18%-25%（25%是做到非常好的情况，包括代煎的费用等），公司目前只有5%，未来有很大的改善空间。

7.中药配方颗粒进入医保是否会有一些变化？

配方颗粒目前还在试点阶段，全国性的政策还没有出来，截至6月30日，目前有6个省市明确可以进医保，7个省市表示个别市县可以进入，8个是不可以进，10个省表示参照饮片进行管理。从公司的角度来看，中药的价格相对便宜，进入医保对政府来说更好，目前拒绝的黑龙江，福建等地区目前已经批了几家试点，预计很快也就会放开进入医保。

7.配方颗粒200亿的目标，年化30%增长，多少内生？多少外延？

定这个目标通过并购是可以达到的，而且目前是二级以上的医院才允许开配方颗粒，以后会放开，所有中医诊疗的地方都可以开配方颗粒，这个市场空间就很大。另外就是国家医保政策，目前整体来说是一半一半，如果国家层面确认，进入各省或者全国医保的可能性是很大的，这方面也是一个政策上的支撑。补充：公司目前的增长完全是公司内生的增长，因为收购的标的目前还没有配方颗粒的收入，未来会逐步投入。

8.关于饮片，近两年有很多收购，这些收购的实际运行情况？是否会提升管理效率？

之前收购的上海同济堂，税后净利润一直保持在13%以上。对比新收进来的华淼，税后净利润目前不到5%，主要是其目前的采购都是在市场上自行采购，而公司进入之后就可以直接连接产地，这样就会提升收购资产的净利率水平。比如康美，目前的重要饮片的净利率水平能够达到30%，未来公司整合之后，中药材整体的成本会有比较明显的积极变化。

9.经营性现金流受到保理的影响，如果去除掉这块的影响呢？如果不考虑这部分扭曲，医院账期是如何变化，延长还是缩短？

公司去年做了保理，今年上半年是没有做保理的，上半年的账面情况都是真实的，预计到了下半年还是会做保理。

10.进入医保之后是否会有降价的预期？   

公司的重要配方颗粒占公司业务的比例还是比较低的，而且政府在扶持和支持，目前没有看到各个地区要求降价的情况。

11.上半年业绩很好，是否全年的业绩指引也要上调？

预计全年的销售增速应该在35%左右。

12.公司计划在20个省建立26个生产基地，目前的进度如何？什么时候能够完成？

20个省有些项目是新建，争取在2019年底将其全部完成。并且在这个阶段公司也会很注意资本开支的控制。正如上半年资本投入10亿左右，固定资本开支只有3亿左右，所以公司在这方面还是很克制的。

13.2017年公司有54.5%的销售来自中药配送中心，目前公司的中药配送中心建设情况如何？是否能够带动销售？

核心的三个配送中心的进度不一，未来这部分带来的销售收入占比可能超过50%。公司的佛山、中山、上海的配送中心都是和地区的核心医院签约做配送，以此为基础，业务扩展也就相对容易。（供稿/杨铁心）