业绩不及预期，腾讯（00700）是否要爆头？

坐拥3万亿市值的股王，腾讯控股（00700）向投资者递交了中期成绩单。

2018年8月15日，腾讯（00700）公布了第二季度及中期业绩，上半年收入1472.03亿元，同比增长39%，净利润411.57亿元，同比增长26%。第二季度，收入736.75亿元，同比增长30%，净利润178.67亿元，同比下滑2%，环比来看，第二季度的各项业绩指标明显弱于第一季度。

图片来源：腾讯控股第二季业绩报告

实际上，腾讯第二季度及上半年的业绩表现是不及预期的，智通财经APP统计过12家券商预测数据，腾讯的净利润在第二季度市场预期在193亿元，而上半年市场预期在420亿元，这两项指标的实际值分别落后7.4%和2%。

受到业绩不及预期的影响，腾讯ADR先行反应，开盘就跌了9.6%。记得8月13日，舜宇光学发布中期业绩，净利润远不及预期，次日投资者疯狂抛售，跌幅达24.11%，成交额达63.05亿港元，创造有史以来最高成交记录。一想到舜宇光学的惨剧，投资者对腾讯16日的表现充满了担忧。

不过，我们仍要对腾讯的业绩信息有充分的了解，估值回落，对于观望中的投资者也不失为一种投资机会。

一、深度解剖腾讯的业绩

其实，如果单看上半年的业绩报表，腾讯的业绩还是可以的，收入、经营盈利、净利润以及每股盈利都做到了双位数增长，但要是对比2017年上半年的增长数据，2018年的明显就弱了很多。2017年上半年收入和净利润分别增长57%和64%。主要原因是2018年第二季度的拖累，利润指标环比出现了不同程度的下滑。

图片来源：腾讯控股第二季业绩报告

下面我们看该公司业务收入的变化，先看大类分录，有增值业务、网络广告和其他业务。

图片来源：腾讯控股第二季业绩报告

第二季度，增值服务收入为420.69亿元，同比增长14.3%，增速下滑29.02个百分比，收入占比57%，占比下滑8个百分点，利润率59%，同比下滑1.6个百分点。网络广告收入141.1亿元，同比增长39%，增速下滑16.4个百分点，收入占比19%，同比增加1个百分点，利润率37.4%，同比下滑0.4个百分点。

而其他服务板块收入变化比较大，二季度收入174.96亿元，同比增长81.2%，去年同期增速为177.5%，虽不及去年，但仍保持了高增长，而收入占比24%，上升了7个百分点，利润率为25%，同比增加2.6个百分点。

腾讯的各项大类业务盈利能力基本保持不变的状态，最赚钱的业务仍是增值业务，其他业务盈利水平也有所提高，不同的是核心的增值业务和网络广告业务收入水平增速下滑了。

以下为腾讯的大类业务收入占比以及增速情况：

整体看来，收入格局并未发生明显改变，不过增值业务收入占比由2017年度的65%下滑至2018年上半年的60.5%，下滑了4.5个百分点，而其他业务收入占比上升了4.7个百分点。可见腾讯未来的看点在于核心业务的变化以及其他业务收入的变化。

（一）、核心业务不会衰落

腾讯的核心业务为增值业务，该业务包括了网络游戏部分（包括PC端和手游端）和社交网络部分。2018年第二季度，网游收入252.02亿元，同比增长6%，环比下滑12.4%，而去年同期同比环比分别为增长39%和增长4.6%。PC端游戏收入止步不前，一季度持平，二季度同比下滑5%，手游部分一二季度分别增长68.2%和18.9%。

PC端收入下滑主要是用户将时间向手机游戏转移，现在是移动互联时代，PC时代已经过了，大部分用户对游戏的使用习惯已从PC端下移至移动端，预计未来该部分收入不会带来多大的贡献。而手游端收入增速放缓，主要还是王者荣耀热度衰减，及热门战术竞技类游戏尚未商业化及新游戏的发布排期的影响。

腾讯的《绝地求生》，俗称吃鸡游戏，全平台游戏注册用户已经超过5亿，全平台的DAU已经接近1亿，但如此高的流量资源，在国内仍尚未变现，未来若变现，产生的效益将不亚于王者荣耀。且该公司发布的七款新游戏中的五款乃于本季后期推出，收益体现较弱。

很多投资者认为，腾讯的游戏业务可能面临瓶颈问题，但实际上，流量永远是赚钱源源不断的利器，每一款爆款游戏的推出都是在原有流量基础上实现疯狂的赚钱输出。腾讯的《地下城与勇士》、《天堂2》、《剑网3》等精品手游大作，下半年仍具有业绩看点。

腾讯的网络游戏和社交网络紧密关联，流量引入需要靠社交网络，主要有QQ和微信两大导流社交利器。2018年上半年，QQ月活跃用户8.032亿户，同比下滑5.5%，而微信月活跃用户达10.577亿户，同比增长9.9%。中国14亿人口，流量基本被QQ和微信吸走了，且粘性非常高，主要是没有可以匹敌的竞争对手。

图片来源：腾讯控股第二季业绩报告

此外，收费增值服务注册账户1.539亿户，同比增长达30.3%，2018年第二季度，腾讯的社交网络板块收入168.67亿元，同比增长也达30%。从历次财报来看，该板块收入也呈现高增长的态势，第一季度增长47.2%，上半年合计增长39%。此外，小程序月活人数超4亿，将成为移动互联新的核心入口，有望在中长期驱动公司营收增长。

（二）、支付及云服务板块持续贡献业绩

其他收入板块是腾讯主要的看点之一，该板块收入实现高增长主要源于支付及相关金融服务的贡献。2018年上半年腾讯的支付业务活跃账户达8亿户，日均成交量同比上升逾40%，线下商业支付笔数同比增长280%。

在云服务板块，腾讯的云服务业务收入同比增长达100%。智通财经APP了解到，腾讯云目前在全球运营45个可用区，而2017年腾讯云的基础设施全球运营36个可用区，半年内增加了9个可用区。其他业务中，支付业务以及云服务业务高速增长，有望为该公司进一步贡献业绩。

腾讯的核心业务虽然收入占比有所下滑，但增长空间仍具有想象空间，该公司手游采取自研+代理模式，打造爆款品牌，端游则运营全球最赚钱3大端游+储备3大生存类游戏，且吃鸡游戏尚未变现，游戏业务前景可期。该公司的社交网络微信流量庞大且还在增长，庞大的流量系统为游戏业务变现提供了源源不断的筹码。

当然，网络广告板块也很重要，该板块的利润率要比其他板块要高的，特别是社交广告部分，由于微信的庞大流量系统，将带来的巨大的广告收益。二季度，腾讯的社交及其他广告收入同比增长55%及环比增长27%，主要为微信朋友圈的广告，以及小程序的广告资源获取。

二、枪手们正在等待估值回落

上文详细分析了腾讯的大类业务以及细分产品的收入以及前景，腾讯的业绩前景虽然非常可观，但第二季度不及预期已是事实，腾讯的业绩打了很多券商的脸，估值方面大概率是要有所回落的。而回落多少，是否像舜宇光学那样狂泻，是投资者比较关注的问题，不过以目前腾讯的庞大市值，回落幅度不会很大，但对恒指的影响很大。

舜宇光学的市值为998亿港元，仅为腾讯的3%，腾讯波动一个点的市值，就相当于舜宇光学波动33.3%，肯定比不了。不过以打脸的程度来说，舜宇光学有点过了，预测值与实际值的估值误差达70%左右，这脸打的确实响。

腾讯的打脸程度要比舜宇光学轻的多，最小的估值误差为11%，最大的为28%，券商总是把估值看的高一些，这样打脸程度让很多券商不会很难堪。以腾讯ADR的表现，16日该公司的股价不会很理想，而且参照美股前晚的表现，恒指可能要遭受较大的跌幅冲击。

不过，腾讯的估值回落，仍不失为一个投资机会，腾讯第二季度业绩不及预期，但下半年网络游戏业务以及其他业务板块均有较好的盈利预期，考虑到这一点，或许很多投资者已经准备好了子弹，估值回落杀进去，腾讯日k极有可能呈现长长下影线的锤子形态。我们期待腾讯在16日的股价表现。