京东(JD.US)：当“性侵”成为抄底的幌子

京东(JD.US)股价下跌的背后，多空暗流涌动。

明尼苏达事件又有了新的进展。智通财经APP获悉，9月24日有媒体发布长文，详细讲述了刘强东在明尼苏达涉嫌强奸的那一夜，并曝光了女主角微信聊天记录，该女子称刘强东强迫与她发生性关系。

虽然刘强东仍坚持其的清白，但京东的股价却继续向下。截至24日收盘，京东跌7.47%，报价24.51美元，其股价已从年初的高位腰斩，市值蒸发近400亿美元。

（行情来源：富途证券）

有人戏称此次事件是史上最贵的“擦枪走火”，但从京东的股价走势来看，早已在一季报公布前后就开始走下坡路。所以，不管有没有发生涉嫌性侵事件，京东的股价或都难逃腰斩。

然而，在部分大股东大肆抛售京东股票的同时，却有大资金在逆市抄底。

谁在卖？

曾有观点认为，明尼苏达事件是华尔街做空京东的一场“阴谋”。且不管这个观点是否成立，资本市场其实早已开始讲述了做空京东的故事。

9月以来，大摩及MKM连削京东目标价，MKM分析师将目标价格从51美元下调至41美元，大摩则将京东目标价下调到华尔街最低水平，从37美元砍到了25美元。

大行对京东股价的看低只是“开胃菜”，其股东的高位甩货才是做空京东的重头戏。

智通财经APP注意到，在京东公布一季报前后，就已有机构股东在高位套现。截至4月5日，京东前十大股东中，减持的股东数量为6位，合计减持2203万股。其中，前3大股东共减持1813万股。

随后，这三位大股东继续大幅减持，截至6月30日，曾经持股比例最高的高领资本已跌至第7位，减持幅度高达40%。

从上图可以看出，在京东公布一季报后，前十大股东仍有四个股东进行了减持，其中，富达母公司及高领资本在大肆抛货。

为什么卖？

京东业绩高增长的故事讲不下去，或是其股价下跌的主要因素。

据8月16日京东披露的财报显示，其业绩表现明显逊于市场预期：今年第二季度，京东持续经营业务的净亏损额约为分析师预期的八倍，持续经营业务的净利润同比下降约51%。

其中，京东调整后每股收益0.33元人民币，而分析师预估为0.70元；净营收1223亿元人民币，同比增长31.2%，低于分析师预估的1229.1亿元人民币，同比增速创上市以来最低。从经营数据来看，虽然有618促销，但是二季度GMV（京东商品交易总额）增速却几乎同上季度持平，显示出GMV增速乏力。

而大摩大削其目标价至25美元华尔街最低水平，理由也是“近期业绩和毛利面临下行风险”。大摩分析师 Grace Chen 称，GMV增长放缓，销售规模下降及投资加速导致毛利变小，将对京东今年和明年剩余时间的业绩造成压力。

此前，刘强东曾自曝京东财报里的部分数据是虚高的。其表示，因为涉及到第三方业务，京东物流、京东金融的收入也被统计为京东收入，所以导致京东财报里的毛利率数据有点虚高。

京东2017年第二季度剥离京东物流和京东金融后，其调整后的毛利率下降明显。据其财报数据计算得知，京东毛利率从2017年一季度的16.1%一路下滑至四季度的13.1%，并于今年二季度达到13.5%。

在京东股价翻倍、业绩增长放缓后，部分资本退出的诉求开始变大，但也有另一部分资金在此时入场，并维持对京东未来新故事的期望。

什么时候能买？

在部分大股东大举抛售京东股票时，另一位大股东 Dodge&Cox 却进行了大笔增持。

Dodge&Cox成立于1930年，旗下共管理着6只基金，规模共有2970亿美元。其中，Dodge & Cox Balanced Fund 一直在美国前10名，经常挤掉 Fidelity, BlackRock, PIMCO 等基金大佬的单只基金。

智通财经APP获悉，Dodge&Cox 为京东的第四大股东，该机构于一季报公布前后减持了京东约190万股，但截至6月30日，其对京东增持了逾500万股。该机构向来以长线、主动投资为主，而其逆市增持的背后，或隐藏了资本市场对京东未来股价上扬的期望。

智通财经APP观察到，上半年京东业绩虽不及预期，但实际上这与京东加大投入研发有关。京东第二季度用于技术研发上的投入为27.81亿元，较去年同期大幅增长79.8%。这也就是说，京东目前正在不断扩大自身规模化效应，并以此来稳定公司盈利增长，长期仍有向好的趋势。

京东管理层曾在电话会中表示，在 618 促销季之后销售呈现略疲软，体现出更强的季节性，加之去年 7 月的高基数，所以同比增速较低，但进入 8 月已经看到所有品类的销售势头良好。此外，京东物流也是资本市场的期待所在。

MKM 分析师在下调京东目标价的同时，仍维持了“买入”评级。该分析师认为，京东核心零售业务因家电销售减少遭遇阻碍，但其他方面依然稳健；京东物流在保持三位数百分比增长的同时，进入大举投资周期，在这一背景下对京东物流的期望亦维持不变。

由于京东物流资产变现需要时间，因此该项资产对整体利润率的贡献将呈非线性提升，其对整体利润率的改善效应或将在2019年显现。

京东目前拥有250万平方米物流资产，同时有更多的土地储备。在未来，该项资产的变现途径有两条：售卖给海内外投资者，物流地产商业价值会不断升值、收入管理费用，成立单独运营部门对仓储设施进行运维和变现。但这个变现过程可能耗费 6-12 个月。