YY一跌再跌，欢聚时代（YY.US）不欢乐

“真想抄底!”，这肯定是那些时刻盯着欢聚时代(YY.US)股价变化投资者的心声。

毕竟，早在在今年1月份时，欢聚时代的股价可谓“人挡杀人、佛挡杀佛”猛涨至最高的142.97美元。可后，基于外围市场的不利，股价几乎腰斩，于74美元附近横盘一月之久。而正因回调明显与“时间差”，抄底言论不绝于耳。

但与抄底呼声相对，10月17日，摩根士丹利却下调了公司目标价，欢聚时代股价再次暴跌超12%至60.54元每股，创下52周新低。

图：来源于富途证券

尽管创下52周的新低，可“抄底大军”仍未吓退，最终一刻还是没能按住自己的右手，敲下“下单键”。智通财经APP观察到，10月18日，欢聚时代股价盘中涨超4%。只不过，天不遂人愿，在市场震荡后微跌收盘，次日，该股再跌超2%。

不知这些坚定“看多”欢聚时代的韭菜梦是否处于后悔抄底?

市盈率低的可怕

估值吸引或许是“抄底大军”最后的“信仰”支撑了，截至10月19日收盘，欢聚时代市值为37.41亿美元，静态市盈率9.3倍。那么，欢聚时代是否被低估?

目前该公司的资产版图已十分清晰，主要包括核心业务YY直播、虎牙直播股权、Bigo直播股权、及公司账上的资金。由于虎牙直播业绩按持股比例纳入欢聚时代报表，所以采用SOTP估值法测算会更容易些。

欢聚时代持有虎牙直播44.5%的股权，截至目前，虎牙直播市值为44.77亿美元。保守测算，若以虎牙直播发行价计算，市值约31.62亿美元(较目前市值折价近30%)，则欢聚时代所持股份的价值约为14亿美元。

Bigo是一个面向东南亚的社交直播平台，欢聚时代投了其天使轮和D轮，今年6月的最新一轮投资后，Bigo估值10亿美元，而欢聚时代持有其36%股份，所持股份价值为3.6亿美元。

而据欢聚时代披露的第二季度财报显示，公司的净现金约为10亿美元。若以目前的欢聚时代的市值计算，市场给YY直播的估值便呼之欲出，为14.28亿美元。截止2018年6月30日止的四个季度，YY直播的净利润约3亿美元，核心直播业务相对应的市盈率(TTM)为4.76倍。

4.76倍的市盈率(TTM)，市场给予的这个估值是否合适?

事实上，直播分为三种，泛娱乐直播、游戏直播及其他。YY直播是泛娱乐直播的典范，能与YY直播对标的是美股的陌陌(MOMO.US)、港股的映客(03700)，因为三者都属于泛娱乐直播的范畴，而欢聚时代持股的虎牙直播则定位为游戏直播。

截至2018年6月30日止的四个季度，陌陌的市盈率(TTM)为14.68倍，映客的市盈率(TTM)为4.5倍。可以看到，同为泛娱乐直播，陌陌的市盈率明显要高于YY直播和映客，而后两者的市盈率则“不相上下”。

造成如此差距的原因，则是各平台之间净利润增速的不同。以2018年上半年业绩为例，陌陌净利润(非GAAP)为2.82亿美元，较2017年同期增长约70.9%。YY直播(已剔除虎牙直播业绩并表数据)净利润(非GAAP)约15亿人民币，较2017年同期增长约28.7%。映客经调整净利润为4.09亿元人民币，同比增长约21.7%。

映客虽在港股上市，但其对标的也就陌陌及欢聚时代的YY直播，比较明显的是，在YY直播净利润增速与映客相差不大时，二者的市盈率也较为相近。

若以陌陌、映客目前的市值及YY直播目前的估值14.28亿美元计算，假设各自下半年净利润增速保持与上年一致，则陌陌2018年的动态市盈率约为11倍，YY直播约为3倍，映客为4.7倍。考虑各自净利润增速后，动态市盈率仍有较大差距，由此可见，YY直播、映客与陌陌相比，价值低估的情况或许存在。

模式仍存“疑难杂症”

纵然存在被低估，但从另一方面讲，在同样动荡的市场中，更低的估值也就代表着市场的担心，欢聚时代的YY直播面临的问题也不少。

在模式上，YY直播与陌陌便有所差别。欢聚时代的YY直播，头部主播及土豪打赏是其核心所在，从公会的存在便能看出YY直播对于头部主播的依赖。公会的成立，是为了更好的服务主播，而刷礼物是主播变现最主要的方式，为了打造刷礼物的场景，公会将为主播设计一系列直播内容及带头打赏营造氛围。生态体现中更多的精力花费在了头部主播身上，头部主播集权效应明显，10%的土豪打赏便撑起了YY直播90%以上的利润。

而陌陌与YY直播相比，算是另一个极端。陌陌由陌生人社交起家，自带社交属性，陌陌直播是基于LBS和社交关系的主播机制，通过直播方式，实现了陌生人社交的延续，盘活了原有社交资源。与依赖土豪打赏头部主播的YY直播不同，陌陌直播的腰部用户量及收入能占到50%的比例，生态更加平衡。

除了模式上的差别之外，或许市场对YY直播二季报中所透露出来的问题仍心存疑虑。由于世界杯的影响，欢聚时代在2季度中下调了关于3季度的收入指引，即收入同比增长25.8%-30%至38.9-40.2亿元，中位值低于市场预期。

而据艾瑞咨询数据显示，在世界杯期间，YY直播的月独立设备从6月的2205万台下降至7月份的2127万台，环比下滑3.5%，确实受到世界杯的“波及”，重点是，该影响是否会超出公司预期?

与此同时，在二季度中，欢聚时代的付费转化率由一季度的8.2%下滑至8%，转化率下降。虽然0.2个百分点显得不起眼，但对于10%土豪主播撑起90%利润的YY直播来说，转化率的下降，将对业绩产生直接影响。若付费转化率再次下滑，股价再砸一波也很正常。

除此之外，在二季度中，YY直播虽然依靠头部主播“摩登兄弟”在抖音上收获大批粉丝，实现了YY上粉丝量的双倍增长及收入的10倍增长，证实了头部主播对外输出的可行性。但该模式仍偏向于PUG模式，爆款的打造能否延续?此模式的持续性仍有待观察。且抖音等第三方平台也将推出直播，加剧市场竞争。

从上述的分析来看，YY直播存在价值低估可能，在此基础上，欢聚时代的股价有上行空间，但YY直播的问题也让市场有所疑虑，急需三季报确定业务发展情况。在目前动荡的行情之下，股价如何走，只能等待市场检验了。