张忆东：百度(BIDU.US)AI如火，百度重生

本文来自兴证研究，作者为张忆东，本文观点不代表智通财经观点。

百度(BIDU.US)AI技术助力搜索广告重振，货币化能力显著提升。我们估计2018及未来几年，搜索行业及百度搜索流量只有个位数增长，但百度搜索收入2017-2020 CAGR达12.9%(剔除2017增值税)，其中2018移动搜索增速更达23.6%，其主要原因即是AI技术大幅提升搜索流量变现效率。

信息流广告高歌猛进——AI助百度抢到“分发”时代车票。算法分发时代，信息流通过“千人千面”优势取代部分传统娱乐内容，而数据是核心竞争要素，百度拥有直达用户需求的搜索数据，结合AI技术在分发时代具有明显优势。我们预计2017-2020百度信息流广告收入CAGR约68%。

AI帝国现雏形：争夺新世界用户入口的掌控权。Google从浏览器、安卓系统、YouTube到AI，一直保持“用户入口”控制权，百度大力发展DureOS及Apollo，同样旨在争夺未来用户入口掌控权：语音最可能成为手机及家庭的用户入口，智能汽车很可能成为出行场景下的用户入口;百度优势明显，未来可能通过硬件产品、广告、增值服务等方式变现。

爱奇艺：内容放大平台优势。“三足鼎立”环境下内容投入带来收入快速上升，平台优势扩大;随自制内容比例上升，未来几年内或实现盈利。

投资建议：看好公司广告收入增长及未来AI发展，给予“买入”评级。我们预计公司2018/19/20年收入分别为1037/1239/1477亿人民币，non-GAAP归母净利润270/350/423亿人民币，对应EPS 77/100/121元。我们结合绝对及相对估值，综合给予公司目标价260美元，对应2018/19/20年non-GAAP EPS的PE分别为23/18/15倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公众事件风险;爱奇艺或信息流内容成本上升超预期;AI发展不及预期;宏观经济下行;行业政策风险;汇率风险。