美国经济周期后劲如何？

本文来自“中金宏观”微信公众号，作者张梦云、易峘。

今年1月底以来美国金融条件较快收紧，但美国的通胀及通胀预期上调速度放缓，因而实体经济的实际融资成本加速上升，经济活动正在受到抑制。而且，财政刺激对经济的刺激效果也行将逐步消退。在本篇报告中，我们简述近期金融条件的收紧原因及其宏观影响，并结合财政刺激效果消逝的预计路径，讨论未来2年美国经济动能可能的情景。

1月底以来美国金融条件较快收紧，与2015年底~2018年1月时间区间内美联储加息但整体金融条件却不断放松显著不同，主要是因为：

债务融资成本上升——美联储加息节奏较快，国债收益率迅速抬升，信用息差也在走阔。美联储今年3月、6月和9月三次加息。同时，美国国债收益率快速抬升。1月底至今10年期国债收益率从2.66%升至3.09%，30年期从2.91%升至3.31%。

股权融资成本走高——美股估值收缩。1月末至今标普500动态P/E收缩17%，导致指数同期下跌7.5%，与2016~2017年股市估值持续扩张显著不同。

美元偏强，收紧金融条件。

金融条件收紧对实体经济的抑制效果逐步展现，叠加减税刺激效果的消逝，美国经济动能难免逐步放缓。居民层面，对利率敏感度较高的地产需求及耐用品消费的数据正在走弱。随着房贷利率攀升，成屋销售年初已经见顶;而减税效果集中释放的2季度，耐用品消费增速明显落后于整体消费的增速。企业层面，年初以来(截至9月末)企业的债券发行同比下降15%，高收益债发行更是同比下滑28%。相应地，美国企业的设备投资增速、耐用品订单增速均在放缓。

这一背景下，美国经济何时回落至潜在增速?我们结合财政刺激影响消逝的预计路径，重点分析当前至2019年底美联储不同加息情形下美国经济增速回落的可能路径：

情形一：加息偏慢，2019年底前再加息2次。这一情形下，预计美国年化环比实际GDP增速在2019年末依然高于潜在增速0.2个百分点左右，要到2020年3季度开始低于潜在增速。

情形二：美联储2019年底前再加息3次，与10月以来股债调整后当前的市场预期基本一致。预计GDP增速在2019年末高于潜在增速的幅度不足0.1个百分点;且回落至潜在增速以下的时点提前到2020年2季度左右。

情形三：美联储2019年底前再加息4次。预计GDP增速将在2019年末就将处于潜在增速以下，虽然是否会就此进入衰退难以判断。

往前看，美元难有趋势性上涨的后劲，但可能在风险事件爆发时短期冲高。从基本面看，目前汇率与国债利差等资产价格已经计入了较为极端的美国与世界其他国家增长的“预期差”，这在全球化背景下很难持续。