B站(BILI.US)游戏“后继无人”，华尔街改“用脚投票”

如果说上市能改变一家公司，那对B站(BILI.US)而言，最大的改变就是上市后管理层意识到自己不应该是一家单靠游戏赚钱的ACG公司。

从上市至今，每季的财报公布，B站都在向着投资人理想化的状态努力前行：降低对游戏的依赖，扩大其他ACG领域的收入，使得自己能依靠高粘度用户在多个ACG领域获得自己的利益。

于是，此次的三季报B站毫不例外地向外界公布了自己在报告期的三个月来取得的成就。

收入结构“被迫”好转

B站此次业绩好不好，其实看21日美股投资者态度就已一目了然。智通财经APP观察到，感恩节前的最后一个交易日，B站最终报收每股15.14%美元，涨幅达11.32%，盘中一度到达每股16.13美元。可见投资者对B站3季度的业绩还是相当认可的。

资料来源：富途证券

在财务指标方面，财报显示，B站第三季度总营收为10.8亿元人民币(约1.57亿美元)，同比增长48%。不过在净利润方面，公司经调整后净亏损2.03亿元(人民币，单位下同)，较去年同期净亏损额290万元出现大幅扩大。

在运营数据方面，第三季度B站客户端MAU达9270万，移动端MAU达8000万，分别同比增长25%和33%;而用户的日均使用时长也较上季度的75分钟增长至85分钟;并且，该季度B站付费用户数量突破了350万，同比增长高达202%。

也就是说，三季度B站的核心数据除了尚未盈利外，其他数据均体现出了这家ACG公司超高的业绩爆发能力。这也就难怪投资者会对其青睐有加。

不过正如上述所说，这些业绩不过是B站逐渐自我改变的必然现象。此次财报最大的亮点还是在于公司收入结构的变化。

智通财经APP观察到，B站第三季度游戏业务收入为7.4亿元，同比增长24%。游戏业务的收入占比已从Q1的83%降至如今的69%。这离公司CFO樊欣在Q1的分析师电话会议上提到的“3-5年游戏收入占比降至50%”的目标仅剩不到20%，可以说B站目前的收入结构优化已经超预期。

这对于B站而言当然是一件好事情，只是对比了公司其他业务发展情况后，会让人对B站游戏业务的发展感到一丝担忧。

B站第三季度直播和增值服务业务收入达1.7亿元，同比增长292%;广告业务收入达1.4亿元，同比增长179%。

之所以B站能在这两项业务上取得较大发展还是取决于公司直播和大会员的顺利推广、大量充实了番剧及纪录片的版权内容以及效果类品牌广告的出色变现。

不过相比之下，B站的游戏的业务则显的后劲不足。作为Q1时期占比高达80%以上的核心业务，过了短短半年收入占比便以跌至不足70%。

如果说，樊欣提出的目标是为了让公司游戏业务软着陆，现在的实际情况似乎正朝着“坠机”的方向稳步前行。

造成B站游戏业务表现下滑的原因，或许是因其游戏口碑出现问题。

今年 6 月在B站九周年活动上，官方宣布其营收核心《FGO》这款游戏不参与活动且没有游戏礼包，这让大量玩家强烈不满，以致最后B站官方及CEO陈睿出面道歉。

不过即便如此依然对B站游戏造成了一定的负面影响。而《FGO》在TapTap平台上的评分也一度从最高9.5分降至8分以下，更有许多极端评论称“B站伤害了玩家的感情，将不再氪金”云云。

如果说，这只是B站游戏受影响的开端，那B站游戏“后继无人”或许才是公司目前需要面临的问题。

由于B站游戏玩家用户与其ACG社区高粘度用户高度重合，所以在游戏运营方面，玩家更注重二次元文化的游戏体验，游戏运营上喜欢细水长流的良心运营方式，极度反对“重氪”甚至“逼氪”行为。

但是从目前B站最新公测的两款独家代理游戏，9月推出的ACG卡牌类游戏《方舟指令》，11月15日推出的RPG手游《时之歌》的风评来看，并不足以作为《FGO》的“继承人”。

由于政策原因，手游版号问题成为B站游戏的发展的绊脚石。据CEO陈睿透露，B站目前一共有4款游戏完成前置审批，还有7款游戏接近完成前置审批，只要版号开始下发，这些游戏即可上线。只是目前市场尚未有该方面的消息。

所以B站游戏目前也只能靠《FGO》与《碧蓝航线》两款老游戏撑住门面。这也就导致了B站收入结构快速转型，如果说这是迫不得已的变化也未尝不可。不过终究对于B站而言，是一件好事情。

华尔街偏爱B站用脚投票

当初B站上市破发，很大一部分原因在于，投资者认为这家以UCG视频为内容的公司，其盈利模式的核心竟然是单一的一款游戏。这让许多从未见过该模式的投资者难以接受。

如果对比同期上市的爱奇艺(IQ.US)，很容易发现，美股投资者更倾向于爱奇艺的商业模式，那种与Netflix类似的内容驱动订阅用户增长的稳定发展模式。

而现在，B站的转变似乎正在向爱奇艺及Netflix靠拢，其中最显著的表现，便是B站三季度直播和增值服务业务那近300%的增速，说明公司在订阅会员方面拥有相当大的潜力。

不过这种模式的弊端在于其短期业绩极易受到内容成本高企的影响。

美国东部时间10月30日盘后，爱奇艺披露了2018财年三季报。报告期内，爱奇艺第三季度总营收为人民币69亿元，同比增长48%;净亏损达31亿元，相比之下去年同期的净亏损的11亿元，亏损同比扩大181.82%。

导致这一现象的根本原因在于该季度许可版权摊销费用增高和自制内容增多。其中，当期内容成本达60亿元(8.755亿美元)，同比增长66%，占营收总成本的77.9%。

智通财经APP此前多次提到，由于爱奇艺这类视频公司每年在内容制作到内容播出及商业变现存在几个月甚至更长时间的“错峰期”，导致公司在短期内会有大量内容成本承压。但一旦到网剧排片热播季，公司便足以消化这些成本。

这种商业逻辑下，爱奇艺的三季报财务表现应该是很正常的，但华尔街的投资人却选择“用脚投票”。爱奇艺财报发布的次日早盘，公司股票大幅跳空低开，开盘价为19.47美元，较前日收盘大跌12.30%。

相较之下，B站第三季度收入分成费用为4.452亿元，同比增长68%。同样是内容成本的上涨，华尔街对B站的偏爱过于明显。

不过B站积极扩展二次元领域业务或许是得以受到青睐的“加分项”。今年下半年以来，B站在电竞、动漫版权及游戏联运上与腾讯等公司进行了深入的合作。并且目前，B站已经在ACG产业链条上投资了数十家公司，遍布动画制作、虚拟偶像、内容平台、二次元游戏开发、音频、线下漫展活动以及衍生品生产销售等领域。

由于拥有庞大的高粘度用户作为公司护城河，投资者看到了B站今后高速发展的可能。随着公司收入结构的优化以及内容的不断渗透，B站的未来还是可以期待的。