利率：美联储变奏曲与市场的豪赌

作者：兴业研究 2018-11-27 12:02:47

纽约联储Williams表示未来需要在一定程度上提升利率，但联储没有预设的利率途径。

本文来自兴业研究，作者：苏畅张仁俊，原题《市场豪赌联储变奏—联储观察第36期》。

摘要

纽约联储Williams表示未来需要在一定程度上提升利率，但联储没有预设的利率途径。明尼阿波利斯Kashkari维持一贯的鸽派态度，而达拉斯联Kaplan从偏鹰派转为偏中性的态度。

10月初以来市场对2019年利率途径预期出现大幅下调，美国经济基本面景气应该并未明显偏离预期，市场的变化只是反映市场对部分联储委员发言的心理反应，短期内这种反映可能已经过度。

若12月联储点阵图没有出现明显鸽派态度，那市场应会再度上调2019年的加息途径。反之，目前市场仅预期明年加息2次左右，要再度下调明年预期加息次数的空间应该不大。

美债收益率曲线略微平坦化，但整体变化不大。联邦基金期货隐含的12月加息概率为75.8%，但市场对加息次数的判断在过去2周下降较多，从现在至2019年末加息2次的概率提升至36.9%，3次的概率为23.1%，加息4次及以上的概率为9.3%。

市场豪赌联储变奏

上周3位联储官员发表公开谈话，其中纽约联储主席Williams表示未来需要在一定程度上(somewhat)提升利率，但联储没有预设的利率途径。明尼阿波利斯联储主席Kashkari维持一贯的鸽派态度，而达拉斯联储主席Kaplan从偏鹰派转为偏中性的态度，认为未来需要根据数据做出最好的货币政策判断。

10月初以来市场对2019年利率途径预期出现大幅下调，美国经济基本面景气应该并未明显偏离预期，市场的变化只是反映市场对部分联储委员发言的心理反应，短期内这种反映可能已经过度。大部分官员依旧认为利率还没有回到中性，而中性利率是目前联储的短期目标。另一方面，联储官员公开谈话中鲜少谈及股市和风险资产波动，依旧聚焦在实体经济数据表现良好的基础上;同时，2019年的投票委员仍以偏鹰派为主。综合来看，下周三鲍威尔的公开发言、下周四公布的联储11月例会的会议纪要，以及12月联储例会点阵图将会是2019年货币政策的重要观察指标。

若是12月联储点阵图没有出现明显鸽派态度，那联邦基金期货市场应该会再度上调对2019年的加息预期。目前市场仅预期明年加息2次左右，即使联储展现鸽派态度，要再度下调明年预期加息次数的空间应该不大。

由于美国当前货币政策逐渐靠近中性水平，观点“偏中性”的联储委员当前包括亚特兰大联储主席Bostic和达拉斯联储主席Kaplan。

美债收益率曲线平坦

美债收益率曲线略微平坦化，其中3M期活跃国债收益率上升5bp，10年期活跃国债收益率下降2bp，整体来说变化不大。联邦基金期货隐含的12月加息概率为75.8%，从现在至2019年末加息2次的概率为36.9%，3次的概率为23.1%，加息4次及以上的概率为9.3%，市场对加息次数的判断在过去2周下降较多。美国国债18M3M远期利率为2.94%，3M国债收益率为2.40%，利差为54bp。