新股解读│来一杯五谷磨房(01837)，向“啤酒泡枸杞”说拜拜

好事多磨，6月份提交上市申请表的五谷磨房(01837)终于有了回音。

智通财经APP获悉，日前五谷磨房已经通过上市聆讯，并更新了招股书。按照日程将于12月12日开盘。发售股份4.21亿股，招股价在1.62-2.1港元之间，预计募资7.1亿港元。

以天然养生为主打概念的五谷磨房，智通财经APP 还是比较看好的。

这是因为我国的人口结构发生了变化，老龄化加剧，据统计2017年我国60周岁以上人群达到2.4亿，占比17.2%，而且中短期还有增长的趋势。随着生活水平的提高，人们越来越注重养生了。

实际上，五谷磨房的受众群体也不仅仅是中老年人。随着上班族人群扩大，压力骤增，养生的概念正处于向低龄化发展的趋势。“啤酒泡枸杞”真的不只是说说而已。

从市场额度来看，中国的天然健康食品发展十分迅速，过去五年复合增长率为11%，2017年市场额度达到1030亿元人民币。而且前景也很广阔，预计在今后的五年会以更高的速度增长，到2022年达到1839亿元人民币。

未来五谷杂粮等原材料的采购价格稳定甚至下降，对于以五谷杂粮为原材料的五谷磨房来说也是一件好事。

说完行业，下面再看看五谷磨房这些年自己的表现怎么样。

五谷磨房的销售渠道分为线上和线下，而当前则以线下直营专柜为主。通过与超市、便利店合作，设置五谷磨房专属货架进行销售。好处是可以节省店面购置成本，转而支付佣金，不足之处稳定性差，就是需要跟超市签订协议，如果一定时间无法完成销售额，超市有权下架产品。

凭借品牌效应和渠道运营，五谷磨房也取得了不错的成绩。从招股书上可以看到，近三年五谷磨房的总收入分别为9.37亿、12.1亿及15.8亿元人民币，年复合增长率为29.7%，2018年上半年总收入同比增长16.1%。

相应的毛利润和净利润也都实现了32.2%和48.7%的年复合增长率，特别值得一提的是，往续期内毛利率分别达到了73.4%、77%、76.3%、76.6%及76.8%，不但很高而且很稳。

但是净利率就不那么喜人了，经调整后净利率往续期内分别只有9.1%、9.6%、12%、11.1%及11.8%。相比毛利率都少了60多个点儿。

智通财经APP曾经分析过，这主要是因为营销成本的巨额支出造成的，基本占据了总收入的60%左右。从运营模式看，销售成本主要包括了佣金以及销售员的劳务费用。

随着规模扩张，销售成本绝对值的增加是必然的，因此智通财经APP整理了增加线下专柜数量与获客成本和收益之间的关系。从表中可以看到，不考虑期间变动，期末直营专柜数量一直呈增长趋势，平均成本则稳定在100港元左右，而单店盈利能力则从34.9港元增至51.1港元。

这说明，目前来看五谷磨房还不算盲目扩张。虽然直营专柜增多了，但是平均下来的成本是比较稳定的，而且因为规模效应，带来了盈利能力的提升。

除此之外，库存周转天数从88天降至74天，应收账款周转天数一般也在30-40天，现金流充足，也能说明五谷磨房的运营是比较健康的。

但是我们也注意到，上半年总收入增势不及以前。

智通财经APP了解到，这与行业竞争密不可分。因为在天然健康食品行业中，市场份额最大的才2.3%，五谷磨房排第二，站1.7%，前五名总共占比7.6%，极低的行业集中度也就意味着竞争十分激烈，而五谷磨房虽然排名第二，在资源和渠道上也难说有绝对优势。

而且还有一个问题就是工厂超负荷运转，数据显示两个加工基地都有使用率大于100%的情况，超过其产能。

因此在招股书中，智通财经APP注意到，公司在广州市南沙区有一个在建生产基地“南沙制造基地”，预计在2019年完工。届时将新增产能20000吨，基本上与目前水平相当。

在募得资金用途上，招股书也写明了所募资金中将拿出约4.26亿港元用于基地建设。

同时，剩余资金除了一部分用于直营专柜扩充和升级之外，未来三年还将拿出1.49亿港元扩展“即时消费渠道”。即在一线城市的车站、机场等人流密集处设置消费点，对于五谷磨房来说这是完全不同于以往的线下销售模式，如果能够开展下去，相当于又重新开辟了一块土壤，还是值得期待的。

最后，从当前数据看五谷磨房表现还不错，另外从公司的线上线下业务来看，线上业务比重逐渐增加，这也是大势所趋。如果想两手抓，那就要保证两手都要硬。