新股解读|20年业绩“三级跳”，打新维港环保值不值？

在二次递表的招股书中多加了100多页纸的内容后，维港环保最终还是有惊无险地要上市了。

智通财经APP近日观察到，在11月中旬进行二次递表的维港环保通过了港交所聆讯。相较于5月份的递表未果，半年后的维港环保在其招股书的行业概览、业务板块增加了更多的细节，并且新增了“关联交易”一栏。

而招股内容充实后的维港环保也在1个月后得到港交所的迅速反馈，这也意味着这家公司即将登陆港股市场。

危废细分市场“龙头”

对于维港环保而言，上市意味着完成了公司发展的“三级跳”。

这家公司前身成立于1998年，10年后的2008年首次踏足危险废物焚烧处置方案业务，而接下来10年后的2018年，公司最终于年末在港股上市。

智通财经APP观察到，维港环保的主要业务是国内危险废物焚烧处置系统的设计、集成及调试，并且目前在国内这部分细分市场已确立行业龙头地位。

截至2017年底，按照提供业务收入计，维港环保拥有市场占有率达19.8%;此外按处理能力计，公司拥有26万吨/年的处理能力，市占率高达37.3%。以上数据确认了维港环保已是目前国内最大的危废处置方案提供商。

而龙头地位自然是具有公司业务数据支撑的。智通财经APP观察到，2015-2017年公司收入从7488.3万元(人民币，单位下同)大幅增至1.89亿元，复合增长率高达59%，并且截至今年6月底，公司收入已与2017年业绩持平，说明公司的收入增长潜力巨大。

在净利润方面，公司同期净利润从1561.5万元增长至2975.9万元，复合增长率为38.1%。且今年上半年录得净利润2264.8万元，较上年同期完成扭亏。

由于公司业务是提供固体废物处理解决方案的同时还提供技术升级及维护服务，所以公司的设备成本占其服务成本的比重较高。从数据来看，从2015-2017年，公司这块的服务成本长年保持在75%以上的成本占比。并且自2017年后有持续上升的可能，在今年6月底，该部分成本占比已达85.5%，这说明公司注重服务质量的同时，也被不可避免的侵蚀了部分利润。

行业潜力成公司发展动力

从上述公司的成本开支来看，公司设备材料成本的增长间接反映出原料成本上涨的同时，还反映出公司服务质量还在不断的提高。

这种稳扎稳打的做法让人不禁猜测公司的“野心”。当然，作为一家行业龙头公司，想进一步发展也要看行业的发展上限。

从目前来看，国内危废焚烧处置市场 前景还是比较明朗的。

智通财经APP观察到，国内危废处置市场发展总体分为两个阶段。2013-2017年为快速发展阶段，国内环保意识的觉醒促使环保事业得以高速发展，危废处置量也从2400万吨大幅增至6590万吨，复合增长率高达28.7%。

接下来就是2018-2022年的稳定发展阶段，基于每年经济发展所产生的必要危废物成为行业发展的推动力。从预测数据来看，危废处理量从7640万吨增至1.31亿吨，复合增长率为14.4%，行业发展趋于稳定。

趋稳的行业增长也将会使得市场参与者收入出现一定分化。智通财经APP观察到，与行业发展类似，该市场参与者收入同样将分为两个阶段。2013-2017年，国内危废处理解决方案提供商收入从2.2亿元大幅增至8.9亿元，复合增长率高达42.3%。但在2018-2022年，其收入将仅从12.5亿元增至16.9亿元，复合增长率降至7.7%。

也就是说，从2018年开始，该细分市场或将出现分化，行业马太效应开始显现，大部分低效率、低水平市场参与者将遭洗牌。这对于所有市场参与者而言，是一次机遇也是一次挑战。而在策略上稳扎稳打，通过提高服务质量赢得市场，说明维港环保希望进一步扩大市场份额，坐稳行业龙头的“野心”不可小觑。

不过，目前公司也正处于发展转折点，从上述我们也可以清楚看到，虽然公司在原材料成本上涨的情况下仍然保持了较高的服务质量，但是这无疑还是侵蚀了公司利润及业务毛利率。

从数据上来看，作为公司核心业务的危废焚烧处置方案的毛利率已从2015年的38%，跌至今年上半年的26%。即使从长远考虑，这一策略并没有问题，但对于港股投资者而言，直观的数据下跌仍然会影响其投资热情，所以或许维港环保要在几年之后才能让投资者回心转意。