12月美国就业意外强劲 制造业指数却创25个月新低

本文来自国君宏观团队，原题《美国就业意外强劲，整体经济韧性强——点评美国12月就业数据》。

导读

近期市场对于美联储加息预期迅速消退，但我们认为，美国经济富有韧性的基本面决定了美联储加息进程尚未结束，加息可能会放缓但不会缺席。

摘要

美国12月新增非农就业和薪资增速意外强劲增长。新增非农就业人数创1999年以来历史同期最高。分行业看，多数行业较上月多增，仅个别行业较上月少增。薪资同比增速连续3个月保持3%以上高增速。失业率小幅回升，主要与劳动参与率回升下一些原本放弃求职的人重回求职市场有关。充分就业下，如此强劲的增长很难持续，后续新增就业有所回落是正常的。

美国经济虽然放缓，但韧性犹存，加息可能会放缓但不会缺席。近期，市场对于美国经济预期非常悲观，加息预期迅速消退。鲍威尔态度也有所变化，表示联储将倾听市场担忧，对加息保持耐心。我们认为，2019年美国经济虽然放缓，但韧性犹存，并不会出现失速风险。富有韧性的经济基本面决定了美联储加息进程尚未结束，加息可能会放缓但不会缺席。

事件

美国12月非农就业人口变动31.2万人，预期18.4万人，前值15.5万人。11月从+15.5万人上修至+17.6万人，10月从+23.7万人上修至+27.4万人。

美国12月失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%。

美国12月平均每小时工资同比3.2%，预期3%，前值3.1%。

正文

美国12月新增非农就业和薪资增速意外强劲增长。1）新增非农就业人数大幅增长，12月新增非农就业31.2万人，远超市场预期的18.4万人，创1999年以来历史同期最高；2）薪资增长加快，12月平均每小时工资同比3.2%，高于前值和市场预期，连续3个月保持3%以上高增速；3）劳动参与率回升，12月为63.1%，较前值回升0.2个百分点，创2013年10月以来新高；4）失业率小幅回升，12月为3.9%，高于前值和市场预期0.2个百分点（图1），就业强势增长的同时失业率却意外反弹，主要与劳动参与率回升下一些原本放弃求职的人重回求职市场有关。数据公布后，美元指数短线走高，黄金价格回落。

多数行业较上月多增，仅个别行业较上月少增。分行业看，商品生产大类下各行业均较上月多增，其中制造业新增就业3.2万人，较上月多增0.5万人；建筑业新增就业3.8万人，上月为零增长（图2）。服务生产大类下多数行业也较上月多增，其中教育和保健服务业新增就业8.2万人，较上月多增6.1万人；休闲和酒店业新增就业5.5万人，较上月多增3.7万人；只有运输仓储业、零售业和批发业等个别行业较上月少增。此外，美国11月新增非农就业人数从+15.5万人上修至+17.6万人，10月从+23.7万人上修至+27.4万人，前两个月合计上修5.8万人。

制造业PMI与非农就业数据背离值得关注。值得注意的是，12月ISM制造业PMI创25个月新低，其中就业指数也较上月回落2.2个百分点至56.2%（仍在景气区间），与非农就业数据显示的制造业就业人数上升背离。从历史上看，两者的长期趋势一致，但短期背离并不罕见。考虑到持续偏紧的劳动力市场下，合格劳动力短缺问题将逐渐显现（薪资持续回升可为佐证），12月制造业乃至整体非农就业的强劲回升或是一次超常表现，如此强劲的增长很难持续，新增就业后续有所回落是正常的，符合充分就业的大背景，短期内对加息的支撑不会受到损害。

美国经济虽然放缓，但韧性犹存。尽管受财政刺激政策效果逐渐减退、贸易保护主义和全球经济放缓等因素影响，美国经济出现明显放缓迹象，例如：住宅投资陷入低迷，设备投资增长放缓，出口明显回落，但考虑到美国就业表现优异和居民加杠杆空间充足（图3），美国消费存在较强支撑，叠加政府支出保持较大力度，这意味着美国经济具有较强韧性，并不会出现失速风险。我们预计2019年美国经济增长较2018年放缓0.4个百分点，但仍保持在2.5%的不错水平上。

加息进程尚未结束，加息可能会放缓，但不会缺席。近期，美国资本市场和大宗商品市场表现疲弱，市场对于美国经济预期非常悲观，2018年12月美联储加息后市场对于2019年加息预期迅速消退。美联储主席鲍威尔在美国经济学会亚特兰大年会上表示，联储将倾听市场担忧，对加息保持耐心，态度较上次议息会议更加鸽派。我们认为，从美联储的法定目标看，充分就业和通胀稳定两大目标均已实现，加息基础仍存；从泰勒规则和惰性泰勒规则来看，当前政策利率距离中性利率仍有一段空间，继续加息也有必要。换言之，富有韧性的经济基本面决定了美联储加息进程尚未结束，加息可能会放缓，但不会缺席。美元大概率保持震荡偏强局面，维持在95-100区间。