2018年12月CPI、PPI点评 : 通缩风险或刺激石化板块大幅波动

本文来自微信公众号“轩言全球宏观”，作者为谢亚轩、林澍，本文观点不代表智通财经观点。

事件

2019年1月10日，国家统计局发布2018年12月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%，环比0%;全国工业生产者出厂价格同比0.9%，环比-1.0%;工业生产者购进价格同比1.6%，环比-0.9%。

核心观点

1、12月CPI同比涨幅再下降0.3个百分点至1.9 %低于市场一致预期，低于预期的来源主要是非食品部分。核心CPI环比抬升0.1%，同比维持在1.8%。CPI环比0增长。食品价格环比如期由负转正抬升1.1%，分项表现完全符合我们此前的预判，天气转冷支撑蔬菜与鲜果价格走高，环比分别上涨3.7%、1.9%，鲜菜成为12月食品项环比涨幅最大项，但暖冬背景下菜价后续涨幅可能相对有限。此外羊肉、牛肉、水产品价格环比涨幅也靠前，分别为2.7%、1.7%、1.1%。猪肉价格环比仅小幅上涨0.7%低于其它肉类，疫情的影响不可忽视，后续春节等因素可能继续产生一定支撑。非食品价格环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，国际油价牵引国内成品油大幅调价是主要的拖累，汽油与柴油价格分别调降10.1%、10.8%，分项中交通工具用燃料项环比大幅下降9.9%。

2、12月PPI同比增速剧烈回落1.8个百分点至0.9%大幅低于市场一致预期，通缩压力得到数据的进一步验证。PPI环比跌幅扩大0.8个百分点至-1%。生产资料上中下游环比涨幅均出现大幅回落，上游采掘工业、中游原材料工业、下游加工工业价格环比分别下降3.9%、2.5%、0.6%。生活资料价格环比小幅下降录得0增长。分行业来看，12月环比降幅最大的仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业环比分别为-12.9%、-7.6%、-2.7%，黑色系行业表现同样较为低迷，黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业同样环比分别下降4.3%、1.8%。

3、12月的数据进一步验证了市场关于通缩风险的预期，石化产业链或者说国际油价的大幅波动无疑是本次数据大幅低于预期的原因，对于这一“外部冲击”，需要关注的是其价格走势是否可能出现拐点，相应的市场预期可能也将生变，而近半年来市场通胀预期至少经历了两次逆转，这可能是后续的一个风险因素。

一、 CPI回落至1.9%低于市场一致预期

12月CPI同比涨幅再下降0.3个百分点至1.9 %低于市场一致预期，低于预期的来源主要是非食品部分，CPI环比0增长。

核心CPI环比抬升0.1%，同比维持在1.8%。

食品价格环比如期由负转正抬升1.1%，分项表现完全符合我们此前的预判，天气转冷支撑蔬菜与鲜果价格走高，环比分别上涨3.7%、1.9%，鲜菜成为12月食品项环比涨幅最大项，但暖冬背景下菜价后续涨幅可能相对有限。此外羊肉、牛肉、水产品价格环比涨幅也靠前，分别为2.7%、1.7%、1.1%。猪肉价格环比仅小幅上涨0.7%低于其它肉类，疫情的影响不可忽视，后续春节等因素可能继续产生一定支撑。

非食品价格环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，国际油价牵引国内成品油大幅调价是主要的拖累，汽油与柴油价格分别调降10.1%、10.8%，分项中交通工具用燃料项环比大幅下降9.9%。

二、 石化产业链继续拉低PPI同比

12月PPI同比增速剧烈回落1.8个百分点至0.9%大幅低于市场一致预期，通缩压力得到数据的进一步验证。PPI环比跌幅扩大0.8个百分点至-1%。

生产资料上中下游环比涨幅均出现大幅回落，上游采掘工业、中游原材料工业、下游加工工业价格环比分别下降3.9%、2.5%、0.6%。

生活资料价格环比小幅下降录得0增长。分行业来看，12月环比降幅最大的仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业环比分别为-12.9%、-7.6%、-2.7%，黑色系行业表现同样较为低迷，黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业同样环比分别下降4.3%、1.8%。

三、 后续需要继续关注油价走势

12月的数据进一步验证了市场关于通缩风险的预期，石化产业链或者说国际油价的大幅波动无疑是本次数据大幅低于预期的原因，对于这一“外部冲击”，需要关注的是其价格走势是否可能出现拐点，相应的市场预期可能也将生变，而近半年来市场通胀预期至少经历了两次逆转，这可能是后续的一个风险因素。

(编辑：朱姝琳)