新股前瞻︱中集(02039)分拆的中集车辆，也想在香港讲故事?

先后通过中集集团上市议案、中证监受理分拆计划、港交所确准分拆申请等流程，做平半挂车、仓栏半挂车、罐式半挂车、冷藏半挂车及厢式半挂车的中集车辆总算在2018年末迈出了自己“资本步伐”。

若中集车辆最终通过聆讯，将成为继中集集团(02039)、安瑞科(03899)、中集天达(00445)后第四个中集旗下的独立上市平台。自中集车辆前身深圳天达成立以来，中集便成为了中集车辆的控股股东，至今持股约63.33%。

智通财经APP观察到，虽贵为中集集团的子公司，但其并未甘愿做个“富二代”。从其品牌分布可以看出，中集车辆产品在中国市场的品牌丰富度上还算能抗衡欧美，但整体而言，主要仍以半挂车及上装为主。

媲美欧美品牌群之余，在近三个财年来，中集车辆收入及净利润总体上均实现了稳定增长。增速方面，该公司收入及利润增速于2017年均实现大于30%的增长。截至2018年6月30日，其收入则同比增长16.8%，利润则同比增长15.2%，但据该招股书数据显示，2018年增速较2017或有大幅放缓。

你以为2019年将会好转吗?答案显然不会。据券商预计，全球半挂车市场于2013-2017年间达到顶峰，复合增长率达7.0%。而随着全球经济放缓、制造业低迷，预计全球半挂车市场将高峰回落，中国半挂车市场于2018年有所回落，2019年将进一步下降至37.8万辆。目前，半挂车仍为中集车辆最主要业务，若公司在未来一年内未成功找到突破口，其增速将在2019年或继续滑落。

换句话说，中集车辆未来“赚钱”速度并不乐观。

“赚钱”速度下滑的同时，中集车辆的综合毛利率也在明显减弱，近三个财年，该公司综合毛利率于2017年有所下跌，2018年上半年跌幅更是达2.3个百分点。

智通财经APP观察到，这主要与该公司销售成本上涨有关。截至2015-2017年及2017、2018年6月30日止六个月，该公司的销售成本不断攀升，分别占同期总收益的85.7%、84.8%、85.3%、85.4%及87.7%。

具体而论，原材料及消耗品成本上涨较快。截至2015-2017年及2017、2018年6月30日止六个月，存货变动调整后的原材料及消耗品成本分别占总收益的73.3%、73.6%、75.8%、75.9%及78.2%。其中2017年及2018年上半年上涨较多，占比分别上涨了2.2、2.3个百分点。

这或与中集车辆在供应商方面的议价能力下降有关。截至2015-2017年及2018年6月30日止六个月，前五大供应商采购额分别占原材料及耗材总成本的17.1%、21%、19.9%、22.6%。

除此之外，该公司近三年以来的流动比率和速动比率也呈逐年下降趋势，短期偿债能力降低，资金回流压力变大。

从产品收入分布来看，公司于2016年在中国市场的半挂车销量较为强势，近三年收入占比分别为55.1%、58%、50.2%。2018年上半年半挂车销量则出现锐减，截至2017、2018年6月30日止六个月的半挂车收入占比分别实现53.1%和31.3%。

其中，截至2017、2018年上半年，该公司在中国市场半挂车销售收益由28.55亿元减少至22.41亿元，同比大幅下降21.5%。据招股书显示，该下降一方面与液罐车需求高峰回落有关，另一方面，仓栏半挂车销售收益也减少了2.24亿元，与政府2018年颁布新政鼓励铁路运输等替代运输方式，导致竞争加剧有关。

再从地区收入分布来看，该公司收入在中国本土市场的比重近年来不断增大，2018上半年该比例已增长至63.5%。相反，2015-2017年期间，来自海外市场(主要为北美及欧洲)的收入占比逐渐缩窄，分别为54.8%、48.6%、43.7%。北美目前仍为中集车辆的最大海外市场。

海外市场收窄的同时，其毛利率也均有所下降。其中，北美市场下降幅度较大，同比下降5.8%。此外，欧洲市场则下跌1.5%，其他市场下降0.5%。

或许中集车辆管理层也看到了欧美市场“下滑”趋势，所以也加紧了该区域的研发投入。智通财经APP了解到，此次IPO拟募集的资金中，中集车辆拟将60%的所得款项净额用于在美国及欧洲开设新的半挂车产品制造或组装厂，约10%所得款项净额则计划用于研发新产品。

在60%用于欧美设新厂的资金中，约有60%资金用于美国市场的相关建设，20%用于欧洲市场相关建设。可见，中集车辆未来仍希望大力发展北美市场，打造新的组装厂。新品研发方面，将有10%的配比。相较而言，目前用于拓展其最大中国市场的资金微乎其微。但考虑“贸易摩擦”，不知中集车辆的这一做法是否“赌对”。

综合而言，中集车辆财务表现整体较为良好，部分数据出现隐忧。风险方面，若中美贸易谈判于2019年3月1日前未能达成共识，其挂车产品及挂车零部件关税可能从10%上升至25%;除关税外，不可忽视的还有全球经济放缓，这显然会给其半挂车的销量带来较大的不确定性;此外，该公司大部分借款以美元计值，假如未来欧美市场业务增多，汇率的大幅变动也会不利“增亮”财务业绩。

正可谓“成也全球化，败也全球化。”