新股解读|科培教育：一只藏在递表上市高教标的中的潜力股

一篇《目睹了美国家长推娃的盛况后，我内心现在慌得一批》的文章日前可谓刷爆了朋友圈，再次激起了家长们的忧虑感，也让大众目睹了美国“虎爸虎妈”对孩子教育的严苛，原来在教育这个问题上，中美家长都是在冒着“脑溢血”的风险辅导着孩子们的数学作业，奔波在培训班的路上……

中美家长“望儿女成凤龙”的心态高度一致，但2018年下半年以来，由于受到大盘及政策环境影响，港股教育股并没有实现“牛市”。不过，这依旧不妨碍教育机构赴港上市的热情，据智通财经APP观察到，期间登陆港股的教育公司有6家，其中有2家从事高等教育服务，而向港交所递表申请上市的教育公司就多达10家，其中有4家提供高等教育服务，占据了大头。

在高等教育板块，原先就只有新高教（02001）、中教控股（00839）及民生教育（01569）这三家，2018年增加了5家，包括新华教育（02779）、澳洲成峰教育（01752）、21世纪教育（01598）、希望教育（01765）和春来教育（01969），把过聆讯的和刚递表的加进来，2019年的高教标的将更多。

不过上市的教育标的多了，投资难度就增加了，下面我们将谈谈2018年11月28日向港递交了上市申请，并且于2019年1月15日已启动招股，至18日中午截止的潜力高教股：科培教育。

内生增长强劲

智通财经APP了解到，科培教育是中国华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。该公司旗下有两间学校，分别是广东理工学院和肇庆学校，均位于肇庆市，其中广东理工成立于2005年，提供本科课程、大专课程以及在校和校外成人大学课程，而肇庆学校成立于2000年，提供中职课程。

科培教育给投资者的整体印象是，在同行中有较高的业绩成长，在2015-2017年三年，收入复合增长率为33.35%，净利润复合增长率39%，2018年首8个月收入增长24.6%，净利润增长70.3%。科培教育这样业绩成长，在同行中已经算是领先水平了。

以下为智通财经整理的高教板块对应时间的业绩成长情况：

科培教育的成长得益于广东理工学院，该学院是科培教育的业绩及成长核心，历年收入贡献均达九成，2015-2017年收入复合增长率达35%，毛利复合增长率38.7%，2018年首八个月，该学院收入和毛利分别增长29%和28.8%，历年毛利率维持在65%以上水平，均高于肇庆学校。

以下为科培教育两所学校的业绩情况：

图片来源：科培教育上市申请资料

广东理工学院从事高等教育业务，提供41个专业，包括22个本科专业和19个大专专业。智通财经APP观察到，该学院的本科专业课程为2014/2015学年才开始提供，并在同学年开始提供专升本项目，列入大专课程，2015/2016学年开设2+2项目，列入本科课程，2016/2017学年开始提供校外成人大学课程。

受惠于新增的课程项目，该学院于2018/2019学年合计学生人数为45118名，较2014/2015学年增长了1.4倍，复合增长率24.4%，其中新增的本科课程和校外成人大学课程做了主要贡献，而本科课程已发展成为该学院的核心课程项目。

2014/2015学年，该学院的本科课程学生人数为1057名，到2018/2019学年学生人数达到19977名，五个学年时间增长了17.9倍，复合增长率108.5%。而校外成人大学课程学生数量增长也十分迅猛，2016/2017学年才880名，到2018/2019学年达到7322名，增长了7.32倍，复合增长率188%。

图片来源：科培教育上市申请资料

此外，肇庆学校学生数量增长稳健，2018/2019学年为8258名，近五年的复合增长率为17.7%。实际上，肇庆学校实行的3+2的项目，即完成三年的中职教育后可继续为期两年的大专教育。对学历有需求的学生来说，还是非常具有诱惑力的，2018/2019学年，该项目学生2762名，比2014/2015学年增长1.15倍。

智通财经APP了解到，科培教育不仅学生数量增长较快，每名学生学费也有较大提升。2018/2019学年相较于2014/2015学年，该公司本科每名学费提升2000-4300元，大专每名学费提升4200-15700，（包括专升本项目费用），而中职教育每名学费提升800-2500元。

以下为该公司各个课程在各个学年的学费情况：

图片来源：科培教育上市申请资料

教育公司成长的三要素，学生、学费以及学校，而科培教育靠两所学校的学生和学费增长获得了比同行更高的成长水平，可见其内生增长的强劲，这是和港股上市的高等教育公司通过外延式收购并表获得成长的显著差别。

不过，科培教育为何能够实现强劲的内生增长呢？

内部实力+外部优势

首先，科培教育是华南地区的领先参与者，具有较高的行业地位。根据弗若斯特沙利文报告，于2016/2017及2017/2018学年，按新收学生人数及招生人数计，广东理工学院于华南地区61间民办高等教育机构（不包括独立学院）中排名第一，另外按在校学生计，肇庆学校于广东省约70所民办中专学校中排名第一。

科培教育的行业地位可以帮助其拥有较高的品牌人气，但是打铁还需自身硬，该公司的核心业务在本科和大专上，因此就业率成为学生关注的重点。因为本科四年制，该公司目前还没实现首届毕业，但有大专的就业率数据。根据科培教育申请资料，广东理工学院大专课程的初次就业率历年均超过90%，远高于行业78%的水平。

高就业率水平反应了该公司优质的教师队伍，根据其申请资料，2018/2019学年，两所学校的教师人数为2024名，硕士学位以上的教师占比超过一半，且两所学校的教师保留率达95%以上。科培对人才十分重视，2016年1月13日，创始人叶先生曾向合格的雇员就总面积33417平方米的300个住房物业单位授出补助性认购期权。

图片来源：科培教育上市申请资料

实际上，科培最大的优势在于校企合作，这是该公司高就业率的保障，同时也是吸引学生入读非常大的筹码。

智通财经APP了解到，该公司已经和多家企业建立合作关系，建立超过100个实训基地，亦建立智能机器创新实验室、移动计算机处理技术实验室及3D打印机实验室等逾180个校园实验室，以满足实践培训的试验及检测需求。广东理工学院的工科专业学生每学期接受3到4周的实践战培训，占每位学生总学时的40%以上。

而且科培的学校位于珠三角地区，有助于学校与各行业知名企业建立联系，为学生提供更多实践培训、实习和就业机会。同时随着粤港澳大湾区的进一步整合及发展，对培养具备实践技能专业人才的高素质教育资源的需求不断增加。对学生来说，通过校企合作的科培相比于同行更具有吸引力。

此外，科培教育打造创业创新教育，鼓励学生创业，该公司2015年9月份成立大学时创业中心，目前已启动超过100个学生团队的创业项目，其中有27个项目获得广东省大学时创新创业的推选及资助。这有助于培养学生的创业意识以及为未来增加就业的筹码。

科培的内部实力和外部优势对学生及学生家庭来说具有一定的吸引，但该公司做到了不仅能吸引来学生，还能留得下学生，通过学生“粘性”创造持续性收入，打造了较为完整的教育服务链条。

科培教育打造的完整的教育服务链条，从中专、大专到本科充分衔接，中专的3+2项目，专科的专升本项目，以及本科的2+2项目，这些都是衔接的项目，每一个衔接项目都创造收益。这还加深学生和学校的粘性，若有的学生由中专升到大学，都呆在科培，可为科培创造7年的学费收入。      

值得投资者关注

科培教育以往通过内生增长实现高成长，但要实现持续性快速成长，内生增长仍有较大压力，内生增长毕竟有局限性，首先学费不可能持续性上涨，而且由于学校的容积率，学生数量增长也受到限制，因此仍需要外延式增长，需要扩张学校以及以收购的方式扩大规模。

智通财经APP了解到，广东理工学院建立新鼎湖校区，第一期工程已于2017年9月份竣工，总建筑面积12.5万平方米，容纳学生人数大约6000名；第二期工程于2018年第三季度竣工，总建筑面积6.4万平方米，容纳学生人数增加4000多名；而第三期工程预期2019年竣工，总建筑面积6.8万平方米。

根据该公司此次上市募资用途，将有40%的资金预期用于收购其他学校，30%的资金用于扩充现有的学校。而该公司收购的标准中，将着眼于有潜力的升格为本科院校的优质民办大专院校，并计划将收购的院校纳入现有学校网络，管理团队将利用以往丰富经验将大专升格为本科院校，提升招生竞争力。

内生增长是基本功，而外延增长讲投资能力，不管是新建或收购，对财务业绩的影响将是巨大的，不过新建需要一定的周期，而收购项目完成后并表，业绩立马就可以展现在投资者面前。为了快速扩张，更多的公司会选择收购式成长，比如中教控股及民生教育，上市后加快了收购的步伐，科培教育也不例外。

综上看来，沙里淘金，科培教育还是十分值得投资者关注的。