风电及LNG业务加持 新天绿能(00956)能否燃起冬天一把火？

本文来自广发证券研报，本文观点不代表智通财经观点。

核心观点

第四季度风电略低于预期

2018 年第四季度公司实现风电发电量2295GWh，同比增长4.45%，略低于预期。全年公司累计实现风电发电量7676GWh，同比增长13.93%，略低于我们之前的预期我们测算全年风电利用小时数将创新高达到2480小时。

风电板块业绩2019/20年稳中有增

我们认为由于(1)河北省弃风率水平较低(18 年5%左右)，且靠近消纳地弃风率比较稳定(2)不同于风电运营龙头公司，公司每年400-500MW 的新增装机规模相对于存量规模比例较大。2019/20 年风电板块业绩将持续稳中有增。我们预计19-20 年公司风电发电量增长13.6/12.8%。

2018 年燃气销量大幅增长，批发销量超预期

2018 年第四季度，公司燃气业务实现销气量9.1 亿立方米，同比增长30.20%，其中批发、零售和CNG/LNG 业务分别实现销气量5.9/2.9/0.3 亿立方米，分别同比增长31.6%/31.3%/1.64%，第四季度实现销气量大幅增长。

公司全年实现累计销气量26.3 亿立方米，同比增长40.0%，其中燃气批发、零售和CNG/LNG 业务分别实现累计销气量16.2/9.2/0.9 亿立方米 ，同比增长48.26/31.52/4.79%，其中燃气批发业务增速要高于我们之前全年40%的预期，全年增速也高于我们之前35%的预期。

河北燃气供需偏紧，19/20 销气量保持稳定增长

我们认为2018 年燃气业务大幅增长主要是17年的燃气供给缺口得到补充带来的销量释放，以及河北省燃气需求的持续稳定扩张。考虑到河北省燃气供需持续偏紧，19年公司可能在气源供应上仍面临一定的压力，但不会严重到17年的“气荒”程度，我们预计由于需求持续上涨，2019-20年公司燃气总销量每年增速为20%/15%。

盈利预测和投资评级

2019 年1 月17 日，新天绿色能源(00956)收盘价2.05 港元，我们预测公司2018-2020 年EPS 为人民币0.308/0.374/0.439 元，对应PE 为5.9/4.8/4.1 倍。由于公司18 年运营表现总体符合预期，19/20 年公司预期业绩增长确定性高且增幅度高于行业平均，我们基于2019 年6.6 倍市盈率给予合理价值2.80 港元/每股，并维持“买入”评级。

风险提示

燃气供应紧张风险，风电装机新增不及预期风险，来风情况低于预期风险。

正文 

第四季度风电略低于预期，风电板块业绩2019/20年稳中有增

四季度风电低于预期：2018年第四季度公司实现风电发电量2295GWh，同比增长4.45%，略低于预期。全年公司累计实现风电发电量7676GWh，同比增长13.93%，我们测算公司2018年风电利用小时数可达到2480小时。

展望未来：我们认为由于(1)河北省弃风率水平较低(18年5%左右)，且靠近消纳地弃风率比较稳定(2)不同于风电运营龙头公司，公司每年400-500MW的新增装机规模相对于存量规模比例较大。2019/20年风电板块业绩将持续稳中有增。我们预计19-20年公司风电发电量增长13.6/12.8%。

2018 年燃气销量大幅增长，批发销量超预期

2018年第四季度，公司燃气业务实现销气量9.1亿立方米，同比增长30.20%，其中批发、零售和CNG/LNG业务分别实现销气量5.9/2.9/0.3亿立方米，分别同比增长31.6%/31.3%/1.64%，第四季度实现销气量大幅增长。

公司全年实现累计销气量26.3亿立方米，同比增长40.0%，其中燃气批发、零售和CNG/LNG 业务分别实现累计销气量16.2/9.2/0.9 亿立方米，同比增长48.26/31.52/4.79%，其中燃气批发业务增速要高于我们之前全年40%的预期，全年增速也高于我们之前35%的预期。

河北燃气供需偏紧，19/20 销气量保持稳定增长

我们认为2018年燃气业务大幅增长主要是17年的燃气供给缺口得到补充带来的销量释放，以及河北省燃气需求的持续稳定扩张。我们认为，考虑到燃气供需持续偏紧，19年公司可能在气源供应上仍面临一定的压力，但不会严重到17年的“气荒”程度，河北整体呈现燃气供需偏紧的形势。我们预计未来受到下游需求持续攀升带动，2019-20年公司燃气销量每年可分别实现增速20%/15%。

盈利预测和投资评级

我们假设2018-20年公司新增风电装机容量为450/480/450MW，风电利用小时数是分别为2482/2450/2460，2019-20年风电发电量同比增加13.6%/12.8%，燃气总销量同比增加20.4%/14.8%。

2019年1月17日，新天绿色能源(00956)收盘价为2.05港元，我们预测公司2018-2020年公司EPS分别为人民0.308/0.374/0.439元，对应当前股价市盈率分别5.9/4.8/4.1倍。由于公司18年运营表现总体符合预期，19/20年公司预期业绩增长确定性高且增幅度高于行业平均，我们基于2019年的行业平均估值6.6倍市盈率给予合理价值2.80港元/每股，并维持“买入”评级。

风险提示：燃气供应紧张风险，风电装机新增不及预期风险，来风情况低于预期风险。

（编辑：朱姝琳）