新股前瞻︱剑指港股的万宝盛华，居然靠“临时工”赚钱?

二十一世纪什么最贵?人才。

这不是剧本，现实中就有人靠着人才资源一年狂赚几十亿，也就是智通财经APP今天要说的万宝盛华大中华(以下简称“万宝盛华”)。而它背靠的万宝盛华全球则更厉害，始创于1948年，并于1967年在纽交所上市(代码MAN)，全年营收超200亿美金，荣登美国财富500强。

万宝盛华也不甘示弱，22日向港交所提交了IPO资料，申请主板上市，独家保荐人是华泰金融控股(香港)有限公司。

智通财经APP观察到，按照2017年收益计，万宝盛华是大中华地区最大的人力资源解决方案提供商，目前在超过100个城市服务众多企业和政府客户，截止2018年9月份拥有20多个办事处。机构庞大，此次申请上市，相比也是志在必得。

靠“临时工”赚钱?

说出来你们可能不信，看起来这么高逼格的公司，居然主要是靠“临时工”赚钱的。

智通财经APP了解到，万宝盛华的主营业务是提供人力资源服务，包括人才寻猎、灵活用工、招聘流程外包以及其他人力资源服务。人才寻猎即为客户推荐空缺职位的潜在候选人，灵活用工指提供临时员工(合约员工)，招聘流程外包指为客户提供招聘服务。

但是有意思的是，按照其收入来看，灵活用工所得收入占据了大部分。从2016年至2018年Q3，公司录得营收分别为16.24、20.07及17.40亿元人民币(下同)，增速分别为23.58%、19.34%。

而相应的灵活用工方面，同期内公司分别为24000、28000及26000名合约员工介绍职位，录得13.80、16.96及14.80亿元，占总营收比分别为85%、84.5%及85.1%。

同期人才寻猎方面，则分别为3000、3400、3000人介绍职业，招聘流程外包更少，介绍职业人数分别为1600、1900及1600人，所以“临时工”是不折不扣的营收核心。

不过实际上，虽然灵活用工收入多，利润却不高。2016年至2018年Q3，公司毛利润分别为3804、4574及4078万元，增速分别为20.24%、25.56%。总体毛利率分别为23.4%、22.8%及23.4%，比较稳定。

但是占毛利润最多的并不是灵活用工，而是人才寻猎。这是因为灵活用工的毛利率只有12%左右，而人才寻猎毛利率则超过90%，招聘流程外包也超过90%。原因也比较好理解，招“临时工”还需要支付大量的薪金及其他劳工成本，其他业务则不用。

另外，公司目前的净利润不高，记录期内净利率分别只有4.7%、4.7%及5.1%，主要是销售及行政开支比较大，占到总营收的17%到18%，其中员工薪金是主要成本来源。

好在其负债结构也比较健康。智通财经APP了解到，万宝盛华的流动资产净值不断增加，从2016年的5.96亿元增加值2018年11月的7.37亿元，资产负债比分别为28.62%、33.50%、30.23%，流动比率高达3.2、2.6及3.0，偿债能力毋庸置疑。而且资金流动也比较活跃，应收款周转日从50天下降至46天，应付款周转日从4天增至5天，现金流得以解压。

也有不太乐观的一面，比如现金流来源方面，经营活动所得现金净额在2018年出现下降趋势，2017年首9月录得9165万，2018年同期只有5058万，下降幅达高达44.8%。虽然这一部分因为投资所得弥补，而带来总现金增加，但也出现了赚钱能力方面的风险信号。

总体来说，万宝盛华的财务数据还是比较漂亮的。

市场规模虽大，但未来风险也不小

所谓逆水行舟不进则退，在商场上更是如此。

公司有没有前景，首先还是要看行业。据统计，中国大陆人力资源解决方案的市场规模，从2013年的555亿增长至2017年1340亿元，年复合增长达到24.7%，预计未来五年将以20.9%的增长率增至2022的3456亿元，所以对于万宝盛华来说，市场空间还是很大的。

但是公司自身能吃到多少肉呢?智通财经APP了解到，按2017营收计，在大中华区排名第一，占据市场份额1.59%。在中国大陆，则排名降至第二，市场份额0.99%。

排名虽好，但暴露的问题也不少，在大中华区总共有超过20000家服务供应商，前五大参与者市场份额为4.37%，在中国大陆市场份额则只有4%，因为这是一个市场份额高度分散的行业，那就意味着万宝盛华面临的竞争压力是巨大的。

公司在招股书中透露，将通过战略性并购或者合作的方式，提升自己的领导地位增加营收，这不失为一个好主意。问题是经历了2018年各种行情下滑，裁员潮不断，对于其它公司来说，一是人才需求是刚需，但是可能短期难有大规模招聘;而是购买人力资源服务意味着更大的成本支出，他们是否更倾向于内部招聘呢?

在这种情况下，提供人力资源服务的供应商也不会好过，尤其是规模更小的公司。不过对于万宝盛华来说，这可能是一个挑战，也可能是一个机遇。