新股解读︱干了35年市占率不足1%，香港承建商伟工控股跟风上市

两次递表后，伟工控股终于通过港交所聆讯。

伟工控股是香港本地的承建商，拥有约35年建造业经验。该公司业务主要分为两部分：屋宇建造服务;及装修及维修工程服务。其中，装修及维修工程服务的毛利率高于物宇建造服务的毛利率，过去三年，前者毛利率在11%-15%左右，而后者仅为6%左右。

从收入占比看，屋宇建造服务在公司主营业务中的地位越来越重要：2016年占总收益49.2%，而到了2018年3月底，这一比重达到了83.4%。与之相反的是，装修及维修工程服务收入占总收益比重从50.8%下降至15.3%。较高毛利的业务的收入比重下降，导致整体毛利率也从10.1%下降至7.9%。

再看收入增速，两项主营业务收入均出现明显放缓，其中2017财年，屋宇建造服务收入翻倍增长，但到2018财年，增速放缓至76.33%，装修及维修工程服务收入更是出现负增长。由此可见，过去几年，伟工控股面临增长乏力、盈利能力下降的双重困扰。

香港建筑行业竞争激烈，发展局有159家注册公营楼宇承建商、房屋委员会有42家注册公屋承建商，屋宇署约有741家合资格注册一般建筑承建商，五大参与者的合并市场份额为14.1%，市场相对分散。

在这样的行业中，伟工控股虽然有35年的历史，但“存在感”并不强。2017年，伟工控股通过屋宇建造工程及提供装修及维修工程分别产生约4.64亿港元、2.58亿港元，所占市场份额分别为0.4%及0.4%。

过去几年，伟工控股的客户数量维持在15名左右，最大客户应占总收益百分比为35.5%，前五大客户合共应占总收益95.6%。与大部分香港建筑商一样，伟工控股也存在客户集中度高的问题。

截至目前，公司有一定的未确认收入和储备项目。招股书显示，集团有三宗主要项目超出合约期，但收益仍预期产生，总合约金额约为5.84亿港元。积压项目七宗，包括四宗屋宇建造项目及三宗装修及维修工程项目，合约总金额约为24.83亿港元。

项目储备虽然能够保证公司短期的收入来源，但从长期来看，伟工控股及其所在的行业增长空间和速度不会很大。

首先作为承建商，屋宇建造工程的动力来自政府主动增加房屋供应及商业土地供应、市区更新及重建项目、新发展区。据招股说明书披露，2018-19年度，香港卖地计划可提供53.13万平方米建筑面积，与往年相比基本保持稳定。

一方面，长期以来，香港土地供应不足一直被大家所诟病，另一方面，增加土地供应的阻力也不小。香港政府新增土地供应主要来自填海造地与土地征收，由于反对呼声大，填海造地陷入十多年的停滞，而土地征收耗时较长。可发展的新土地少，期望承建商的项目数量大幅增加的愿望并不现实。

旧楼更新和重建方面，由于建筑行业门槛不高，竞争激烈，在存量市场发展，能维持原有市场份额就不错了，更何况香港屋宇建造工程业都在面临熟练工短缺、经营成本持续上升的威胁和挑战。

根据Ipsos的调查及分析，2018年至2022年，建造工程总产值复合年增长率仅为2.8%。装修及维修工程业的复合年增长率约为0.5%。

智通财经APP获悉，伟工控股大部分项目均通过投标获得，过去几年，公司的项目中标率并不算高，而且波动大，比如装修及维修工程服务，2016年中标率为18.8%，2018年仅为4.9%，但截至2018年7月31日止四个月，此类项目的中标率又升至16%。

智通财经APP注意到，伟工控股负债率高达74%，负债总额2.68亿港元，流动负债就占2.67亿港元，而账上现金及银行结余为6634.9万港元，合约资产及贸易应收款项有1.99亿港元，已逾期但未减值的营收款项有5847.7万港元，显示短期债务压力较大。

招股书显示，伟工控股拟将上市所筹净额用于进一步加强在香港承接更多屋宇建造、装修及维修工程项目的能力，包括获得项目及竞投或拟竞投项目购买履约保证，及支付项目建筑材料成本及分包成本。另外部分募集资金用于增聘员工、办公室升级及翻新、研发创新工程及技术等。

在二级市场上，香港建筑商股其实并不受欢迎。这类公司体量小，发展前景乏善可陈，市场关注度低。参考目前港股上的几只香港建筑股，如亚洲联合基建控股(00711)、基石控股(01592)、富汇建筑控股(01034)、金仑控股(01783)、信越控股(06038)……交投清淡，几乎无人问津，每日成交额仅区区十几万港元，有时甚至不足1万港元。即使如此，香港的建筑商依然前赴后继，争相上市，除了伟工控股外，新进建设、华营建筑也在等着敲开港股的上市之门。