投资笔记|家电新政效力虽不及08年，但翻倍仍触手可得！

1月8日晚，国家发改委副主任宁吉喆在央视新闻联播中表示，“今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施”。次日开始港股市场上，以创维数码（00751）、TCL电子（01070）为首的家电股开始了一轮波澜壮阔的上涨。

 关于刺激家电产品消费的政策细则虽未公布，但在社会零售增速持续下滑的背景下，为提振经济，预计此次家电消费刺激的政策在力度与覆盖面上都不会太小。

 （一）2008-2012年第一次“家电下乡”回顾

第一次“家电下乡”当时也是在社会零售数据增长下滑的背景下提车，2007年12月国家在三省一市进行家电下乡试点，2018年12月增加到14个省市，2009年2月覆盖全国，2013年1月结束。

在第一次家电下乡过程中，国家针对包括洗衣机、冰箱、彩电、空调、热水器在内的家电实行了售价直接补贴、以旧换新补贴、节能补贴的综合补贴方式。三大补贴政策历时五年，政策效果高峰出现在2008年底-2011年底的三年间。根据东兴证券的测算，在政策效果高峰期间，空调、冰箱、洗衣机、电视的内销复合增长率分别为26.9%、31.3%、15.1%和45.3%，年度增速峰值则分别高达36.7%、50.7%、28.4%和87.2%。

 2008-2013年间，政策对家电下乡的总补贴接近900亿人民币，家电企业规模与盈利大幅上升。指数板块刚好因2008年经济危机跌至低点，在家电下乡政策刺激的2008-2012年期间，海尔电器（01169）、创维数码（00751）股价区间涨幅均超30倍，TCL电子（01070）、海信家电（00921）涨幅也逾10倍。

 （二）本轮家电消费刺激新政展望

2008年家电下乡政策推出之时，家用电器市场保有量小,基数低。2008年时，洗衣机50台/百户，冰箱30台/百户，空调不足10台/百户；到2017年，中国彩电存量已达到5亿台，冰箱4亿台，空调4.6亿台，洗衣机和冰箱达到了80台/百户以上，空调50台/百户。在基数的大幅扩大，以及户均拥有数量的大幅增加之下，本次家电消费刺激新政预计将有新的变化：

（1）补贴对全国覆盖落地时间缩短，产品的涵盖范围扩大

第一轮家电下乡历时共五年，2017年底进行试点，2009年才全国全面展开。由于有第一次的推广经验，本轮家电消费刺激新政全范围推广时间预计将会缩短。

上一轮家电下乡产品涵盖彩电、冰箱、洗衣机、热水器、空调，此类产品在总容量上升幅度有限的情况下，为达到刺激消费增长的目的，预计本轮家电补贴范围将会扩大。新政的覆盖仍将集中在普适度高、刚需性强、产业相对完备的产品，预计厨电市场将新纳入到补贴范围中。

（2）效果无法与第一次家电下乡相提并论，但仍不容小觑

综合各种宏观分析的结果来看，支持消费的两大因素，消费需求和消费能力都已经不大乐观。然而家电产品并非汽车，所占家庭的收入及消费比例并不高，但基于其高耐用性及对生活品质的提升幅度，补贴刺激下的弹性将远大于汽车。

中国消费市场庞大，家电补贴新政不管是属于对整体增量的带动，还是对未来需求的透支，无论哪种情形对家电企业和消费者来说无疑都是利好。若家电消费行业存在周期属性，那么政策的补贴则加剧了周期的波动性，而现阶段正处于拐点时刻。

（三）板块估值中枢处低位，后市值博率非常高

家电行业2018年的数据表现并不乐观。根据产业在线数据，2018 年空调行业内销累计销售8616 万台（+4.73%），出口累计5382 万台（+8.3%），下半年以来空调终端零售景气度迅速下行，渠道库存积压导致整机厂开始主动控制出货节奏；冰箱内销遇冷下滑、外销平稳增长（1-11月内销下滑3.7%，出口稳增3.92%）；洗衣机1-11月累计内销4097万台（+2.71%），累计出口1818万台（+0.3%）。黑电方面，产业在线统计1-11月彩电内销4848万台（+3.48%），外销受益于世界杯赛事拉动销量8781万台，同比增长19.58%，拉动整体销量增长13.32%；厨电受地产减速影响表现低迷，1-10 月内销同比下滑4.57%。内销数据整体表现低迷，毫无疑问，若没有外在的刺激作用，2019年数据将会继续低迷下去。

然而这些代表的只是过去，家电板块在经历2018年的大幅下跌之后，现价已经反映了过去的悲观状态。目前的估值中枢处于低位，随着补贴政策刺激的预期逐渐强化，以及今年对制造业减税的落地，有助板块逐渐走出底部盘整形态。

此轮补贴对家电行业的刺激效果虽然无法跟上一次相提并论，家电板块也难以再次复制2008-2012年的疯狂行情，但以现在的估值水平以及股价位置来看，笔者偏向乐观，预测部分优质个股翻倍并非难事。港股主要家电股短期已经连续大涨，但估值仍低，短期回整之后预计将继续向上；A股家电板块尚趴在底部，入场好时机，宜提前潜伏。