诊断PE︱高瓴资本：飞奔的骆驼如何穿越2018资本寒冬？

如果说红杉资本的沈南鹏是“穿着西装的鲨鱼”，敏锐、闻到血腥迅速行动，那么高瓴资本的张磊就是“极速飞奔的骆驼”。偏向于学院派的他善于研究和储备能量，一旦瞄准方向，便像骆驼一样不吃不喝极速飞奔，走得很远很快。

据张磊表示，他的投资理念深受两位投资大师的影响，一位是沃伦·巴菲特，另一位是他在耶鲁大学的恩师大卫·史文森的影响。崇尚“价值投资”的巴菲特不用多说，而史文森作为耶鲁大学捐赠基金的首席投资官，被美国的机构投资者奉为教父级人物。

张磊回忆起来，当时张磊被分派的工作是研究木材行业，几周后，他交出了一英寸厚的研究报告。这段经历为他日后在投资界的成功奠定了坚实的基础，也改变了他的一生。

2005年，选择回国的张磊，开始了自己的投资基金——高瓴资本。

那时候，张磊的高瓴资本以3000万美元起家，第一笔投资就AII-IN在上市仅一年的腾讯(00700)身上。此后的腾讯为张磊创造了超400倍的回报。第一笔投资的成功，也为高瓴资本打下了良好的基础。

不过，在2018年10月接受央视财经节目采访时，张磊坦承，对腾讯的投资多少具有一些“赌”的成分。但他也有充分的研究，并坚守长期价值投资信念：“社会早晚会奖励不断疯狂创造长期价值的企业家。”

后来，张磊把这种投资信念变成长期的投资理念：弱水三千，但取一瓢，就是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。

2010年，张磊又再一次出人意料地投资了京东，并且在京东只打算万7500万的背景下给了3亿美元。更是傲娇地说：“要么你接受我整个钱，要么我就不投了”。

当时京东的重资产模式普遍不被认可。那时张磊很清醒，他知道投资人普遍不喜欢重资产模式，但很多时候清醒的人看上去“最荒唐”。此后，随着京东的崛起、上市到一路狂奔，三亿美元变成了几十亿。

除了腾讯和京东，在过去的十三年间，张磊还投出了美团点评、滴滴、蔚来汽车、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽国际、Peet’s Coffee、百济神州和药明康德等明星公司。高瓴资本规模也已经从当初的3000万美金迅速扩大到如今600亿美金，平均年回报率在40%左右。

2018年，在资本的寒冬中，高瓴资本依旧在极速奔跑。张磊为其新成立的私募股权基金“高瓴基金四期”(Hillhouse Fund IV，L.P.)筹集了创纪录的106亿美元资金，打破了此前另一家老牌基金KKR创下的93亿美元募资记录，成为亚洲史上最大的一支私募股权基金。

高瓴资本称，它将继续与创业者和管理团队密切合作，以追求可持续和长期的增长。

57个项目投出588亿

据智通财经APP了解，高瓴资本的业务的重点就是私募股权投资，向初创公司提供资金换取其股权，并在这些公司快速成长增值后，将此前获得的股权变现。

在过去的2018年中，高瓴资本在私募股权投资上依旧保持强劲的势头。IT桔子数据显示，2018年，高瓴资本一共进行了57起股权类投资，涉及金额为人民币588.1亿元，相比于2017年的48起、人民币488.7亿元的股权投资，无论是数量还是金额都有所增加。

张磊依然相信大好时机还在后面。

早中期入场

从投资轮次来说，高瓴资本保持着“早中期入场”的投资风格，D轮之前的股权投资项目占比高达50%。尤其是刚刚走出死亡之谷(VALLEY OF DEATH)的早期A轮项目一直是高瓴资本关注的重点，也是其参与最多的股权投资轮次，其在2018年共参与了11起。

至于经营模式相对成熟且处于高速成长阶段的中期B轮和C轮项目，高瓴资本在2018则投入了更多的精力，比去年多参与了10起，达21起。这也是高瓴资本2018年股权类投资比2017年多的主要地方。

不过，在投入金额分布上，2018年的瓴资本在A轮的投入资金出现了大幅的增加，达人民币192.5亿元，而去年仅为人民币8.7亿元。据智通财经APP了解，这主要因为高瓴资本参与了京东物流25亿美元(约169.5亿人民币)的A轮融资。

因此，高瓴资本2018年在战略投资上,，项目数量并没有大幅收缩，但是投资金额却大幅下降，主要是去年的项目融资金额较大，包括爱奇艺的15.3亿可转债认购、Magento Commerce的2.5亿美元融资、Vets First Choice的2.23亿美元战投。

AII-IN医疗健康

在投资领域上，高瓴资本从2005年开始，就一直重点关注消费与零售、科技创新、生命健康、金融科技、企业服务、先进制造等领域。据智通财经APP统计，2018年，高瓴资本一共进行了57起私募股权类投资，其中医疗健康、电子商务、企业服务行业出现了较多的项目，分别有18起、7起、6起，占比分别为32%、12%、10%。

值得一提的是，医疗健康行业是高瓴资本近年来最为关注的行业。事实上，近几年，医疗健康行业在全球都受到各路资金的重视，也展现了极强的“吸睛”和“吸金”能力。据智通财经APP了解，在刚刚过去的2018年，全球共发生1410件投融资事件，投融资总额388.01亿美元。其中全球医疗健康行业投融资事件一共有930起，占总数的65.96%;融资金额为825.85亿元人民币，占总额的32%。

据智通财经APP了解，高瓴资本是从2014年起，才开始关注医疗健康领域的。第一个项目是在2014年11月1日，为抗肿瘤药物研发商百济神州(06160)的7500万美元A轮融资。此后，高瓴资本在医疗健康领域的投资数目就由2014年的1起一直增加到2018年的18起，投资的金额也由2014年的4.9亿元人民币大幅增加到156亿元人民币。

另外，高瓴资本后续也持续跟进百济神州。2015年5月12日，高瓴资本参与了百济神州的9700万美元B轮融资。2018年的7月30日，百济神州在港交所公开招股，高瓴资本时作为基石投资者认购了542.4万股。至此，高瓴资本对百济神州的投资金额为11.05亿元人民币。2018年8月8日，百济神州在港交所敲锣上市，高瓴资本以IPO方式退出，账面回报为5.02倍。

百济神州上市两个月后，另一家生物科技企业信达生物(01801)也在港交所敲锣上市，高瓴资本同样以IPO方式退出，不过这次账面回报仅为1.95倍。据智通财经APP了解，高瓴资本是比较晚参与信达生物项目的，在信达生物的2016年D融资进入，后续还参与了2018年的E轮，累计投资金额为2.74亿元，退出金额为5.34亿元。

事实上，如果让张磊挑选一个未来最值得投资的行业，他仍会首选医疗健康。

连续追加摩拜却意外翻车

在退出方面，IPO是高瓴资本的主要退出方式，高瓴资本在2018年一共斩获了7个IPO项目。除了上述百济神州和信达生物两家之外，高瓴资本的代表作还有哔哩哔哩、爱奇艺、药明康德、优信、美团点评。据智通财经APP统计，这些企业上市时，高瓴资本账面回报最低的为爱奇艺的1.7倍，最多为药明康德的5.55倍数。

不过，高瓴资本在摩拜上的投资回报就没有这么可观了。据智通财经APP了解，高瓴资本在2016年9月30日，参与了摩拜单车的1亿美元C轮融资。随后，2016年10月、2017年1月、2017年6月，高瓴资本还追加了摩拜单车的5500亿美元C+轮、2.15亿美元D轮、6亿美元E轮的投资。

当时，张磊表示，做企业超长期合伙人是高瓴核心的投资理念，“摩拜单车能够深刻把握行业发展规律与目标用户需求，努力创新产品与服务，我们看好摩拜长期在全球的发展。高瓴深谙企业发展与其国际化战略执行密不可分，愿意利用其全球网络和经验，协助摩拜走出国门，输出中国创新模式。”

但是，2018年4月美团对摩拜单车进行并购，美团给出的估值比摩拜上一轮融资的估值要低很多，这导致几乎所有投资人都在使用优先置换权。业内人士表示，大多数早期投资人在摩拜的投资回报只有10-20%，仅比比余额宝高一点。

这笔投资或许对高瓴资本而言是极其失败的“案例”。