中金海外：美股上升动能减弱好业绩续供支持政府关门暂时结束

作者：中金研究 2019-01-28 15:30:34

美国政府关门暂时结束，边境墙问题仍待解决。

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者为刘刚、董灵燕，本文观点不代表智通财经观点。

报告要点

一、美股市场：上涨动能趋缓，业绩继续提供支撑;美元跌黄金涨

二、政策追踪：美国政府关门暂时结束，边境墙问题仍待解决

三、央行动向：媒体报道美联储考虑是否提前结束缩表

四、海外事件：退欧“Plan B”将于29日在议会投票

五、经济观察：美国Markit制造业PMI回升;欧元区制造业PMI继续回落

六、公司观察：美股已披露业绩多数好于预期;半导体受业绩提振大涨

七、中概股市场：金龙指数上涨0.8%

一、美股市场：上涨动能趋缓，业绩继续提供支撑;美元跌黄金涨

上周美股基本持平，小幅收跌，去年底以来的反弹行情动能趋缓。已披露业绩公司多数仍好于预期为市场提供了支撑，创纪录的政府关门结束及美联储可能提前结束缩表的报道也提振了市场情绪，投资者关注月底(1月30~31日)中美经贸磋商。具体而言，目前标普500指数已披露业绩的100多家公司中，多数仍好于预期，特别是半导体公司业绩超预期推动板块大涨。周六美国国会通过短期融资法案(stopgap)，为政府提供资金到2月15日，从而结束了长达34天的政府关门。不过由于边境墙问题仍有待解决，叠加3月1日债务上限将重新生效，仍需关注潜在不确定性。周五，华尔街日报报道美联储或考虑是否应提前结束缩表，美债利率一度回落，美元指数大幅走弱推动金价上涨。下周美联储召开FOMC议息会议，市场关注美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的指引。其他方面，英国退欧“Plan B”将于29日在议会再次投票，工党表示愿在排除无协议退欧情况下支持退欧方案，这提振了英镑的表现。

整体来看，标普500指数上周微跌0.2%，小盘股罗素2000指数基本持平，纳斯达克综指微涨0.1%。板块层面，得益于业绩超预期的提振，半导体大涨1.9%，房地产和消费者服务也分别上涨1.5%和1.4%，但生物科技和食品烟草分别下跌2.4%和2%。从驱动因素看，前一周上涨的半导体、房地产、技术硬件等板块上周继续上涨，而前一周下跌的电信服务板块上周继续下跌，整体来看动量因子驱动特征较明显。另一方面，盈利上调的房地产、消费者服务、软件服务等板块上周上涨，而盈利下调的生物科技、食品等板块上周下跌，价值因子驱动特征也较明显。

过去一周，标普500指数微跌0.2%，半导体大涨1.9%，房地产和消费者服务也分别上涨1.5%和1.4%，但生物科技和食品烟草分别下跌2.4%和2%。

前一周上涨的半导体、房地产、技术硬件等板块上周继续上涨，而前一周下跌的电信服务板块上周继续下跌，整体来看动量因子驱动特征较明显。

板块估值上，交通运输和金融板块当前12个月动态P/E相对2001年以来均值折让最多，公用事业和可选消费板块依然明显高于历史均值。

我们梳理的主要ETF产品涨跌互现。美股主要指数ETF中，DIA(道琼斯)微涨0.1%，IWM(罗素2000)表现持平，SPY(标普500)和QQQ(纳斯达克)分别微跌0.3%和0.1%。板块层面，VNQ(房地产)上涨1.3%，追踪信息科技的VGT和XLK分别上涨1.1%和0.9%，但XOP(油气开采)大跌3.4%，XLE(能源)也下跌1.4%。上周发达市场表现依然不及新兴市场，追踪发达市场的VEA微涨0.3%，追踪日本的DXJ和EWJ分别微跌0.1%和0.4%，追踪欧洲的EZU和VGK则分别上涨1.2%和0.4%。相比之下，追踪新兴市场的EEM和VWO分别上涨1.6%和1.1%，FXI(中国)和EWZ(巴西)分别上涨2%和1.4%，但EPI(印度)和EWW(墨西哥)分别下跌1.2%和0.6%。上周资金流入SPY(标普500)，但大幅流出QQQ(纳斯达克)。

过去一周，美国上市的主要ETF涨跌互现。美股主要指数ETF中，DIA(道琼斯)微涨0.1%，IWM(罗素2000)表现持平，SPY(标普500)和QQQ(纳斯达克)分别微跌0.3%和0.1%。板块层面，VNQ(房地产)上涨1.3%，追踪信息科技的VGT和XLK分别上涨1.1%和0.9%，但XOP(油气开采)大跌3.4%，XLE(能源)也下跌1.4%。

二、政策追踪：美国政府关门暂时结束，边境墙问题仍待解决

国会通过短期融资法案，政府关门暂时结束。北京时间周六上午，美国国会两党达成了一个为政府提供三周资金的短期融资法案(stopgap)直到2月15日，并已由总统签署。就此，自去年12月22日开始持续34天创纪录的政府部分关门暂时告一段落。

不过，此次通过的短期融资法案中仍没有包含边境墙的拨款。此次关门的原因是在上一个给政府提供临时资金支持的短期支出法案12月21日到期前，国会和总统之间因为预算中对墨西哥边境墙拨款未达成一致，没能及时通过拨款法案或者另外一个临时性的短期支持法案作为过渡。周末通过的临时性支出法案依然没有包含边境墙拨款，只是把问题延后了三周以留出更多谈判时间，问题并没有得到彻底解决。

从历史经验来看，政府关门对市场的直接影响并不显著，但此次关门时间超预期创历史记录，因此引发的担忧也在逐渐增多。从美股近期的表现不难看出，市场并没有太多受到政府关门这件事本身的影响，反而在目前多数好于预期的四季度业绩以及美联储鸽派表态等因素的推动下，从隐含的了较为悲观预期的估值水平上持续修复，标普500指数从12月末底部已经反弹近14%。但目前投资者情绪刚刚有所修复，叠加边境墙问题尚未解决，如果后续政治风险依然不断累积的话，我们也不能忽视其对市场的潜在负面影响。中期来看，中期选举后产生“分裂国会”在政策推进上的影响已经有所显现，后续仍应关注政府关门与债务上限问题(债务上限将于3月1日再度生效)。根据此前的法案，债务上限冻结将在3月1日结束，将再度生效。

三、央行动向：媒体报道美联储考虑是否提前结束缩表

美联储考虑是否提前结束缩表。美联储从2017年10月正式开始缩表，其缩表的方式是：1)被动(到期不再续作而非主动卖出)、2)定量(每个月缩表规模设置上限，初值每个月60亿美元国债和40亿美元MBS)、3)可预测(之后每三个月调整一次，分别增加60亿和40亿，直到12个月后每月缩减规模达到300亿和200亿为止，并保持不变，并且缩表与加息并行。去年10月起，美联储每个月的缩表上限再度加码至500亿美元(300亿国债+200亿MBS与机构债)。

美联储正在考虑是否提前结束缩表。2017年缩表之初，一些美联储官员预计美联储资产规模将从当时的4.5万亿降低至1.5~3万亿，现任纽约联储主席JohnWilliams于2017年4月表示，整个缩表过程可能将持续5年;现任美联储主席Powell则认为缩表可能会持续3~4年。美联储主席Powell或在下周议息会议结束后的新闻发布会上提供关于缩表目标的指引(取决于委员们的讨论进展)。

根据纽约联储去年12月的调查，市场预计未来一年美联储负债端的储备金余额将基本维持在1万亿美元(vs. 2014年的2.8万亿)，这意味着美联储总资产将缩减至3.5万亿美元，高于多数美联储官员在缩表之初的1.5~3万亿美元的指引。

美联储目前持有证券资产3.85万亿美元，其中国债2.22万亿、MBS 1.63万亿、机构债2400亿

根据纽约联储的预测，今年10月之后，美联储每月对于机构债和MBS的缩表上限对于实际的缩减规模就已经不再起到约束作用…

相比之下对于国债每月超过300亿美元缩减上限的部分仍将进行部分再投资。

四、海外事件：退欧“Plan B”将于29日在议会投票

退欧“Plan B”将于29日在议会投票;工党愿在排除无协议退欧的情况下支持退欧方案。英国退欧“Plan B”将于29日在议会投票。据媒体报道，工党影子大臣JohnMcDonnell上周二表示，保守党中一些议员提议申请延迟退欧期限以争取避免无协议退欧的做法是明智的，此举很有可能赢得工党的支持。受此提振，英镑进一步上涨。

五、经济观察：美国Markit制造业PMI回升;欧元区制造业PMI继续回落

整体而言，从金融状况指数来看，过去一周，美国和亚洲除日本金融状况均有所收紧，欧洲基本持平。经济意外指数方面，过去一周美国和中国经济意外指数抬升，欧元区和日本均有所回落。其他数据方面：过去一周，美国和亚洲除日本金融状况均有所收紧，欧洲基本持平。

过去一周，美国和中国经济意外指数抬升，欧元区和日本均有所回落。

美国1月Markit制造业PMI回升。1月Markit制造业PMI为54.9，好于市场预期的53.5，且较上个月的53.8有所回升;服务业PMI为54.2，好于市场预期的54，但略低于上个月的54.4。

欧元区1月制造业PMI进一步回落。欧元区1月制造业PMI为50.5，不及市场预期的51.4，较上个月的51.4进一步回落。分国家来看，德国1月制造业PMI为49.9，较12月的51.5进一步回落;不过，法国1月制造业PMI从上个月的49.7回升至51.2。

日本东京1月CPI同比增速回升。东京1月CPI同比增长0.4%，好于市场预期的0.2%，较上个月的0.3%有所回升;剔除生鲜食品后同比增速为1.1%，好于上个月的0.9%;进一步剔除能源后同比增速为0.7%，也高于上个月的0.6%。

六、公司观察：美股已披露业绩多数好于预期;半导体受业绩提振大涨

美股四季度业绩期开启，目前标普500指数中已经有113家公布了业绩，多数板块盈利仍好于预期，彭博汇总的指数整体超预期幅度约为1.7%，其中工业、消费者服务和消费品板块超预期幅度最高，但原材料、公用事业和金融板块盈利不及预期。

标普500指数已披露业绩的公司多数仍好于预期

上周半导体板块领涨，主要得益于业绩超预期的提振。尽管对中美贸易摩擦、美联储加息及苹果产业链的担忧一度拖累半导体板块的表现，但四季度已披露的业绩多数依然好于预期。上周四，费城半导体指数大涨5.7%，多数成分股均上涨。得益于业绩超预期的提振，赛灵思(XLNX)和Lam Research(LRCX)分别以18.4%和15.7%的表现领涨。

不过，英特尔(INTC)因收入不及预期，股价上周五大跌5.5%。公司四季度收入187亿美元，同比增长9%，但不及预期的190亿美元;non GAAP EPS同比增长18%至1.28美元。此外，公司预计2019年一季度收入为160亿美元，不及预期的173亿美元;EPS为0.87美元，同样低于预期的1美元。公司业绩及指引不及预期的原因有：1)云业务需求不佳，中国对数据中心业务需求走弱;2)iPhone调制解调器销售不及预期;3)降价拖累闪存业务利润。

标普500指数涨幅最高与跌幅最大的10家公司