中金：美国经济动能或继续放缓，加息将保持谨慎

本文来自微信公众号“中金点睛”，作者张梦云、易峘。

北京时间1月31日周四凌晨，美联储将公布1月FOMC议息会议决议。本次会议不会更新经济预测表(SEP)和点阵图，但从此开始，每次FOMC议息会议后均将有美联储主席新闻发布会。

此次会议焦点是：1)政策声明中，是否增加对加息保持“耐心”的表述;以及2)是否调整缩表政策。

整体看，目前以及未来一段时间，美联储的策略可能依然是等待，其需要更长时间、更多数据对经济状况进行判断，从而决定是否要对货币政策正常化(加息、缩表)进行调整。我们预计，政策声明中对经济动能评估将从此前的“strong”改为“solid”，并增加对加息保持“耐心”的表述。对于缩表，此次将有深入讨论，但这次就改变缩表政策的概率较小，更可能是继续强调保持“灵活性”，与Powell此前表态一致。

► 经济状况：增长动能从“strong”下调为“solid”。12月非农数据强劲，就业工资双双超预期，表明劳动力市场依然不错，部分缓解对衰退风险担忧。但目前公布的12月数据显示经济动能还在继续较快放缓，例如ISM制造业PMI跳水、成屋销售大幅下降。这种背景下，对经济增长动能的评估再用“strong”已显得不合适，预计将改为“solid”。

与此同时，我们预计对通胀的评估不变。虽然近期基于TIPS等市场变量衡量的通胀补偿处于低位，但密歇根大学调查显示通胀预期依然较稳定，1年通胀预期维持在2.7%，5年通胀预期回升至2.6%。

另外，我们预计对风险的评估将继续为“平衡”。虽然逆风因素增加，如外围环境包括中国、欧洲增长进一步放缓，但劳动力市场继续改善、工资加速，金融条件也转为放松。

► 加息指引：继续强调数据依赖，对加息保持“耐心”。在增长动能继续较快回落这一大背景下，包括Powell在内的美联储官员近期不断释放鸽派信号，表示将“耐心”等待数据显示的信息。我们预计，美联储1月会议的政策声明中，将正式新增“耐心”一词，从而将“渐进加息”的立场进一步削弱。也即，渐进加息要依赖于经济数据，在数据没有显示需要进一步加息前，将保持耐心。

► 缩表政策：深入讨论但这次就改变缩表政策概率较小，将再度强调保持“灵活性”。12月会议纪要显示，美联储内部已开始在讨论对缩表政策可能的调整。鉴于1月以来包括Powell在内的较多联储官员已经公开谈论缩表问题，我们预计1月会议上，这一讨论将进一步深入，且集中于两点：1)停止缩表的前提条件是否需要修改。2017年6月会议达成的货币政策正常化计划认为停止缩表、恢复再投资的前提条件，是经济状况恶化严重到需要“大幅降低联邦基金目标利率”(sizable reduction);2)是否降低每月的缩表额度上限。当前每月的缩表额度上限为500亿美元。12月会议纪要显示，部分官员认为在资产负债表接近均衡水平附近时可以适当降低每月的缩表额度，以避免冲击市场。

我们认为，在今年内，这些修改都有可能，甚至如果经济继续明显减速，有一定可能就此停止缩表。但目前为止，美联储需要进一步观察经济进展。在1月会议上，大概率还是继续停留在讨论阶段。Powell可能继续强调对调整保持“灵活性”。

（编辑：林雅芸）