新股解读︱首沣控股疼饮上市庆功酒，财务危机却如鲠在喉

中国是一个餐饮文化丰富多彩的国度，人们可选择的餐饮品类及其丰富。正因为如此，中国的餐饮业很难形成具有绝对影响力的餐饮品牌，哪怕是仅有700多万人口的香港，也存在着逾28000家餐厅，难怪在港交所上市的餐饮企业鲜有市值超过20亿港元(单位下同)的。

不过，香港餐饮市场虽然竞争激烈，但并不表示其中没有佼佼者。

智通财经APP获悉，1月14才递表申请上市的首沣控股有限公司(以下简称“首沣控股”)，仅半个月便迎来了过聆讯的好消息。虽然其曾经在2018年就首次申请上市，不过再次递表，如此快的速度便成功闯关，也可见其“基本功”是比较扎实的。

作为一家全面服务式酒楼集团，首沣控股提供粤式餐饮服务及宴会服务，尤其是婚宴服务。集团以“煌府”、“煌苑”两组品牌在香港经营19间中式酒楼。

根据弗若斯特沙利文报告，以2017年收益计市场份额，首沣控股为香港宴会市场的第三大全面服务式中式酒楼集团，市场份额约为5.0%，公司亦是香港全面服务式酒楼市场的十大市场参与者之一，市场份额约为1.7%。

营收靠新增项目，季节波动明显

截至2016年、2017年、2018年3月31日止年度，首沣控股收入分别为5.96亿、6.35亿、7.7亿港元，年复合增长率13.7%。其中，宴会服务收入占比逐年减小，餐饮服务收入占比逐年升高，成为收入大头。2018年，婚宴服务收入占比30%，其他宴会服务收入占比20.9%，餐饮服务收入占比48.1%。期内溢利分别为3987.4万、4026.9万及5298.2万，年复合增长15.3%。

智通财经APP注意到，其营收实现增长主要是由其酒楼数目增加带来。2016财年拥有14家酒楼，2017、2018年增至16和17家。根据招股书披露显示，一般新开酒楼收支平衡期在2-5个月，所以2017年虽然新开3家酒楼，多于2018年的1家，但是2018年收入有更大幅度上涨。

而净利润的增加，则是因为新开酒楼收入占比进一步增大，并且其经营利润高于原有酒楼的平均水平。经智通财经APP统计，2017年新增酒楼收入占总收入的10.5%，经营利润率为17%，13.8%以及9.8%，低于原有平均水平。而2018年这三家收入占总收入比为20.8%，同时经营利润率上升至25.7%，35.1%及22.7%，高于原有酒楼平均水平。

不过也可以看到2017年和2018年5、6、7三个月累计净亏损1521万、2238万港元，这是因为酒楼的业务受到季节影响显著的原因。其中婚宴的波动尤其明显，由于在9月份(下半财年)是婚宴项目的高峰，因此婚宴项目收入下半年一般占到全年的70%以上。首次影响，总收入在下半年一般也能占到全年的60%以上，但是全年的运营成本是比较稳定的，因此造成了上半年亏损，下半年暴利的情况。

另外由于新增项目投入，导致从2017财年开始，流动资产净额由正转负，负债比升高，2018财年流动资产负债为692万元，现金流方面也有小幅缩窄，从2016财年的1.2亿降至2018年7月份的8986万。

不过总的说来，从新增项目来看，并没有明显拉低盈利水平，毛利率长期保持在76%左右，净利率6.8%左右。随着下半年营收增长，现金流也会得到改善。

扎根香港，市场规模抑制长期发展

从当前业务来看，首沣控股的酒楼全部位于香港。虽然香港的GDP和居民消费水平同步上涨，但从长远考虑，其人口和地域规模仍然是限制集团发展的重要因素。

据其招股书显示，首沣控股2020年至2021年3月，计划新增四家酒楼，而且全部位于香港。虽然在2013年至2017年，香港全面服务式市场总收益由382亿增至446亿，复合年增长率为3.9%，并且经预测至2022年复合年增长率为4%，达到544亿。

但是市场竞争是同样激烈，2013年至2017年香港酒楼数量由19000间增至28200，年复合增长10.4%，预计2020年将达到35000间，年复合增长7.5%。这都远高于市场规模增长的速度。如果继续放眼在香港市场，首沣控股未来的竞争显然愈演愈烈。

在这样激烈的竞争中，首沣控股还要面临市场份额不足的问题。据统计，香港2017年全面服务式酒楼市场在收益方面的十大市场参与者中，首沣控股市场份额1.7%，排名第七。前十大参与者总计市场份额33.4%，不具备头部效应，市场份额相对分散。

因此，在香港这样一个餐饮市场成熟度较高的地方来说，首沣控股想要稳住一席之地甚至傲视群雄，困难程度可以想象。