中信：苹果(AAPL.US)估值接近长期投资安全边际，需密切注意业绩拐点

本文来自“中信证券研究”，作者：许英博

苹果公司公布2019财年1季报，收入843亿(美元，下同)(-5%)，净利润199.7亿美元(-0%);5大业务营收为：手机520亿(-15%)、服务109亿(+19%)、个人电脑74亿(+9%)、平板67亿(+17%)、其他硬件73亿(+33%)。公司并对二财季给出指引：收入550亿-590亿美元，毛利率37%-38%，经营费用85-86亿美元。

收入与利润大致符合指引，服务利润率为62.8%。

苹果2019财年1季度的收入盈利，大致符合在2019年1月2日更新的财务指引(当时由890亿-930亿收入，调整至840亿)。手机业务营收同比下滑15%，而其他业务同比上涨19%，其中服务业务创下新高109亿(+19%)。此外，苹果首次公布服务板块的毛利率，上季度为62.8%，高于整体硬件的41.1%;由于服务业务占比上升，维持整体盈利能力。

iPhone季度销量预估下跌15%-20%，本季可望收敛跌幅。

苹果本季停止披露产品销量，但根据iPhone均价800-850美元估计，销量约在6,200万~6,500万台之间，2018年度销量在2.1亿~2.5亿(-4%~-6%)。由于苹果官方与外部渠道都出现iPhone的降价促销，我们判断，2019财年 Q2的iPhone销量跌幅可望收敛至个位数;2019、2020年度销量增长，预计与行业同步。

中国区同比下跌23%，其余区域小幅波动。

在苹果五大销售地区中，中国区同比下滑23%，收入占比15.6%，是苹果业务下滑的主因，其余地区呈现小幅波动。我们认为，新机销量下滑与中国区的游戏消费放缓，影响了整体收入。未来苹果除了调降iPhone价格，并且需强化功能与外观创新，才能在国产一线品牌的竞争中维持溢价与份额。

风险因素：

用户忠诚度下滑;iPhone禁售范围扩大;新产品上市晚于预期。

投资建议：

根据路透一致预期，苹果公司在2019、2020财年的盈利预测分别为554.7与586.4亿，对应2019年1月29日股价，估值分别为13与11倍PE。而过去10年中，苹果平均估值约为14-16倍PE，公司估值接近长期投资的安全边际，需密切注意业绩拐点。