新股前瞻︱土木承建商B & D Strategic争上市，竞争力无迹可寻

二级市场上，香港建筑商股其实并不受欢迎。这类公司体量小，发展前景乏善可陈，市场关注度低。即便如此，仍然有很多承建商争相上市。

智通财经APP获悉，2月14日，香港土木工程承建商B&D Strategic Holdings Limited(以下简称B&D Strategic)再次向港交所递交上市申请。Grande Capital Limited为其保荐人。

B&D Strategic是香港从事改建及加建工程及土木工程的专业承建商。在主要营运附属公司中，嘉顺承造主要专注于提供改建及加建工程，嘉顺土木工程及嘉建主要专注于提供土木工程业务。客户主要集中在RMAA行业及地盘平整以及地基行业。

智通财经APP观察到，2015/2016、2016/2017、2017/2018财年度，B&D Strategic改建及加建工业务收入分别为6983万、25835万、13963万港元，土木工程业务收入分别为7413万、1423万、9410万港元。总收入分别为1.44、2.72及2.34亿港元，毛利率分别为27%、24.7%、22.3%。

总收入和毛利润从2016/2017到2017/2018财年均呈现下滑趋势，据招股书显示，主要原因是2017/2018财年中，带有较高收益贡献的项目为初期阶段的新项目，大部分收益预期确认为在建工程。

不过从2017及2018年10月止7个月的总收入0.73、1.89亿元来看，又有上升趋势，但是毛利率仍然在下降低至19.7%，这主要是因为直接成本居高不下。

同样地，净利率也一直持续下降，截至2018年10月7个月内，净利率只有7.8%。这都说明了B&D Strategic的盈利能力不足的问题。智通财经APP注意到，这跟B&D Strategic的项目情况直接相关，其投标成功率波动较大，在21%到31%间，而且投标项目数量在持续减少。

这与香港的土木工程承建行业现状不无关系。据Ipsos统计，2013年至2017年，香港RMAA行业收益总额由461亿港元增至622亿港元，年复合增长率7.8%。预计2018年至2022年将以0.5%的年复合增长率增至697亿港元。

地盘平整及地基行业从2013年的219亿港元增至241亿港元，年复合增长率2.4%，预计2018年至2022年年复合增长率1.2%，由264亿港元增至277亿港元。

由此可见，香港RMAA行业及地盘平整及地基行业的市场规模不大，并且未来上升空间也有限。而且，智通财经APP了解到，香港RMAA行业集中度较低，前五大承包商市场份额15.6%，而B&D Strategic市场份额只有0.2%。地盘平整及地基行业前五大承包商市场份额47.3%，但是B&D Strategic市场份额只有0.4%。

因此，B&D Strategic面临的竞争压力是非常巨大的，从其客户数量也可窥见一番。过去几个财年中，有收入贡献的客户数量分别为5、7、8、7名，但实际上，前五大客户贡献比就已经分别达到了100%、99.7%、96.7%、99.8%，所以可以这么说，B&D Strategic只有五个客户。

招股书显示，公司希望通过承接更大规模的项目扩大市场份额，不过并没有更多详细地规划，这也透露出公司也明白市场份额不足的问题，但是并无有效计策可施。

受到利润影响，其股本回报率和总资产回报率也在2017和2018年急剧下降。而因为竞争加剧，应收贸易账款周转日数有所增加，往续期间平均为26.1、14.2、41.6、34.1及46.3日，但是应付贸易账款周转日数则没有明显延长，分别为75.8、52.9、69.9、77.4及67.4日，显示出其在产业链中话语权的示弱。

不过B&D Strategic的负债情况也有亮点，流动负债常年不足1亿港元，流动资产则远高于此，负债比率最高只有35%，最低只有0。低负债比给了公司更大的资金施展空间，但是融资活动所得不高，也显示出其资金不够活或者融资能力不足的短板。

B&D Strategic客户主要是RMAA行业，但是从长远来看，香港RMAA行业的市场天花板比较明显，竞争激烈，对于B&D Strategic来说是一短板。而且该行业还面临着劳工短缺、运营成本增加导致利润空间不足的问题，都是比较致命的。

放在资本市场上，香港的建筑股并不受重视，关注度低，从已经上市的公司也可以看出来。所以面对争相上市的场景，还是要擦亮眼睛，保持理性。