美股科技股Q4资本开支超预期，FAAMG总额增长41%至260亿美元

本文转自微信公号“中信证券研究”,作者：许英博。

2018Q4美股科技巨头资本开支增速回升，缓解市场在三季报之后的悲观预期。2019Q1资本开支一致预期上调，预计全年增速较2018有所放缓。我们维持此前对美股科技股2019年走势所持的谨慎态度，预计市场将可能同时面临盈利预期下修、估值收缩的不利情形。但如果科技巨头资本开支预期好转，可能使服务器、半导体、存储、IDC类公司的悲观预期和估值有所改善。

2018Q4：美股科技巨头资本开支增速回升，缓解市场在三季报之后的悲观预期。

2018年Q4FAAMG[Facebook(FB.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)]的资本支出总额增长至260亿美元(+41%)，其中包含费用化的CAPEX，以及利用资本租赁方式(capital leases)所获得的资产与设备(亚马逊经常采用此种方式)。2018Q3科技巨头的资本开支增速一度下降至26%(1Q、2Q增速分别为81%和48%)。美股三季报后，市场极度担心巨头CAPEX增长放缓导致半导体、服务器、存储、IDC公司需求不达预期，亦导致A股投资人对中国科技巨头投资放缓的担忧。我们认为，数字化和智能化的浪潮不可逆转，数据智能的产品形态和竞争格局未定，科技巨头的投资竞速仍在继续，下游供应商龙头可望受益。

2018年：谷歌、亚马逊引领巨头资本开支。

2018年FAAMG资本开支总额达914亿美元(+47%)。其中，谷歌资本开支由133亿美元(2017)跃升至253亿美元(+90%)，超越亚马逊成为全球资本开支最大的上市科技公司。亚马逊的资本开支增速放缓，2018年仅增长11%至240亿美元;但其在四季报中明确提出2019年将加速投资。Facebook 2015-2017年CAPEX分别为25亿、45亿和67亿美元，一直是五大巨头中资本开支最少的公司，2018年该数值显著增加至140亿美元(+108%)。苹果创新不足，资本开支增长乏力，2018年支出仅为139亿美元(+16%)，对比2015年的116亿美元增幅不高。2018年Facebook、谷歌、微软、亚马逊、苹果的资本开支占收入比例分别为：25%、18%、12%、10%、5%。

2015-2018：科技巨头投资速度显著加快。

2018年FAAMG的总收入达8,056亿美元(2015年仅为5,230亿，CAGR约15%)，资本开支达914亿美元(2015年仅为412亿美元，CAGR达30%)。FAAMG的资本开支占收入的比重从7%(2015年)快速提升至11%(2018年)，投资增速显著超越收入增速。2016-2018的FAAMG的资本开支总额增速分别为22%、24%、47%。我们认为，数据智能是确定性的发展趋势，科技巨头的资本和研发开支可能改变未来格局，企业的投资意愿将持续较强。

2019：2019Q1资本开支一致预期上调，预计全年增速较2018有所放缓。

根据彭博的数据，市场对2019Q1 FAAMG资本开支的一致预测比一个月之前上调了2%，显示2018年四季报发布后市场情绪好转。在相关公司四季报中，Facebook明确提到2019年资本开支维持180-200亿美元的指引，意味着29-43%的同比增速。亚马逊认为，对比2016/17年，2018年是公司在投资方面的小年，并预期2019年的投资会比去年大。微软预计2019年资本支出总额将比2018年高，但同比增长将会放缓。而谷歌CEO Sundar Pichai在一篇博客文章中表示，2019年谷歌将斥资130亿美元兴建数据中心和新的办公楼，公司并没有给出具体资本开支指引，但同样表示2019年资本支出同比增速将会明显放缓。

风险因素：

全球宏观经济不确定性持续加剧风险;国际间贸易冲突持续恶化风险;金融市场流动性变化带来的风险;政策监管持续趋严风险等。

投资策略：

科技巨头资本支出的预期走势一直是投资者判断科技产业链短期健康状况、寻找投资机会的重要观察点，我们持续跟踪相关公司的最新情况。我们维持此前对美股科技股2019年走势所持的谨慎态度，预计市场将可能同时面临盈利预期下修、估值收缩的不利情形。但如果科技巨头资本开支预期好转，可能使服务器、半导体、存储、IDC类公司的悲观预期和估值有所改善。