高盛：美联储三季度末或结束QE，新兴市场股市或受益

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高盛预测称，美联储将在2019年第三季度末结束资产负债表缩减，将在3月份会议上宣布相关声明。高盛还预计，在短期内，美联储将维持抵押贷款支持证券缩减步伐，最终每月出售约30-50亿美元抵押贷款支持证券的可能性很大。

预测美联储三季度末结束缩表

人们现在非常关注这样一些问题，即美联储资产负债表的预期水平是多少？美联储何时会结束缩表？实际上，连美国众议员华特斯（Maxine Waters）都在向美联储主席鲍威尔打听相关消息，可见这些问题的重要性。 

2月27日，鲍威尔就美国货币政策和经济情况作半年度证词陈述时表示，他将很快宣布停止缩减4万亿美元资产负债表的计划。在金融危机之前，美联储的资产负债表只有1万亿美元，但在2018年第一季度和第三季度期间就膨胀至4.5万亿美元。鲍威尔的这一言论引发市场震动，并加剧了结束缩减资产负债表的呼声。

鲍威尔认为，美联储已经有了该行动的框架，并希望今年晚些时候进行公布，从而为资产负债表正常化铺路。FOMC将在3月19-20日召开下一次会议，投资者需要关注相关消息。 

在金融危机前，美联储债券投资组合占GDP的比例仅为6%。不过，鲍威尔2月27日公布的新数据显示，美联储资产负债表占GDP的比例可能被设定为16%或17%左右，比目前约19.5%的比例低了差不多3%。

正如美联储1月会议纪要揭示的那样，目前FOMC成员几乎一致支持停止资产负债表缩减，并计划在年底前采取行动。与此同时，美联储官员已经同意，将在储备充足的情况下继续运作，但没有说明这对美联储所持资产规模意味着什么。鲍威尔证实了大多数交易员已经知道的情况，称围绕实际水平仍存在很多不确定性。 

鲍威尔重申，美联储不能重回资产负债表规模非常低的时候了，因为缩减资产负债表意味着耗尽银行所需的储备，而银行必须持有高质量和流动性的资产。鲍威尔补充称，美联储已经认识到，非常小心地对待资产负债表是件好事。

鲍威尔还重申了美联储以前的希望，即资产负债表主要由国债组成。鲍威尔还注意到，美联储官员还没有决定，是否在某个时机出售机构抵押贷款支持证券。  

交易员等待美联储何时及如何结束缩表的相关细节。高盛在鲍威尔发表证词后评论称，美联储现在希望FOMC在2019年第三季度晚些时候就缩表问题给出结论。该投行还补充称， 根据鲍威尔的证词，美联储可能在3月份会议上宣布该行动。 

在2018第三季度末，美联储的资产总额可能在3.7万亿-3.8万亿美元之间，银行准备金在1.3万亿-1.4万亿美元之间。从那时起，分析师就预计准备金将逐渐下滑，直到2020年降至1.2万亿美元。与晚些时候缩表相比，提前结束缩表的话资产负债表规模相比更大一些，但对长期规模不应产生太大影响。在很大程度上，资产负债表的长期规模取决于均衡储备和未偿货币。

美联储将维持抵押贷款支持证券缩减步伐

高盛还谈到了另一个公开话题，即美联储将如何处理剩余的抵押贷款支持证券持有量。高盛分析师Jan Hatzius称，尽管美联储理事夸尔斯最近表示，在资产负债表正常化后，美联储将对有限出售剩余资产持开放态度，但在保持资产负债表规模不变的情况下，美联储不太可能真的这样做。 

高盛因此预计，在短期内，美联储将维持抵押贷款支持证券缩减步伐，最终每月出售约30-50亿美元抵押贷款支持证券的可能性很大。根据高盛的基本假设，在2019年第三季度后，美国国债持有量将出现净增加，而抵押贷款支持证券持有量将被动收缩，以保持资产负债表的总体规模不变。

正如其他一些分析师所建议的那样，这样做的一个后果是，美国可能会有意转向较短期到期国债，即进行反向扭转操作。通过延长到期国债，这将为美联储在潜在低迷时期提供更大的灵活性。 

美联储停止或减慢缩表步伐，对新兴市场包括中国也是利好。此外，美元将因此承压而金价将受到提振。因此，如果高盛以上预测正确的话，投资者需要密切关注美联储3月会议上的言论，可能就缩表问题指明方向。