多位美联储高官：通胀、劳动力闲置和企业债是暂不加息的理由

本文来自华尔街见闻，作者为杜玉。

本周堪称繁忙的“央行周”，全球多个重点国家将公布利率决策。

作为全球最大经济体的“央妈”，美联储也不例外，除了联储主席鲍威尔周五将发表讲话外，周二共有四位地区联储主席演讲或发表论文，他们着重列举了通胀、劳动力闲置问题、企业债和外部因素等种种“担忧”，为现阶段暂停加息正名。

波士顿联储：鹰派意外“转鸽” 两个月前还支持两次加息

过去一直敦促美联储尽快加息的大“鹰派”、今年FOMC票委、波士顿联储主席Eric Rosengren逆转了往日立场，认为由于“前景存在风险”，暂停货币政策紧缩化的进程变得合理：

“就当前的经济水平而言，目前的利率水平合适。决策层可能需要经过几次FOMC会议，才能确定美国经济面临的风险会消失，还是将阻碍基本面的增长。随着风险上升，美联储保持耐心是恰当的。现在正是决策者利用一段时间来评估风险的好时机，需要时间检验去年底的经济问题是否今年也出现了、今年经济基本面的强劲程度，以及与去年相比经济放缓到了什么程度。”

分析发现，Rosengren特意提到了“通胀没有过热迹象”，作为美联储暂停加息的理由之一。尽管他认为美国薪资压力上涨、通胀表现良好，但是预期2019年经济增速属于“温和”的“相对健康”，即“一定程度上超过2%”，全年的通胀将“非常接近”联储2%的目标，代表不会过热：

“12月美国零售数据不佳，可能暗示经济增速放缓快于政策制定者的预期。美联储监测了股市，但股市并非美联储应当选择的目标。美联储正在保持耐心是因为通胀增长缓慢，通胀预期持续稳定在2%的官方目标。”

我之前担心利率不高将导致经济过热风险，这个担忧在减弱。除了基本没有通胀压力，去年底金融市场大幅波动、欧洲和中国经济增速放缓和贸易冲突，都令投资者更难维持对美国经济保持强劲的信心，也令他们减少了乐观情绪。但这不是坏事，因为更少理由来担心经济过热。”

他表示，“保持耐心”代表“等待观望”，投资者不应该期待美联储未来给出“大量有关利率预期的前瞻指引”。他也扭转了“趋紧的劳动力市场可能触发通胀”这一旧看法，预言美国劳动力市场将进一步趋紧，强劲的雇佣趋势没有展现进一步推高物价的风险，可能是由于企业有足够的利润空间来承受成本走高，令个人消费支出PCE这一联储最关注的消费物价指标变动不大。

当被问及“如果经济发展符合他的预期，今年是否可能再加息”时，Rosengren也较为“反常”地没有给出明确答复。他表示，若状况不错，可能需要将紧缩政策重新摆上台面，但很难说今年是否再加息一次。CNBC指出，今年1月他还曾认为，若经济“达标”，2019年加息两次有必要：

“我不认为美国将迅速面临经济衰退，但真得发生衰退时，恐怕应对能力将不如以往。国债利率和信用利差走阔表明，金融市场正持续计价入经济的下行风险。由于前景的不确定性存在，央行官员需要更为谨慎。我们必须看事情如何演化。如果经济表现超出预期，那么更多加息可能是合适的。但是不论发生什么政策改变，都将取决于经济的未来表现。”

明尼苏达和里士满联储：劳动力市场仍有限制 没有衰退迹象

2020年有FOMC投票权的两位地区主席：明尼阿波利斯联储主席、一贯的“鸽派”Neel Kashkari，以及里士满联储主席Thomas Barkin，也分别提到了美联储评估经济前景的重要变量存在改善空间。

Kashkari表示，美联储正在关注英国退欧和欧元区经济对美国经济的影响，贸易不确定性也可能对美国经济产生“很大影响”。他预计未来美国经济增速“温和”，但没有看到衰退迹象。

他认为，美联储“正竭尽所能地避免加息行动造成美国经济扩张结束”，并不认为美国处于“充分就业”状态，薪资增速显示劳动力市场依旧存在闲置问题，即美国劳动力市场存在进步空间：

“美国薪资在一定程度上出现增长，在低收入群体尤其如此。但薪资涨幅更慢，除非我们看到薪资涨幅切实提升，我相信还有更多的美国人没有重返劳动力市场。”

Barkin对美国劳动力市场持有相同判断。与联储主席鲍威尔上周国会听证时回答了很多乡村雇佣问题一样，Barkin认为，美国偏远的小城镇适龄就业人数在人口中占比偏低，就业率比大城市低了10个百分点。美联储关注这种差距，关税和乡村失业率都“被融入到央行的经济前景评估”。

他认为，美联储尚未实现国会规定的“最大化就业”这个目标，“没有充分就业”这个现象的存在很重要，因为一些货币政策制定者和经济学家认为，利率应该“在更长时间保持更低”，来帮助更多人实现就业。他也认为，劳动力市场改善不会推高通胀，因为商业承担了一部分走扬的成本，帮助抑制了消费价格上涨，劳动力因素也不像以往一样推动薪资增长，因此暂停加息合适。

达拉斯联储：政府和企业债对利率更敏感 暂停加息明智

同样是2020年的票委、美国达拉斯联储主席Robert Kaplan通过论文的形式，从美国政府和企业债务规模庞大的角度，给出了更多“美联储现阶段暂停加息很明智”的论据。

他认为，更高水平的美国政府与企业债务说明，美国经济对利率可能比历史其他时期更为敏感。监管机构应该对此类债务水平保持警惕，还要关注债务增长速度和企业债的信贷质量，一in我IE这些因素可能恶化企业在下行周期的投资与支出能力，并“放大任何经济增长放缓的严重性”。

据路透社援引这篇论文称，美国非金融企业债大部分由债券和银行信贷组成，这类债务占GDP的比重为46%，比2008年底的上一个峰值时期更高。其中最低等级的可投资级债券（BBB级）从2008年底的0.8万亿涨至2018年底的2.7万亿美元，高收益垃圾债同期从0.7万亿涨至1.1万亿美元，银团杠杆贷款从0.6万亿翻倍至1.2万亿美元，而上述企业债的信用质量比10年前更差。

（华尔街见闻注：银团杠杆贷款是指，银行把给高负债企业的杠杆贷款打包成贷款担保抵押债券CLO，再卖给对冲基金、保险公司和养老基金等非银机构分摊风险。）

他认为，在经济下行周期，负债更高的企业可能更为脆弱，因为信用质量在恶化，可能会负面影响资本开支和雇佣计划。而CLO的最大买家目前是银团机构，如果情况足够恶化，信用利差会显著走阔，对CLO产生的干扰可能令杠杆化贷款“滞留”在银行资产负债表上，进而限制银行在经济承压时期扩展信用的能力，不仅导致金融状况更加趋紧，也可能加重经济放缓程度。

Kaplan还担心美国政府债务处于高位、并不断增长，更高的政府债务“至少说明”，在经济下行时期有更少的基建投资和其他支出能力，否则可以帮助美国经济重建生产力来对抗周期：

“上述理由是我认为现在暂停加息很明智的另一个原因。债务问题在一定程度上强化了我的感觉，就是在一段时间内不应该采取加息行动。此外，通胀没有过热，我认为耐心的路径很明智。”

彭博社分析称，Kaplan不是第一位警告信贷市场风险的美联储官员。波士顿联储主席Rosengren今日也称，美国联邦政府债务增长水平可能不可持续。联储主席鲍威尔上周表示，在经济下行时期，杠杆化债务市场的信用风险可能呈现宏观经济（但不是系统性）的风险。

路透社表示，金融危机后的超低息环境，促使美国企业债市场发展成5.7万亿美元的巨大规模，可能令全球最大经济体的增速放缓更为痛苦，成为美联储暂停加息的重要考量之一。财经媒体CNBC认为，今日多位联储官员发言至少给出了一个明确信号：暂停加息会持续一段时间。