2月非农创17个月新低！美联储需加息放缓，还是暂停？

本文来源于微信公众号“明晰笔谈”，作者为中信证券分析师明明。

核心观点

3月8日，美国劳工部发布数据，2月新增非农就业人数2万人，远远低于预期和前值，创17个月以来新低。同样的，私营部门新增非农就业人数2.5万人，就业市场大幅低于预期。在1月的议息会议上，美联储释放出偏鸽的信号，加息步伐放缓的预期已在市场占据上风。此次非农数据的情况对于美联储下一次的加息路径显得尤为重要。总体来说我们认为新增就业人数增长率大降，失业率、薪资稳健，美联储需要更多耐心。

3月8日，美国劳工部发布数据显示，美国2月非农就业人口变动今值2万人，预期 18万人，修正后前值为 31.1万人。2月私营部门就业人口变动今值2.5万人，预期17万人，前值30.8万人。2月制造业就业人口变动今值0.4万人，预期 1.2万人，前值 2.1万人。美国2月劳动力参与率今值 63.2%，预期 63.2%。美国2月平均每周工时今值 34.4小时。美国2月平均每小时工资环比今值 0.4%，预期 0.3%，前值 0.1%。美国2月平均每小时工资同比今值 3.4%，预期 3.3%，前值 3.1%。美国2月失业率今值 3.8%，预期 3.9%，前值 4%。

分行业来看，2月各行业就业人数变化不大，增长率大降。在专业和商业服务，医疗保健和批发贸易方面的就业继续呈上升趋势，而建筑业就业人数则出现下降。其他主要行业的就业，包括采矿业、零售贸易、运输和仓储、信息、金融活动和政府变动很小或几乎没有变化。

失业率和时薪方面，美国2月失业率 3.8%，略低于预期和前值，一年来，失业率下降了0.3个百分。2月失业人数减少了300,000人至6,200,000人。美国2月劳动力参与率为 63.2%，与预期和前值相等。2月平均每小时工资环比今值0.4%，略高于预期；同比今值3.4%，略高于预期。2月，非农就业人口的总平均每小时收入继1月份上涨2美分后，上涨11美分至27.66美元。一年中，平均每小时收入增涨3.4％。2月，私营部门的生产和非监督雇员平均每小时收入增加了8美分，达到23.18美元。失业率、薪资稳健。

美国CPI今年1月不及前值，主要是受到油价下跌的影响。12月核心PCE物价指数同比今值1.9%，符合预期。核心PCE物价指数年率略低于美联储2%的目标。美国12月PCE物价指数环比上涨0.2%，符合预期，与前值相同。消费支出指数快速下降，占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比下跌0.5%，跌幅高于预期-0.3%，创2009年以来最大跌幅。通胀压力的依然温和，美国国内和全球经济增长持续放缓，美联储在一月底的议息会议提到的对加息保持“耐心”的立场可能会继续保持。

2月的非农数据下行支持未来美联储加息步伐放缓甚至停止加息的预期，我国利率下行仍有空间。受寒冷天气的影响，建筑公司雇用的工人数出现了负增长。2月我国PMI指数为49.2%，连续三个月处枯荣线下方，经济基本面下行压力明显，预计货币政策仍将保持宽松。因此，我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间，维持我国2019年10年期国债收益率将实现3.0%的判断。

事项

3月8日，美国劳工部发布数据显示，美国2月非农就业人口变动今值2万人，预期 18万人，前值由 30.4万人修正为 31.1万人。2月私营部门就业人口变动今值2.5万人，预期17万人，前值30.8万人。2月制造业就业人口变动今值0.4万人，预期 1.2万人，前值 2.1万人。美国2月劳动力参与率今值 63.2%，预期 63.2%，前值 63.2%。美国2月平均每周工时今值 34.4小时，预期 34.5小时，前值 34.5小时。美国2月平均每小时工资环比今值 0.4%，预期 0.3%，前值 0.1%。美国2月平均每小时工资同比今值 3.4%，预期 3.3%，前值 3.1%。美国2月失业率今值 3.8%，预期 3.9%，前值 4%。

评论

在1月的议息会议上，美联储将联邦利率进一步上调的表述，改为表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和，委员会将保持耐心”。近期，美联储主席鲍威尔也多次在讲话中释放偏鸽的信号，加息步伐放缓的预期已在市场上占据上风。而此次非农数据的情况对于美联储下一次的加息路径显得尤为重要。3月8日，美国劳工部发布数据，2月新增非农就业人数2万人，远远低于预期和前值，创17个月以来新低。同样的，私营部门新增非农就业人数2.5万人，就业市场大幅低于预期。总体来说，新增就业人数大降，失业率、薪资稳健，美联储需要更多耐心

分行业来看，2月各行业就业变化不大，增长率下降。在专业和商业服务，医疗保健和批发贸易方面的就业继续呈上升趋势，而建筑业就业人数则出现下降。其中2月份医疗保健增加了21,000个工作岗位，过去12个月中，医疗保健就业人数增加了361,000人；专业和商业服务的就业继续呈现上涨趋势，2月就业人数增加了42,000人，与过去12个月的平均月增长量一致。批发贸易就业人数增加11,000人。该行业全年新增95,000个就业岗位，主要是耐用品批发。2月份制造业就业人数变化不大，仅增加4,000人，在过去的12个月中制造业就业人数平均每月增加22,000人。2月建筑业就业人数下降31,000人，部分抵消了1月增加的53,000人。下降主要发生在重土木工程施工就业人数上，减少了13,000人。在过去一年中，建筑业增加了223,000个就业岗位。2月，休闲和住宿的就业率没有变化，该行业在1月和12月就业人口分别增加89,000和65,000人。一年下来，休闲和住宿增加了410,000个工作岗位。其他主要行业的就业，包括采矿业、零售贸易、运输和仓储、信息、金融活动和政府变动很小或几乎没有变化。

失业率方面，美国2月失业率 3.8%，略低于预期和前值，一年来，失业率下降了0.3个百分。2月失业人数减少了300,000人至6,200,000人。美国2月劳动力参与率为 63.2%，与预期和前值相等。

时薪增速方面，美国2月平均每小时工资环比今值0.4%，预期 0.3%，前值 0.1%，略高于预期；同比今值3.4%，预期 3.3%，前值 3.1%，略高于预期。美国2月平均每周工时今值 34.4小时，预期 34.5小时，前值 34.5小时。2月，非农就业人口的总平均每小时收入继1月份上涨2美分后，上涨11美分至27.66美元。一年中，平均每小时收入增涨3.4％。2月，私营部门的生产和非监督雇员平均每小时收入增加了8美分，达到23.18美元。

2月非农就业人数新增20,000人，大幅低于预期。由于2月寒冷天气给对天气敏感的行业带来压力，建筑公司雇用的工人数量出现了负增长。加之美国政府关门的不利影响以及金融市场在去年底趋紧的状况，2月非农就业人口增幅十分不乐观。2月份就业增长放缓，但工资涨幅高于预期，表明劳动力市场仍然偏紧，经济活动有所放缓，未来美联储的加息路径可能变得更有耐心而继续放缓。

美国经济基本面：就业人数与失业率分歧，消费增长仍强劲,房地产数据下滑

美联储1月底的议息会议上，美联储表示经济前景良好，但也伴随着一些逆流，预计政府关门带来的负面影响较为温和，通胀接近2%。最近几个月平均就业增长强劲，但2月非农就业人口的增长率出人意料的大幅下跌，就业市场大幅低于预期，失业率仍然很低。美联储的政策将随着经济前景的变化取决于经济数据的走势。预计2019年GDP增幅将是“稳健的”，但增速可能会慢于2018年。

就业方面，2月新增非农就业人数2万人，远低于预期18万人和修正后前值31.1万人。私营部门就业人口新增2.5万人，预期17万人，前值30.8万人。制造业就业人口新增0.4万人，预期 1.2万人，前值 2.1万人。就业市场大幅低于预期。收入增速方面，美国2月平均每小时工资同比增长3.4%，基本符合预期。薪资抬升有利于消费。失业率方面，美国2月失业率为3.8%，略低于预期值3.9%但较前值4%有所下降。美国2月劳动力参与率为 63.2%，和预期与前值持平。总体来说，失业率维持低位、薪资平稳上行，但新增就业人数大幅低于预期。美国公布的最新数据显示，美国2月16日当周首次申请失业救济人数21.6万人，预期22.8万人，前值23.9万人，低于预期与前值。美国3月2日当周首次申请失业救济人数22.3万人，预期22.5万人，修正后前值22.6万人，略低于前值和预期。

通胀方面，美国12月核心PCE物价指数同比今值1.9%，预期1.9%，前值1.9%；美国12月核心PCE物价指数环比比今值0.2%，预期0.2%，修正后前值0.2%。美国12月PCE物价指数同比今值1.7%，预期1.7%，前值1.8%。美国12月PCE物价指数环比今值0.1%，预期0%，修正后前值0%；美国12月实际个人消费支出（PCE）环比今值-0.6%，预期-0.3%，修正后前值0.5%；美国12月个人消费支出（PCE）环比今值-0.5%，预期-0.3%，修正后前值0.6%。美国1月CPI符合预期，1月 CPI 同比增长1.6%，核心 CPI 同比增长2.2%。此前12月CPI 同比增长1.9%；核心CPI 同比增长 2.2%，1月CPI不及前值，主要是受到油价下跌的影响。1月美国PPI小幅下跌，环比下降0.1%，低于预期0.1%，PPI同比上涨2%，低于预期2.1%和前值2.5%。

消费方面，美国12月零售销售环比今值-1.2%，预期 0.1%，修正后前值 0.1%，为十年最大降幅。受美国对中国进口商品大规模加征关税导致商品成本上涨影响，百货与线上销售大幅下滑。美国12月新屋开工总数107.8万户，预期125.6万户，前值121.4万户，较上月有所下降。美国1月成屋销售指数今值494万户，预期500万户，前值500万户，连续两个月创下三年新低，房价增速大幅放缓，房地产市场缺乏动力。高房贷利率及劳动力和土地短缺，一直制约房地产市场的发展，也导致了库存增加和房价走高。同时，2018年较高的抵押贷款利率也影响房价上涨。

GDP方面，美国四季度实际GDP年化季环比初值 2.6%，预期2.2%，前值3.4%，好于预期但不及前值，全年增速达到2.9%，为2015年以来新高，由于消费者、设备和软件投资支出的增加。GDP平减指数初值年化季环比1.8，预期1.7，前值1.8；PCE初值年化季环比升2.8%，预期3%，前值3.5%。但国债收益率等经济指标显示，尽管不会发生衰退，美国一季度经济增速可能放缓，美联储加息步伐可能放慢。

另外，美国1月工业产出环比今值-0.6%，预期0.1%，前值0.3%。美国2月Markit综合PMI终值55.5，略低于前值55.8。Markit服务业PMI终值56，略低于前值56.2。美国2月ISM非制造业指数59.7，高于前值56.7。美国2月ISM制造业指数从56.6下降至54.2，低于预期55.8，创两年多来新低。这些令市场对经济放缓的预期增大，经济增长、就业增加以及通胀前景均已经从去年的峰值开始降温。此外，美国2月消费者信心指数终值从95.5下降至93.8。意味着美国2月制造业活动增长放缓，速度超过市场预期。从分项指数看，2月ISM制造业物价指数、就业指数和新订单指数均出现下跌，其中就业指数也创2016年11月以来新低。

市场表现

非农数据公布后，21:30美元指数快速下跌-0.3493%至97.2617，后有所回升在97.35点左右震荡；离岸人民币走强，美元走弱；欧元/美元反弹至1.1240；现货黄金大幅拉升，一度冲破1300，最高1300.61美元/盎司。10年期美债收益率跳水至2.618%后回升至2.643%；一年期美债收益率持平。美股大幅下挫，开盘后，道指25260点，跌0.84%;纳指7333点，跌1.17%;标普500报2725点，跌0.84%。

债市策略

从本次非农数据来看，尽管工资涨幅升至3.4%，但2月就业增长明显放缓，表明经济活动有所放缓，支持美联储2019年加息减少的预期。受到冬季风暴和气温骤降等恶劣天气的影响，建筑公司雇用的工人数量出现了负增长。 2月的非农数据下行支持未来美联储加息步伐放缓甚至停止加息的预期，我国利率下行仍有空间；2月我国PMI 指数为49.2%，连续三个月处枯荣线下方，经济基本面下行压力明显，预计货币政策仍将保持宽松。因此，我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间，维持我国2019年10年期国债收益率将实现3.0%的判断。

本文节选自中信证券研究部已于2019年3月9日发布的《2019年2月非农数据点评及债市分析——就业人数与失业率分歧，但美联储需要更耐心》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。