王涵点评2月通胀数据：通缩压力阶段性缓解

本文来源于“王涵论宏观”微信公众号，作者王涵、陈娇、贾潇君。

事件：2019年2月CPI同比进一步回落至1.5%，PPI同比维持在0.1%，符合预期。我们认为：

** CPI：原油拖累已消，但食品价格显著低于春节季节性。2019年2月为农历春节假期，从2010-2018年春节为2月的季节性来看，2019年春节的CPI低于往年春节2月的季节性。分项来看，除衣着、交通与通信以及教育文化及娱乐环比超季节性，其他分项均低于季节性规律。其中，交通与通信超季节性最为明显，与前两月走势反转；而食品分项则显著低于季节性规律。我们认为，交通与通信超季节性主要在于年初原油价格回升，及其对CPI的滞后传导作用，这点我们在12月和1月通胀数据点评中均提过油价对交通与通信分项的影响，及后续的判断。（参考《油价成PPI下行与否最大不确定性》、《为什么食品反季节性下跌？》）。

    #食品价格偏弱仍主要受供给周期影响。食品价格的拖累则具有普遍性，主要食品分项均出现低于2月春节季节性规律的特征。我们曾在上期数据点评中指出食品反季节性下跌受短期供给影响。目前来看，2月食品价格也主要受到供给的扰动，自2018年四季度起鸡蛋供给逐渐增多、水产供给恢复、节前大猪集中抛售等均对相应农产品价格形成抑制。（兴证农业团队）

**PPI：国内项目开工+全球能源价格回升，PPI同比企稳。PPI环比降幅大幅收窄（-0.6%收至-0.1%），使2月PPI同比企稳。PPI企稳并不超预期，我们已在2月PMI数据点评中指出，PMI的购进与出厂价格双双回升，PPI通缩压力有一定缓解。PPI回升一方面受到国际能源价格回升影响。另外，2月PMI数据指向前期拖累政策已经出现效果，大企业国内订单出现明显回升，项目需求边际回暖导致主要原材料价格回升。

**展望：猪价对CPI的压力预计开始有所显现，PPI通缩压力短期缓解。按照兴证农业组判断，3月农产品正向贡献或小幅上升。猪价右侧拐点已至上行通道，近期猪价开启跳涨，叠加去年低基数，猪价压力预计开始有所体现。但整体来看，CPI同比上行有限，对货币政策难以形成制约。而由于短期托底政策效果有所显现，叠加春季开工季，以及全球原油价格的回升，PPI环比短期改善，2季度通缩压力有所缓解。

风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。

风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。