通胀将步入上行期，猪周期拐点或将至？

1.2 CPI分项情况：食品项低迷拖累CPI下行

春节期间，食品项非食品项环比继续上涨，但涨幅均不及去年同期，使得同比走弱。从环比看，2月食品项上涨3.2%，非食品上涨0.4%，涨幅走阔。但同比看，2月食品项0.7%较上月下降1.2个百分点，非食品项继续维持1.7%。

从大类看，食品烟酒拉动作用减弱，非食品中交通和通信项拖累减弱。2月食品烟酒同比增长1.2%，拉动CPI同比0.36个百分点，与上月相比拉动再度减弱0.2个百分点。非食品项中，原油价格回升减缓对CPI的拖累，但考虑到全球经济增长放缓，美国石油供给增加，原油价格强势上涨空间有限，大幅推升CPI可能性低。

食品烟酒中，各项的同比涨势大幅走弱，拖累CPI下行。鲜菜鲜果依然是最主要拉动力但拉动减弱，本月共拉动CPI 0.12个百分点，较上月拉动减弱近0.1个百分点。同时蛋类、水产品价格同比由正转负，形成拖累。

猪肉价格2月同比跌幅扩大1.6个百分点至4.8%。从高频数据看，由于多地猪瘟疫区解除封锁，养殖户进入最后的产能出清阶段，猪周期进入供需博弈期。北方部分地区屠宰场的待宰母猪数量有所下降（但总量依旧较大），北方猪价于2月末有抬首之势。春节前母猪存栏同比和生猪出栏的持续下行，终在节后发酵推动价格初步上升。

交通和通信2月同比1.2%，略有回升。春节后国内两度上调成品油价格，柴油和汽油价格环比上涨3.9%和3.6%，同比跌幅得以收窄至3%，带动交通和通信价格企稳。油价对CPI的拖累影响基本告一段落。

此外，居住项2月价格亦小幅回升。一方面摆除了水电燃料项油价的拖累，另一方面迎来春节后租房高峰，房租价格同比小幅上涨。

1.3 CPI趋势判断：猪周期拐点或提前到来助推CPI

2月末各地区猪肉价格同步上涨，预计猪周期拐点有望提前到来，助推CPI上行。一方面，养殖户进入最后的产能清退期。能繁母猪存栏加速去化，当前已接近2015年低位。另一方面，养殖户后续补栏意愿低，尤其上半年。一来非洲猪瘟的持续困扰还未结束，养殖户对疫病防控信心不足，二来气候逐步转暖，蚊蝇增加对防疫工作又添难度。综合判断，当前或已进入拐点到来之前的供需博弈阶段，后续养殖户低补栏和惜售行为或助推价格变化。预计3月CPI受猪价上行和基数影响，有望攀升至2.2%。

2月PPI同比维持0.1%不变，环比下跌0.1%跌幅收窄。生产资料作为PPI主要拉动项，同比下跌0.1%，原油价格及工业品价格跌幅共同收窄为PPI下行趋势托底。1月生活资料价格同比0.4%，涨幅受生产资料带动回落。

从同比看，黑色矿采选、燃气生产供应、非金属矿采选、非金属矿物制品、医药制造业增幅最大。2月PPI同比具体为黑色矿采选（5.5%）、燃气生产供应（5.3%）、非金属矿采选（5.2%）、非金属矿物制品（3.5%）、医药制造业（2.3%）。从环比看，石油和天然气开采、黑色矿采选、石油加工、木材加工、化学纤维制造业增幅最大。2月PPI环比具体为石油和天然气开采（5.0%）、黑色矿采选（1.8%）、石油加工（0.9%）、木材加工（0.3%）、化学纤维制造业（0.3%）。

2.2 PPI走势判断：短期内初步企稳

短期PPI初步企稳，下行趋势得以暂缓。境外原油价格同比跌幅持续收窄，境内节后基建项目逐步开工，基建增速缓慢提升，两者叠加或暂时缓冲PPI下行趋势压力。从历史比较来看，1-2月建筑业PMI高于往年同期，预计基建投资和地产施工仍然不弱。此外，从基数效应看，2018年3-4月PPI处于相对低位有助于为未来两个月的PPI托底。但长期来看，在全球经济增长放缓、国内基建提速但发力空间有限的大背景下，PPI大概率依然较为弱势。

（编辑：文文）