中金：仿制替代原研为国产仿制药带来增长空间

我国居民用药结构依然处于较低水平，国内常见病的用药渗透率显著低于美国，多数药物的人/次均用药量约为美国的20%-50%。未来我们认为国产仿制药依然有成长空间，成长点主要来自于：

1） 用药渗透率的提升，而药品价格下降可加速渗透率的提升过程；

2）国产仿制药对原研药的替代，同时医保、招标政策等也在鼓励通过一致性评价仿制药的使用，二者均可促进国产仿制药渗透率和集中度的提升。

国内仿制药价格整体水平与美国相差不大，但国内仿制药企的毛利率远高于国际仿制药企，国内仿制药企的毛利率约为70-80%，而国际仿制药企约为40-55%，国内药企制剂出口业务的毛利率（如恒瑞为77%）也显著高于国际仿制药企，因此国产仿制药可凭借低成本优势缓冲降价带来的影响；同时国内仿制药企的销售费用率也比国际仿制药企高约15-20ppt，集采后我们预计竞争格局会优化，销售费用下降也可为降价提供缓冲空间。

从289目录或全部品种来看，一致性评价完成度较低。但核心品种进展较快，PDB样本医院排名前100的药物中有74个化学药，74个化药占所有药物销售额的35%，截至2018年底已经有19个视同/通过一致性评价，占74个化药销售额的34%；另有35个在审评审批中，预计今明两年可获批。仿制药一致性评价可提升国产仿制药质量水平，淘汰不合格的企业，优质仿制药企有望从中受益。

医药行业板块估值处于历史底部，尤其是4+7集采政策出台后，制药行业整体估值受到了打压，但一致性评价和集采政策有利于优化行业竞争格局，仿制药的成长之路还没有走完。